证券研究报告 | 行业点评 [Table_Main] 国泰君安+海通证券，"航母级"券商 启航 事件描述 9 月 5 日晚，国泰君安和海通证券双双发布停牌公告，拟筹划重大资产重组。国泰君 安公告称，正在筹划由公司通过向海通证券全体 A+H 股股东发行股票，换股吸收合并 海通证券。 事件点评 券商并购政策脉络：政策端鼓励打造航母级券商，助力金融强国建设。金融是国民经 济的血脉，建设金融强国，以金融高质量发展推动经济高质量发展，是全面深化改革、 服务中国式现代化的关键环节。当前我国已成为全球第二大资本市场，但仍缺乏能与 海外顶级投行相抗衡的金融机构，头部券商之间的并购重组为打造具备国际竞争力的 航母级券商、提升中国金融市场全球影响力提供了切实可行的路径。政策端看，2019 年以来，监管层多次公开发声，鼓励打造航母级券商。 国泰君安+海通证券：能否打造旗舰券商？ 合并后，"国君+海通"在总资产和净资产 规模、营业部数量、投行业务净收入、利息净收入上均位列第一。国君合并海通后不 仅有利于增强自身在全国范围内、尤其是长三角领域的营业部布局，股基交易量也能 快速得到提升。海通证券在投行业务上具备较强的竞争优势，合并后双方 ...

[Table_Main] 新材料：凛冬已过春不远 报告要点 2024H1 行业整体业绩延续下降趋势，Q2 业绩环比显著改善，行业经营或已 触底回升，而行业 PE 处于历史低位，可静待花开。 H1 新材料行业营收和归母净利继续下降。2024H1，行业营收同比下降 6.6%， 归母净利同比下降 18.5%，平均毛利率同比保持不变。2024H1，新材料行业 平均 PE 为 37，处于历史的 28%分位。 Q2 新材料行业营收、归母净利环比显著上升。2024Q2，行业营收环比上升 18.5%，同比下降 0.5%；归母净利环比上升 44.2%，同比下降 2.1%；平均毛 利率为环比下降 0.1 个百分点，同比上升 0.5 个百分点。 2024Q2 和 H1 能源汽车结构材料（铝合金、镁合金）行业营收增长最快，股 价涨幅也居前。近年来轻量化合金行业（铝合金、镁合金）受到国家产业政策 的鼓励和支持，汽车轻量化零部件和结构件需求旺盛，行业内公司积极开拓 市场、创新技术、扩大应用，产量增长是收入增长的主要因素。 2024Q2 和 H1 粉体材料及 3D 打印行业盈利表现亮眼。下游半导体和消费电 子行业需求回暖、受 AI 浪潮催 ...

Investment Rating - The report maintains a positive outlook on the high-end manufacturing industry, particularly in sectors like shipbuilding and engineering machinery, which continue to benefit from equipment upgrades [3]. Core Insights - The report emphasizes the importance of the export chain as a key direction for future manufacturing, noting that while there is some divergence in performance, the underlying value of export chain companies remains significant [11][12]. - It highlights the opportunities for mining equipment companies due to energy transition, declining ore grades, and overseas expansion, with a notable increase in export value [11][57]. - The report also points out the potential for platform companies to leverage synergies across product lines to navigate economic cycles effectively [11]. Summary by Sections Section: Export Chain Value - The report discusses the recent decline in overseas revenue growth for engineering machinery and forklifts, attributing it to high base effects and trade tensions, but remains optimistic about the export chain's inherent value [11]. - It notes that the Belt and Road Initiative continues to drive strong demand in certain regions [11]. Section: Mining Equipment Opportunities - Mining machinery exports reached $2.898 billion from January to July 2024, marking a year-on-year increase of 22.7% [11][57]. - Major global mining equipment companies reported stable new orders, although some experienced declines in equipment orders [11][57]. Section: Engineering Machinery Performance - In July, engineering machinery exports amounted to $4.39 billion, reflecting a year-on-year increase of 7.2% [48]. - Excavator sales reached 13,700 units, with domestic sales up by 21.9% and overseas sales slightly down by 0.5% [48]. Section: Forklift Market Insights - Forklift sales in July totaled 103,700 units, with exports increasing by 21.7% [44]. - The report highlights mixed performance among major forklift manufacturers, with some experiencing declines in orders [44]. Section: Industrial Data Tracking - The report tracks various industrial metrics, noting a 4% increase in industrial enterprise profit growth in China for the first seven months of 2024 [21]. - It also mentions a 3.7% increase in inventory growth, indicating a stable industrial environment [21].

| --- | --- | |----------------------------------------------|------------------------------------------------------| | | | | | 证券研究报告 [Table_ | 公司 First 点评 ] | | [Table_Main] 中国中免（ 601888 ） 24H1 点评 | [Table_Invest] 休闲服务 | | | 评级： 持有 | | 口岸渠道持续修复 有望率先受益市内政策落地 | 日期： 2024.09.05 | 事件描述 8 月 31 日，公司发布 2024 年半年报。公司 24H1 实现营收 312.65 亿元，同 比下降 12.81%；归母净利润 32.83 亿元，同比下降 15.07%；扣非净利润为 32.38 亿元，同比下降 16.0%。根据财报数据推算，公司 2Q24 营收为 124.58 亿元，同比下降-17.44%；归母净利润为 9.76 亿元，同比下降-37.60% ；扣非 归母净利润为 9.39 亿元，同比下降-39.79%。 | --- | --- ...

