[Table_Page] 行业专题研究|国防军工 2026 年 2 月 28 日 证券研究报告 [Table_Title] 国防军工行业 | | AIDC | 电源的"最后一公里"，板载电源的高密高集成化革命 | | | | --- | --- | --- | --- | --- | | 分析师： [Tabl | 孟祥杰 | 分析师： 陈昕 | 分析师： | 吴坤其 | | e_Author] | SAC 执证号：S0260521040002 | SAC 执证号：S0260522080008 | | SAC 执证号：S0260522120001 | | | SFC CE.no: BRF275 | SFC CE.no: BWV823 | | SFC CE.no: BRT139 | | | 010-59136693 | 010-59136699 | | 010-59133689 | | | mengxiangjie@gf.com.cn | gfchenxin@gf.com.cn | | wukunqi@gf.com.cn | [Table_Summary] 核心观点： 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 ...

FY26 中报业绩大幅增长，公司α持续验证 [Table_Summary] 核心观点： 风险提示：宏观经济下行，产能投放低预期，原材料价格大幅波动等。 盈利预测： | [单位Table_Finance] :人民币百万元 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 主营收入 | 59,496 | 63,241 | 71,315 | 74,147 | 76,689 | | ） 增长率（ % | 4.9% | 6.3% | 12.8% | 4.0% | 3.4% | | EBITDA | 6,106 | 7,785 | 9,070 | 9,762 | 10,305 | | 归母净利润 | 751 | 1,767 | 4,076 | 4,578 | 4,895 | | 增长率（ % ） | -131.5% | 135.4% | 130.7% | 12.3% | 6.9% | | EPS（元/股） | 0.16 | 0.38 | 0.87 | 0.98 | 1.04 | | 市盈率（P/E） | 18 ...

[Table_Page] 行业专题研究|纺织服饰 2026 年 2 月 27 日 证券研究报告 [Table_Title] 纺织服装行业全球观察之 VF FY2026Q3：北美地区销售回暖，亚太和 EMEA 地区销售承压 [Tabl e_Author] 分析师： 糜韩杰 分析师： 董建芳 SAC 执证号：S0260516020001 SFC CE.no: BPH764 SAC 执证号：S0260525060002 021-38003650 dongjianfang@gf.com.cn mihanjie@gf.com.cn 请注意，董建芳并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Tabl 核心观点： 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 7 972918116公共联系人2026-02-27 22:31:17 [本报告联系人： Table_C ontacter] [纺织服装行业全球观察之 Table_Report] Moncler SpA:FY2025：直营渠道延续增长，亚洲市场表现亮眼 VF 公布 FY2026Q3 业绩（2025 年 9 月 28 日-2025 ...

[Table_Page] 金融工程|量化投资策略月报 2026 年 2 月 27 日 证券研究报告 [Table_Title] 分红与股指期货基差月报 2026 年 2 月底统计 [Table_Summary] 报告摘要： 图 1：宽基指数成分股分红对比：2026 年（已实现）与 2025 年 数据来源：Wind, 广发证券发展研究中心 图 2：各合约当前年化基差率（考虑 分红后） 数据来源：Wind, 广发证券发展研究中心 | [分析师： Table_Author]张超 | | | --- | --- | | | SAC 执证号：S0260514070002 | | | SFC CE No. BOB130 | | 020-66335132 | | | | zhangchao@gf.com.cn | | 分析师： | 安宁宁 | | | SAC 执证号：S0260512020003 | | | SFC CE No. BNW179 | | 0755-23948352 | | | | anningning@gf.com.cn | | [Table_ 相关研究： DocReport] | | | --- | --- ...

[Table_Page] 宏观经济研究报告 2026 年 2 月 27 日 证券研究报告 [Table_Title] 广发宏观 从政策框架看资产配置的均衡化 [Table _Author] 分析师： 郭磊 SAC 执证号：S0260516070002 SFC CE.no: BNY419 021-38003572 guolei@gf.com.cn [Table_Summary] 报告摘要： 1中共中央政治局 2 月 27 日召开会议，讨论国务院拟提请第十四届全国人民代表大会第四次会议审查的中华人 民共和国国民经济和社会发展第十五个五年规划纲要草案稿和审议的《政府工作报告》稿。关于会议精神，我 们做出简要分析；同时，2 月 16 日《求是》发表习总书记重要文章《当前经济工作的重点任务》2，我们结合文 章对于政治局会议精神做出进一步的学习理解。 会议再次强调了财政政策的"更加积极"和货币政策的"适度宽松"，稳定市场关于宏观经济政策的预期。两会政府 工作报告将会明确赤字率及广义财政系列重要指标，我们预计狭义赤字率和广义赤字率将大致持平于 2025 年 高位。 会议强调，要继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策 ...

[Table_Title] 【广发传媒&海外】唯品会（VIPS） 25Q4 业绩点评：利润好于预期，股东回报稳健 [Table_Summary] 核心观点： （除非特别注明，否则报告货币为人民币） 盈利预测：（1 美元=6.9228 人民币，本表归母净利润为经调整后净利润口径） | [Table_Finance] | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 108,421 | 105,920 | 108,671 | 111,222 | 113,823 | | （ ） 增长率 % | -3.9% | -2.3% | 2.6% | 2.3% | 2.3% | | EBITDA（百万元） | 10,154 | 9,698 | 10,356 | 10,506 | 10,740 | | 归母净利润（百万元） | 9,032 | 8,745 | 9,062 | 9,203 | 9,507 | | 增长率 （ % ） | -5.0% | -3.2% | 3.6% | 1.6% | ...

