分析师： 包晗 东风持续推进 [Table_Contacts] [Table_Title] 长白山（603099.SH） Q2 相关费用增加拖累业绩，关注暑期旺季利润释放 [Table_Summary] 核心观点： 事件：公司披露半年度业绩预告，预计上半年实现收入 2.55 亿元，同 比增加 0.87 亿元，同增 51.8%；归母净利润 2000-2300 万元，同增 63.3%-87.8%，实现扣非归母净利润 2600-2900 万元，同比增加 128.7%-155.1%。经测算，公司单 Q2 实现收入约 1.27 亿元，同增 29.6%，扣非归母净利润 1439-1739 万元，同比增速约为-9%至+10%， 我们判断利润增速低于收入增速主要由于为应对暑期旺季高峰客流， 公司在车辆配置、人员储备、项目宣传等方面支出费用相比同期增加。 长白山上半年客流增幅显著，淡季客流高速增长。据长白山管委会，截 至 5 月底，长白山主景区共接待游客 74.5 万人次，同比增比 99.5%。 单 5 月长白山主景区共接待游客 21.0 万人次，同比增长 47.5%。其中 北景区接待游客 18.1 万人次;西景区接待游客 2 ...

[Table_Page] 投资策略报告|通信 证券研究报告 [Table_Title] 通信行业 2024 年中期策略 坚持看多 AI+红利两大方向,关注低位板块基本面复苏 [Table_Summary] 核心观点: ⚫ 光模块 2025 年需求逐渐清晰,训推需求被系统性低估。随着 2025 年 光模块需求的逐渐清晰,目前光模块板块存在三大预期差:(1)2025 年大模型的训练和推理需求被系统性低估,原因是 Blackwell+Hopper+ 自研 Asic+TPU 的总量被低估;(2)光模块上市公司盈利的持续性被 低估,原因是市场低估了英伟达在 2026 年对 3.2T 光模块需求的确定 性;(3)AI 应用的发展被低估,首先是微软/谷歌/META 等特大科技企 业本身存量业务对推理有较大需求,其次手机、机器人、汽车等 C 端 推理需求预计将快速爆发,最后在 B 端的应用初期有一定"隐性",需 要给 AI 更长的时间。作为 AI 算力最重要的买单方,微软/谷歌/META 在上一轮季报的电话会中强调了其在 AI 投入的决心和耐心,7 月底的 新一轮季报是非常重要的观测时间点。 ⚫ 低波红利资产持续稀缺,运营商 ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for the company with a target price of 13.18 CNY per share [3] - The current price is 9.81 CNY, and the target price implies a potential upside of 34.4% [3] - The company's P/E ratio for 2024E is 11.17x, and for 2025E, it is 9.59x [7] Core Views - The company's core business is decorative panels, with significant growth potential in furniture factory and rural distribution channels [1] - The company's market share is entering an accelerated growth phase due to its strong competitive advantages in channel transformation [1] - The company's asset-light business model has resulted in a high ROE, averaging over 25% in the past five years [6] - The company has a stable and high dividend payout and share repurchase policy, with historical dividends and repurchases totaling 3.5 billion CNY, accounting for 86% of cumulative net profit from 2005 to 2023 [6] Industry Analysis - The global demand for wood-based panels is stable, with Europe and China being the two largest markets [145] - In Europe, the demand for wood-based panels is driven by renovation and replacement, with new housing accounting for only 10% of the demand [131] - The European wood-based panel industry is highly concentrated, with the top 3 companies accounting for 55% of the market share in 2021 [158] - In China, the wood-based panel industry has entered a mature stage, with the market size stabilizing at around 200 billion CNY, and the top 3 companies accounting for only 13% of the market share in 2023, indicating significant room for further consolidation [5] Company Analysis Decorative Panels Business - The company's decorative panels business has shown strong growth resilience, with revenue expected to grow by 10.1% in 2024E and 8.7% in 2025E [7] - The company's market share in the decorative panels segment is expected to accelerate, driven by its furniture factory and rural distribution channels [1] - The company's gross margin for decorative panels is expected to remain stable at around 11.5% from 2024E to 2026E [99] Customized Home Furnishing Business - The company's customized home furnishing business is expected to enter a stable growth phase, with revenue expected to grow by 20.0% in 2024E and 16.4% in 2025E [7] - The company's gross margin for customized home furnishing is expected to improve gradually, reaching 25.0% by 2026E [99] Asset-Light Business Model - The company's asset-light business model has resulted in a high ROE, averaging over 25% in the past five years [6] - The company's ROE is expected to remain stable at around 22% from 2024E to 2026E [7] Shareholder Returns - The company has a stable and high dividend payout and share repurchase policy, with historical dividends and repurchases totaling 3.5 billion CNY, accounting for 86% of cumulative net profit from 2005 to 2023 [6] - The company plans to maintain a dividend payout ratio of at least 50% from 2024 to 2026 [82] Financial Projections - The company's revenue is expected to grow by 10.1% in 2024E and 8.7% in 2025E, reaching 10.84 billion CNY in 2025E [7] - The company's net profit is expected to grow by 6.9% in 2024E and 16.4% in 2025E, reaching 858 million CNY in 2025E [7] - The company's EPS is expected to be 0.88 CNY in 2024E and 1.02 CNY in 2025E [7]

