2026 年 3 月 28 日 公司研究 《心动小镇》验证长线运营能力，TapTap 收入与利润率持续增长 ——心动公司（2400.HK）25 年业绩点评 要点 事件：公司 25 年实现营收 57.64 亿元人民币（YoY+15.0%）；实现毛利润 42.55 亿元（YoY+22.3%），对应毛利率 73.8%，同比提升 4.4pct，游戏业务毛利率 提升至 67.4%，TapTap 平台毛利率提升至 86.2%。实现归母净利润 15.35 亿元， 实现经调整归母净利润 16.29 亿元（YoY+85.7%），对应利润率 28.3%。 游戏长线运营能力已验证，关注储备游戏上线表现。25 年游戏业务收入 37.96 亿元（yoy+10.5%），其中游戏运营收入 37.24 亿元：1、网络游戏收入 35.96 亿元（yoy+8.4%），主要来自自研游戏《仙境传说 M：初心服》《心动小镇》 《火炬之光：无限》的收入增加。老游戏方面：25 年收入贡献前五大游戏为《心 动小镇》《出发吧麦芬》《火炬之光：无限》《仙境传说 M》《伊瑟》，《心动 小镇》于 26 年初在海外市场推出国际服，上线次月即跃升至 sensor to ...

【重点推荐】 行业与公司 证券研究报告 | 2026年03月20日 | 晨会纪要 | | --- | | 数据日期:2026-03-19 | 上证综指 | 深证成指沪深 | 300 指数 | 中小板综指 | 创业板综指 | 科创 50 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 收盘指数（点） | 4006.55 | 13901.56 | 4583.25 | 14931.73 | 4068.73 | 1339.03 | | 涨跌幅度（%） | -1.38 | -2.01 | -1.61 | -2.54 | -1.73 | -2.44 | | 成交金额（亿元） | 9352.64 | 11757.04 | 5478.50 | 3982.31 | 5417.48 | 620.07 | $$\overline{{{\prod_{p\in\mathbb{R}}\sum_{i=1}^{n}\frac{p_{i}}{p_{i}}}}}$$ 贵州茅台(600519.SH) 深度报告:革故鼎新，与时偕行，再论茅台的护城 河与增长潜力 【常规内容】 宏观与策略 宏观深度:宏观 ...

2026年03月19日 证券研究报告 | 心动公司（2400.HK） 游戏研发能力持续验证，TapTap平台生态繁荣 公司研究 · 海外公司深度报告 互联网 · 互联网Ⅱ 投资评级：优于大市（首次） | 证券分析师：张伦可 | 证券分析师：王颖婕 | 证券分析师：陈淑媛 | | --- | --- | --- | | 0755-81982651 | 0755-81983057 | 021-60375431 | | zhanglunke@guosen.com.cn | wangyingjie1@guosen.com.cn | chenshuyuan@guosen.com.cn | | S0980521120004 | S0980525020001 | S0980524030003 | 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 核心结论 心动公司构建了"内容+平台"的双轮驱动体系，通过高质量的自研游戏（如《出发吧麦芬》、《心动小镇》）为TapTap平台提供独家优质内容驱动用户 增长，TapTap凭借"零分成、不联运"模式吸引精品开发者入驻，借助玩家反馈反哺内容创作，形成相互支撑、互为补充的独特商业闭环 。 组 ...

Industry Investment Rating - The industry investment rating is "Outperform the Market" and is maintained [1] Core Insights - The report highlights the significant changes in Google's payment policies, which are expected to benefit high-quality overseas game developers by improving profit margins and operational autonomy [5] - The overseas revenue from self-developed games in China is projected to reach USD 20.455 billion in 2025, maintaining a steady growth trend [5] - The introduction of third-party payment systems and application stores is anticipated to enhance the competitive landscape for game distribution platforms [6] Summary by Relevant Sections Industry Overview - The closing index is at 825.13, with a 52-week high of 1021.75 and a low of 591.71 [1] Recent Developments - Google announced a significant reduction in its service fees from 30% to 20% or lower, which is expected to alleviate the financial burden on developers relying on in-app purchases (IAP) [5] - The new policy allows developers to utilize third-party payment systems, thereby increasing their operational independence and reducing costs [5] Investment Recommendations - The report suggests focusing on companies with a high proportion of overseas game revenue, such as Century Huatong, Giant Network, and Perfect World, as well as those with third-party platform capabilities like Xindong Company, Tencent, and NetEase [7]

