证券研究报告 非金融公司|公司点评|周大生（002867） 品类结构调整优化，盈利能力大幅改善 请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 2025年09月05日 邓文慧 李英 SAC：S0590522060001 SAC：S0590522110002 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 5 证券研究报告 |报告要点 2025H1 营收增长承压，主要源于金价高企背景下加盟商进货保守或降库存、收缩门店等因素 影响。公司主动调整产品品类结构，IP 系列/一口价黄金/镶嵌类/手串等高毛利产品占比提升， 2 季度净利润增速 30%+。2025H1 综合毛利率 30.3% （同比+11.96pct），销售费率 10.8%（同 比+4.34pct），归母净利率 12.92%（同比+5.58pct）。 |分析师及联系人 股价相对走势 -10% 13% 37% 60% 2024/9 2025/1 2025/5 2025/9 周大生 沪深300 相关报告 1、《周大生（002867）：高金价下营收承压， 2024Q4-2025Q1 综合毛利率优化》2025.05.06 扫码查看更多 事件 非金融公司|公司点评 ...

在正向经营杠杆和轻资产加盟加速拓展下费用率持续走低，Q2 销售费用率9.9%，同比-1.5pp，管理费 用率1.9%，同比-0.2pp，财务费用率0.4%，同比-0.1pct。毛利率逆势提升叠加费用率走低，Q2 归母净 利率同比+1.7pct 至7.7%，盈利能力持续向好。 产品研发审美一流，爆品打造能力持续验证 公司持续深耕品牌印记系列、IP 系列，产品设计融入东方美学，围绕"梵华"、"非遗"、"花丝"、"流行 IP"差异化产品类别，H1 新推出布丁狗、线条小狗、人鱼汉顿、黄油小熊等IP 系列拓宽客群，叠加小红 书、抖音等年轻人聚集社交平台运营能力领先，持续打造爆品，25Q2 研发费用率同比+0.5pct 至1.5%。 盈利预测与估值 公司发布2025 年中报：利润如期靓丽高增，收入增速受直营渠道调整慢于利润25Q2 实现收入18.5 亿 元，同比+13.1%，归母净利润1.4 亿元，同比+44.3%，25H1 实现收入41.0 亿元，同比+19.5%，归母净 利润3.3 亿元，同比+44.3%。我们预计利润增速显著快于收入主要来自直营渠道积极调整和加盟加速拓 展，以及电商渠道收折扣且减少线上专供款产品。 ...