[Table_Page] 行业专题研究|家用电器 2024 年 7 月 8 日 证券研究报告 [Table_Title] 家用电器行业 2024 清洁电器半年度总结:扫地机量价齐升,洗地机以价换量 | | | | | |---------------|---------------------------|---------|---------------------------| | 分析师: [Tabl | 曾婵 | 分析师: | 高润鑫 | | e_Author] | SAC 执证号:S0260517050002 | | SAC 执证号:S0260521040004 | SFC CE.no: BNV293 0755-82771936 gaorunxin@gf.com.cn zengchan@gf.com.cn 请注意,高润鑫并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人,不可在香港从事受监管活动。 [Table_Summary] 核心观点: ⚫ 清洁电器 2024 半年度总结:(1)扫地机: 量价齐升,科沃斯、石头仍处领先地位。截至 2024 年 6 月 23 日, 扫地机品类销额同比+31%,销量同比+ ...

[Table_Page] 深度分析|公用事业 证券研究报告 [Table_Title] 水电行业 24Q2 电量季报 高水头高流量策略,联合调度时刻来临 [Table_Summary] 核心观点: ⚫ 来水改善叠加低基数,Q2 发电量同比大增,新增大渡河发电量测算。 根据各省水文网站,上半年主要流域来水显著改善,如溪洛渡、三峡、 锦屏一级、龙滩来水分别同比+31.2%、+36.5%、+65.7%、+117.5%。 叠加水电站年初蓄能高位,发电量将迎来高增。我们测算长江电力 24Q2 发电量 690.95 亿千瓦时(实际为 678.71 亿千瓦时,同比 +42.5%);测算雅砻江水电 24Q2 发电量 195.89 亿千瓦时(同比 +45.1%),24H1 发电量 392.74 亿千瓦时(同比+12.6%)。同时我们 创新性的新增对大渡河流域的发电量测算,测算大渡河 24Q2 发电量 126.56 亿千瓦时(同比+61.2%),24H1 发电量 189.53 亿千瓦时(同 比+30.3%)。高电量预示业绩高增。 ⚫ 高水头高流量策略初现端倪,联合调度效果进入验证阶段。6 月以来 南方降水偏多,来水已恢复至历史正 ...

[Table_Page] 投资策略报告|轻工制造 证券研究报告 [Table_Title] 轻工行业 2024 年中期策略 攻守兼备,蓄势待发 [Table_Summary] 核心观点: ⚫ 家居:静待触底改善。回溯 24H1:Q1 低基数上平稳恢复,控费后利 润维持弹性,Q2 预计多数转而下行,消费疲软、竣工压力初显,头 部企业超额不明显。展望 24H2:整体预期偏低,短期关注政策密集 发布后的效果,低位有望拉动估值弹性;长期静待压力期后家居基本 面反转+成长性恢复。细分来看,存量置换与二手交易需求占比提 升,消费属性更重的企业有望走出分化趋势,同时积极的价格策略和 疲软的经营环境下,格局存在加速集中的可能。建议关注顾家家居、 慕思股份、索菲亚、瑞尔特、志邦家居、欧派家居、敏华控股等。 ⚫ 必选消费:部分品种经济敏感度低、具备成长空间,长期看好。(1) 卫生巾:看好百亚股份扩张加速。行业量价刚性,渠道产品迭代推动 后来居上,电商战略迭代迅速、抖音头部效应显著,线下加速外围市 场拓展,爆品作为市场扩张与稳定盈利的基础。(2)口腔护理:行业 稳定,登康口腔加速电商变革,线下稳健扩张,产品迭代提价。(3) 文具: ...

