机构：华泰证券 研究员：夏路路/苏燕妮 AI 与会员体系双轮驱动，长期增长韧性充足 根据业绩会，公司全面升级美团会员服务，会员体系预计带动核心本地商业不同品类、场景的交叉销 售。自研 LongCat 大模型，AI 助手"小团"全量上线，自然语言交互重构用户体验，AI 深度融合本地生 活全场景。长期来看，核心本地商业韧性强劲，生鲜零售与海外为长期增长曲线，AI + 零售战略持续 落地，平台价值有望持续释放。 盈利预测与估值 我们预测26-28 年收入4006/4600/5291（26/27 年较前值-2.6%/-1.5%）亿元，主因外卖竞争影响，补贴增 加将冲减收入，做出小幅下调。调整后净利润84/346/598（26/27 年较前值-59.4%/-26.0%）亿元，主因 外卖竞争影响，补贴及营销侧投入增加，因此大幅度下调公司利润。我们将估值从PE 切换至SOTP（前 值：27 年17 倍PE），主因短期国内外卖补贴竞争仍有不确定性，预计27 年非理性补贴退坡后能比较好 体现公司的长期优势。参考可比公司27 年平均PE 为15.8 倍，PS 为1.9 倍，外卖/到店均有竞争不确定 性，给予估值折价为10/12 ...

证券研究报告 美团-W (3690 HK) 港股通 看好竞争趋缓下外卖利润的长期修复 2026 年 3 月 27 日│中国香港 互联网 美团公布 4Q25 业绩：收入 921 亿元，yoy+4.1%，超 VA 一致预期 0.1%（简 称预期），经营利润亏损 161 亿元，基本符合预期，经调整净利润-151 亿 元，低于预期 15.9%。公司本季度外卖业务亏损好于预期，在运营侧本季度 公司：1、外卖聚焦高质量增长，高客单价订单与高价值用户优势稳固；2、 即时零售供给持续深化，医药健康、闪购多数品类保持双位数增长；3、Keeta 香港单季盈利、沙特接近盈亏平衡，盈利兑现节奏超预期。我们认为行业非 理性补贴竞争不可持续，公司具备用户心智、履约网络与 AI 赋能的优势， 我们仍看好竞争趋缓下的外卖利润长期修复，且海外盈利能见度提升，维持 买入评级。 4Q 核心本地商业亏损好于预期，后续竞争趋缓下外卖利润有望修复 收入端，4Q25 公司收入 921 亿元，yoy+4.1%，超预期 0.1%，其中核心本 地商业收入 648 亿元，yoy-1.1%，基本符合预期，同比下滑主因外卖补贴 冲减收入。公司 4Q 新业务收入 27 ...