Group 1 - The report summarizes the industrial ambitions outlined in the 2026 government work reports from 36 provinces and cities, focusing on key industries and development goals [3][4] - The structure of provincial government work reports typically includes a review of the previous year's performance, an analysis of the current situation, and specific deployment plans for the year ahead [4] - Key industries mentioned include advanced manufacturing, strategic emerging industries, and future industries, with a focus on digital economy, artificial intelligence, new energy, and modern agriculture [6][7] Group 2 - The report highlights that artificial intelligence is the most frequently mentioned industry in the government work reports, indicating its significant growth potential in 2026 [6][8] - Different provinces are developing unique industrial characteristics, such as resource-rich provinces focusing on intelligent transformation and coastal economic provinces emphasizing high-end and globalized development [7][8] - The report notes that regions with stronger economic and research capabilities have set clear quantitative development targets for strategic emerging industries [8] Group 3 - The report on Xindong Company indicates that the company expects to achieve a revenue of at least 5.71 billion yuan in 2025, representing a year-on-year increase of approximately 13.9%, and a net profit of at least 1.58 billion yuan, up about 77.4% [10][11] - The company's self-developed games are performing well, contributing significantly to profit growth, and the TapTap platform is expected to benefit from industry development [12][13] - The report projects that the company's revenue will reach 5.78 billion yuan in 2025, with net profits of 1.54 billion yuan, and anticipates a strong growth trajectory through 2027 [14] Group 4 - Industrial Fulian's report shows a significant increase in revenue and net profit for 2025, with Q4 revenue reaching 298.96 billion yuan, up 73.04% year-on-year, and net profit of 12.80 billion yuan, up 58.49% [17][18] - The cloud computing business is expected to continue upgrading towards high-value offerings, with revenue from this segment increasing by 88.70% in 2025 [19] - The company is focusing on high-end product structures and has seen substantial growth in its high-speed switch products, which have increased revenue by 13 times [20] Group 5 - BYD's February 2026 sales report indicates that overseas sales surpassed domestic sales for the first time, with 100,200 units sold abroad compared to 90,000 units domestically [24][25] - The company is launching new models aimed at enhancing its market share and brand influence, particularly in the high-end segment [25][26] - Revenue projections for BYD from 2025 to 2027 are estimated at 854.9 billion yuan, 976.6 billion yuan, and 1,097.6 billion yuan, with corresponding net profits of 36.1 billion yuan, 48.6 billion yuan, and 61.1 billion yuan [26] Group 6 - The humanoid robot report discusses the thermal management challenges faced by humanoid robots, primarily due to low energy conversion efficiency and heat generation in confined spaces [28][29] - Solutions for thermal management include various cooling methods such as air cooling, liquid cooling, and chip control, with examples of innovative designs provided [30][31] - The report suggests that the humanoid robot industry is at a critical juncture for technological breakthroughs and commercial viability, with potential for significant growth [31] Group 7 - Huagong Technology's report highlights the company's comprehensive development in connection, perception, and intelligent manufacturing, with a revenue increase of 22.62% year-on-year [34][36] - The company is expanding its product offerings in AI-related optical modules and anticipates a shift in domestic market demand from 400G to 800G optical modules [37][38] - The report projects revenue growth for Huagong Technology from 150.42 billion yuan in 2025 to 261.02 billion yuan in 2027, with net profits expected to rise correspondingly [42]

证券研究报告 心动公司 (2400 HK) 港股通 《心动小镇》国际服表现亮眼，期待《RO2》后续表现 公司《心动小镇》1 月 8 日上线国际版，在预下载阶段即登顶全球超 50 地 区免费榜。据 SenSorTower 数据，《心动小镇》流水自 26 年 1 月起快速放 量，25 年 12 月、26 年 1 月及 2 月流水分别达到 128 万、798 万及 2258 万 美元，对应下载量分别为 11 万、1139 万及 437 万人次。我们认为《心动小 镇》定位大 DAU 游戏，具备持续拉长流水曲线的能力，有望持续贡献海外收 入。后续看，开放世界 MMO 游戏《仙境传说 RO：守护永恒的爱 2》已于 1 月 17 日线下测试，有望在今明两年上线。我们认为 RO IP 已在全球范围内运 营超十年，向开放世界形态升级有望打造 IP 扩容，带动公司长线业绩增量。 TapTap 打造平台效应，游戏+广告生态构建增长飞轮 我们认为 TapTap 依托对高价值游戏垂类用户的独有数据，有望持续提升广 告算法能力。在此基础上，公司 Dirichlet 广告聚合平台将程序化投放能力拓 展至站外流量场景，有望打开新的增长空间， ...