[Table_Page] 公告点评|软件开发 证券研究报告 [Table_Title] 星环科技-U（688031.SH） 25 年营收重回高增长，认知数据库锋芒显露 [Table_Summary] 核心观点： 盈利预测： | [Table_ 单位 Finance] :人民币百万元 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 491 | 371 | 448 | 518 | 595 | | 增长率（ % ） | 31.7% | -24.3% | 20.5% | 15.8% | 14.8% | | EBITDA | -259 | -283 | -213 | -85 | -49 | | 归母净利润 | -288 | -343 | -245 | -109 | -73 | | 增长率（ ） % | - | - | - | - | - | | EPS（元/股） | -2.39 | -2.84 | -2.03 | -0.90 | -0.60 | | 市盈率（P/E） | - | - | - ...

[Table_Page] 公司深度研究|调味发酵品Ⅱ 证券研究报告 | [Table_Title] 安琪酵母（600298.SH） | | --- | 全球化破局，周期性降本 [Table_Summary] 核心观点： | Table_Invest] [公司评级 | 买入 | | --- | --- | | 当前价格 | 42.67 元 | | 合理价值 | 50.82 元 | | 前次评级 | 买入 | | 报告日期 | 2026-02-27 | 基本数据 [Table_BaseInfo] | 总股本/流通股本（亿股） | 8.67/8.57 | | --- | --- | | 总市值/流通市值（百万元） | 3.70/3.66 | | 一年内最高/最低（元） | 45.60/32.67 | | 30 日日均成交量/成交额（亿） | 0.07/3.18 | | 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） | 5.49/6.73 | [Table_PicQuote] 相对市场表现 -10% -2% 7% 15% 24% 32% 02/25 04/25 06/25 08/25 10/25 12/25 02/26 安琪酵 ...

Investment Rating - The report provides a "Buy" rating for the banking sector, indicating an expectation that stock prices will outperform the market by more than 10% over the next 12 months [54]. Core Insights - Recent high growth in bank deposits has led to market interpretations of banks being "asset deficient." However, this interpretation is challenged by the contractual nature of banking operations, where deposits and loans are derived simultaneously [4][12]. - The widening of the loan-to-deposit spread (LDR) is influenced by six key factors: cash withdrawal demand, reserve requirements, interbank lending, bond investment scale, bond issuance, and bank capital [4][14]. - The increase in net bond financing is a significant factor contributing to the widening of the loan-to-deposit spread. Two scenarios are identified: when bond financing costs are lower than loan rates, and when non-bank entities reduce their borrowing, leading to a return of funds to banks [4][35]. - From January 2025 to January 2026, the loan-to-deposit spread widened by 11.4 trillion CNY, with new bond investments contributing 16.6 trillion CNY and market bond net financing at 20.6 trillion CNY [4][45]. - In January 2026, net bond investment increased by 1.9 trillion CNY, while total market bond net financing was only 1.4 trillion CNY, indicating a negative contribution of -9.68% from bond financing to the loan-to-deposit spread [4][45]. Summary by Sections Section 1: Implications of Widening Loan-to-Deposit Spread - The loan-to-deposit spread for large banks increased from 15.8 trillion CNY in January 2025 to 21.8 trillion CNY in January 2026, while for medium-sized banks, it rose from 16.5 trillion CNY to 23.5 trillion CNY [12]. - The decline in loan-to-deposit ratios for large banks from 89.1% to 86.5% and for medium-sized banks from 88.3% to 84.7% reflects a shift in asset allocation demands [12]. Section 2: Factors Influencing Loan-to-Deposit Spread - The six factors affecting the loan-to-deposit spread include: 1. Cash withdrawal demand 2. Reserve situation 3. Interbank lending to non-banking entities 4. Scale of bond investments 5. Bond issuance 6. Bank capital [4][14]. - The report emphasizes that the relationship between bond financing and loans must differentiate between government and non-government bonds, as the issuance of government bonds does not affect the loan-to-deposit spread [4][35]. Section 3: Analysis of Recent Changes in Bank Assets and Liabilities - The report details the contributions of various factors to the loan-to-deposit spread, including a -47% contribution from bank funds exiting the balance sheet and a 173% contribution from the substitution effect of bonds for loans [4][45]. - The analysis of January 2026 data shows that non-bank funds returning to banks contributed 25.9% to the loan-to-deposit spread, while interbank net assets contributed 43.3% [4][45].

[Table_Page] 投资策略月报|房地产 证券研究报告 [Table_Title] 房地产行业 26 年 1 月市场总结 市场信心逐步回升，主流标的表现优异 [Table_Summary] 核心观点： [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2026-02-26 [相对市场表现 Table_PicQuote] [分析师： Table_Author]郭镇 SAC 执证号：S0260514080003 SFC CE No. BNN906 021-38003639 guoz@gf.com.cn 分析师： 邢莘 SAC 执证号：S0260520070009 021-38003638 xingshen@gf.com.cn 分析师： 谢淼 SAC 执证号：S0260522070007 SFC CE No. BVB342 021-38003637 xiemiao@gf.com.cn 分析师： 李怡慧 SAC 执证号：S0260524040001 SFC CE No. BVI219 021-38003636 liyihui@gf.com.cn 分析师： 辛恬 SAC 执证号：S026052 ...