[Table_Page] 跟踪分析|公用事业 证券研究报告 调峰激励碳配额获取,资本运作提速进行时 [Table_Summary] 核心观点: ⚫ 关注:中广核电力+浙能电力+华润电力+广州发展+华能国际电力股份+ 华电国际电力股份+国电电力+长江电力+国投电力 ⚫ 碳配额新政适度收紧,鼓励调峰挖掘调节价值。生态环境部发布《2023、 2024 年度全国碳排放权交易发电行业配额总量和分配方案》(征求意 见稿),相较 2021、2022 年碳配额分配方案,要点有三:(1)整体来 看新一轮碳配额适度收紧、略有缺口,对大型机组、煤耗较低机组影响 更小;(2)机组负荷率补偿上限由 85%下调至 65%,即激励机组调峰 甚至深度调峰,若负荷低于 65%则配额调整影响较小;(3)引入配额 结转机制,最大可结转量为净卖出量的 1.5 倍,鼓励配额盈余企业出售 配额、释放配额供给。政策对火电的引导趋势已经非常清晰:即从发电 资产走向调峰资源,无论是容量电价、辅助服务亦或是碳配额的分配机 制,弱化火电发电价值的过程中势必带来稳定性的验证。 ⚫ 电力资本运作有所加速,持续关注火核公用事业化。近三个月以来,我 们发现电力运营商资本 ...

[Table_Page] 跟踪分析|银行 证券研究报告 [Table_Title] 银行行业 利率新走廊的意义与影响 [Table_Summary] 核心观点: 2024 年 7 月 8 日早盘,央行发布公告,"从即日起,人民银行将视情 况开展临时正回购或临时逆回购操作,时间为工作日 16:00-16:20,期 限为隔夜,采用固定利率、数量招标,临时隔夜正、逆回购操作的利率 分别为 7 天期逆回购操作利率减点 20bp 和加点 50bp。" 工具理解:工具本身不改变政策利率(7 天逆回购利率),所以既不是 加息也不是降息。这一工具设立的意图可能在于降低市场资金利率与 政策利率(7 天逆回购利率)的偏离度。我国之前利率走廊上限为常备 借贷变量利率(SLF),最新隔夜利率为 2.65%;下限为超额存款准备 金利率,当前利率为 0.35%。在新设工具框架下,每天接近收盘时候, 如果市场资金利率太高,央行可以通过逆回购向市场投放流动性,隔夜 利率为 7 天 OMO 利率+50BP,当前为 2.3%;如果利率太低,央行可 以通过临时正回购收回流动性,隔夜利率为 OMO 利率减 20BP,当前 利率为 1.60%,这样形 ...

[Table_Page] 行业专题研究|国防军工 2024 年 7 月 7 日 证券研究报告 [Table_Title] 国防军工行业 | | | | | | | |---------------|---------------------------|---------|---------------------------|---------|---------------------------| | 分析师: [Tabl | 孟祥杰 | 分析师: | 吴坤其 | 分析师: | 邱净博 | | e_Author] | SAC 执证号:S0260521040002 | | SAC 执证号:S0260522120001 | | SAC 执证号:S0260522120005 | | | SFC CE.no: BRF275 | | SFC CE.no: BRT139 | | | | | 010-59136693 | | 010-59133689 | | 010-59136685 | | | mengxiangjie@gf.com.cn | | wukunqi@gf.com.cn | | qiujingbo@gf ...

Xml [Table_Title] 家用电器行业 关注板块中报催化,预计维持 Q1 趋势 [Table_Summary] 核心观点: ⚫ 关注家电板块中报催化,具体可参考近期外发报告《2024 年中报业绩 前瞻:Q2 维持 Q1 趋势,业绩稳健增长》。 ⚫ 三花智控披露 2024 年半年度业绩预报,利润好于预期。2024H1 实现 收入 131.6-144.1 亿元,同比+5%~15%,归母净利润 14.6-16.0 亿元, 同比+5%~15%。由此测算,24Q2收入67.2-79.7亿元,同比-2%~16%, 归母净利润 8.2-9.6 亿元,同比+3%~21%。 ⚫ 盾安环境披露 2024 年半年度业绩预报,收入超预期。2024H1 实现收 入 61.3-66.9 亿元,同比+10%~20%,归母净利润 4.4-4.9 亿元,同比 +35%~50%,扣非口径同比+5%~15%。由此测算,24Q2 收入 35.0- 40.6 亿元,同比+12%~30%,归母净利润 2.4-2.9 亿元,同比 +42%~72%,扣非口径同比-1%~16%。 ⚫ 投资建议:白电业绩稳健增长,具备稳定 ROE 及高分红优势,推荐 ...