信达国际发布研报称，给予心动公司(02400)"买入"评级，公司自研游戏《心动小镇》国际版1月上线后 表现强劲，下载量和流水亮眼，为业绩增长奠定基础。现有长青游戏收入稳健，新作《伊瑟》等储备充 足，持续贡献增量。TapTap平台通过算法优化推动收入和毛利率提升，PC版及后续重磅新游有望进一 步扩大生态。公司已启动股份回购，市场对其盈利增长预期乐观，短期内存在发布盈喜公告的可能。 信达国际主要观点如下： 《心动小镇》国际版1月上线，下载量及流水表现亮眼 集团自研的生活模拟游戏《心动小镇》于1月8日上线国际版。根据AppMagic发布的1月全球手游下载排 行榜，《心动小镇》首次入榜即位列第11位，全球下载量超1,200万，主要来自美国、日本、韩国、泰 国等。《心动小镇》国际服(包括AppStore及GooglePlay)1月的预估流水达6,000万元人民币，而TapTap的 流水尚未计算在内。从地区收入占比来看，日本最高，其次为韩国及美国。数据显示《心动小镇》市场 接受度高，为未来长期营运及2026年业绩增长奠定基础。 稳定的存量游戏及潜力新作，有望推动业绩持续增长 集团2025年上半年业绩胜预期，收入同比增长3 ...

個股推介 心動公司(2400.HK) 2026 年 2 月 26 日星期四 《心動小鎮》國際版 1 月上線，下載量及流水表現亮眼 集團自研的生活模擬遊戲《心動小鎮》於 1 月 8 日上線國際版。根據 AppMagic 發布的 1 月全球手遊下載排行榜，《心動小鎮》首次入榜即 位列第 11 位，全球下載量超 1,200 萬，主要來自美國、日本、韓國、 泰國等。《心動小鎮》國際服(包括 AppStore 及 GooglePlay)1 月的預 估流水達 6,000 萬元人民幣，而 TapTap 的流水尚未計算在內。從地區 收入佔比来看，日本最高，其次為韓國及美國。數據顯示《心動小鎮》 市場接受度高，為未來長期營運及 2026 年業績增長奠定基礎。 穩定的存量遊戲及潛力新作，有望推動業績持續增長 集團 2025 年上半年業績勝預期，收入按年增長 39%至 30.8 億元人民 幣，經調整溢利增長 206%至 8.5 億元人民幣，分別較市場預測高 14% 及 74%，主要由於遊戲及 TapTap 平台增長超預期。集團擁有多個長 青遊戲產品，包括《仙境傳說 M：初心服》、《心動小鎮》、《火炬之 光：無限》等，用戶基礎穩定， ...

智通财经APP获悉，信达国际发布研报称，给予心动公司(02400)"买入"评级，公司自研游戏《心动小 镇》国际版1月上线后表现强劲，下载量和流水亮眼，为业绩增长奠定基础。现有长青游戏收入稳健， 新作《伊瑟》等储备充足，持续贡献增量。TapTap平台通过算法优化推动收入和毛利率提升，PC版及 后续重磅新游有望进一步扩大生态。公司已启动股份回购，市场对其盈利增长预期乐观，短期内存在发 布盈喜公告的可能。 信达国际主要观点如下： 集团自研的生活模拟游戏《心动小镇》于1月8日上线国际版。根据AppMagic发布的1月全球手游下载排 行榜，《心动小镇》首次入榜即位列第11位，全球下载量超1,200万，主要来自美国、日本、韩国、泰 国等。《心动小镇》国际服(包括AppStore及GooglePlay)1月的预估流水达6,000万元人民币，而TapTap的 流水尚未计算在内。从地区收入占比来看，日本最高，其次为韩国及美国。数据显示《心动小镇》市场 接受度高，为未来长期营运及2026年业绩增长奠定基础。 稳定的存量游戏及潜力新作，有望推动业绩持续增长 集团2025年上半年业绩胜预期，收入同比增长39%至30.8亿元人民币，经 ...

" 从弃之可惜的「拖油瓶」，到炙手可热的「股价担当」，真的只 有一封解散信的距离。 " 作者丨胡家铭 编辑丨董子博 "还差几个小时，《心动小镇》的解散内部信，就会发到各个项目组人员手上"，一想到当时的情景，前心 动员工曼波还是会至今记得那种窒息感。 那是2023年中，心动网络的至暗时刻。股价从云端的113港元跌落至7.4港元/股，市值蒸发逾90%。 但在最后关头，一群由心动元老组成的"白骑士团"拦住了黄一孟。在那场漫长且激烈的博弈后，解散信被 撤回了。 生存的筹码是昂贵的。 黄一孟虽然收回了屠刀，却也开出了近乎苛刻的留存条件：《心动小镇》的项目组 可以保留，但人数从近100锐减到50人以下，且宣发资源近乎清零。一切只为研发，一切只为上线。如 此"铁血"不为其他，只为项目和公司的生存。 直到2026年，《心动小镇》终于在海外数十个国家登顶，新增用户超过1000万，公司股价也离前高不算 太远。《心动小镇》，算是彻底找回了场子。 项目海外多国登顶之后，外界看到的或许是"长期主义的胜利"。那些曾经力劝黄一孟留下项目的"白骑 士"们，或许也会心一笑，又回想起力劝黄一孟"刀下留人"的那个下午。 01 面对接连失利的新游和 ...