单月钢招量创新高，钼价长期看好 事件描述 据亿览网消息，2024 年 8 月国内下游钢厂钼铁招标量达 14600 吨，创年内 新高。 事件点评 钢招维持高景气，单月招标量创年内新高。据亿览网消息，2024 年 8 月国内 下游钢厂钼铁招标量达 14600 吨，创年内新高，2024 年 1-8 月钢招总量为 9.8 万吨，同比增长 19%，8 月属于市场相对淡季但钢招量反而创新高，显示 钼下游需求旺盛。 造船、化工、风电领域需求良好，国内制造业加速转型升级。钼主要用于合金 钢、不锈钢、工具钢和铸铁，是制造业升级重要添加剂，终端需求主要在造 船、油气、汽车、石化、风电等领域。据电力企业联合会数据，24 年 1-7 月 国内风电实现新增装机容量 29.91GW，同比+13.68%，其中 7 月实现风电新 增装机 4.07GW，同比+22.59%。据工信部和统计局数据，今年上半年国内造 船完工量同比增长 18.4%，今年 1-7 月化工行业固定投资同比增长 9.9% ，终 端需求保持高景气。 紫金下调 25 年钼产量指引，钼矿供给维持刚性。今年 5 月紫金矿业发布公 告，预计 2025 年矿产钼产量为 1 万吨，较今 ...

单月钢招量创新高，钼价长期看好 事件描述 据亿览网消息，2024 年 8 月国内下游钢厂钼铁招标量达 14600 吨，创年内 新高。 事件点评 钢招维持高景气，单月招标量创年内新高。据亿览网消息，2024 年 8 月国内 下游钢厂钼铁招标量达 14600 吨，创年内新高，2024 年 1-8 月钢招总量为 9.8 万吨，同比增长 19%，8 月属于市场相对淡季但钢招量反而创新高，显示 钼下游需求旺盛。 造船、化工、风电领域需求良好，国内制造业加速转型升级。钼主要用于合金 钢、不锈钢、工具钢和铸铁，是制造业升级重要添加剂，终端需求主要在造 船、油气、汽车、石化、风电等领域。据电力企业联合会数据，24 年 1-7 月 国内风电实现新增装机容量 29.91GW，同比+13.68%，其中 7 月实现风电新 增装机 4.07GW，同比+22.59%。据工信部和统计局数据，今年上半年国内造 船完工量同比增长 18.4%，今年 1-7 月化工行业固定投资同比增长 9.9% ，终 端需求保持高景气。 紫金下调 25 年钼产量指引，钼矿供给维持刚性。今年 5 月紫金矿业发布公 告，预计 2025 年矿产钼产量为 1 万吨，较今 ...

证券研究报告 | 行业周报 [Table_Main] 英伟达数据中心业务持续高增，华为 2024 上半年业绩亮眼 报告要点 英伟达 FY2025Q2 财报亮眼，数据中心业务领跑。8 月 29 日，英伟达发布 2025 财年第二财季报告。FY2025Q2，公司实现营收 300.4 亿美元，同比增 长 122%，环比增长 15%；GAAP 净利润 165.99 亿美元，同比增长 168%， 环比增长 12%；非 GAAP 净利润 169.52 亿美元，同比增长 152%，环比增 长 11%。英伟达的数据中心业务是主要驱动力，实现营收 263 亿美元，同比 增长 154%，环比增长 16%，占公司第二财季总营收的 87.5%；游戏收入 29 亿美元，同比增长 16%，环比增长 9%；专业视觉收入 4.54 亿美元，同比增 长 20%，环比增长 6%；汽车和机器人收入 3.46 亿美元，同比增长 37%，环 比增长 5%。英伟达 Blackwell 芯片因生产问题预计在 2024 年 4 季度开始量 产出货。公司预计 FY2025Q3 营收为 325 亿美元（上下浮动 2%）；GAAP 和非 GAAP 毛利率非别为 ...

[Table_Main] 锑系列深度二：供给告别"宽松时代" [Table_Invest] 有色金属 报告要点 全球地壳丰度与资源储量集中格局，共同决定了锑资源目前紧缺前提。全球 锑储采比仅 24 年（中国仅 16 年）。其稀缺度胜过四大战略金属中其它（钨、 锡、稀土）三个品种。储量格局上，全球呈现中、俄、玻三国占据半壁江山的 高集中度特征。我国锑资源则聚集在湖南、广西、贵州、云南四省。 复盘锑供给，一去难复返的"宽松时代"。复盘锑产业的二十年产量趋势，全 球锑产量整体呈现先升后降趋势。全球锑产量从 2004 年 11.3 万吨，攀升到 2008 年 19.7 万吨，随后 2017 产量整体下降到 13.7 万吨。供给周期大幅波 动的背后，是我国锑产业"透支式"生产——2023 年，我国锑储量占全球 29.5%，产量占全球 48.12%，十年分别下降 22.2PCTS /29.78PCTS，侧面 印证我国锑资源优势地位不断下滑。 供给展望，难言乐观： 1） 短期展望：23 年展望中，极地黄金针对奥林匹亚矿山公司 24 年金矿产量 并不乐观，主要因奥林匹亚达加工的矿石品位下滑。其次 23 年的配额为 过往若干年 ...

Investment Rating - The report suggests a focus on the "Belt and Road" initiative and platform enterprises as key investment opportunities in the high-end manufacturing sector [3]. Core Insights - The automation sector shows unexpected stability in gross margins, with a gross margin of 29.9% in Q2 2024, down 1.5 percentage points year-on-year, indicating resilience despite product structure adjustments [9][13]. - The engineering machinery sector is experiencing performance pressure due to high base effects, but significant improvement is expected in the second half of 2024 as low base effects come into play [9][21]. - The coal machinery sector remains stable, with high growth in overseas spare parts revenue, while the photovoltaic equipment sector is awaiting a turning point despite high revenue growth in Q2 2024 [9][38]. Summary by Sections Automation Sector - In Q2 2024, the automation sector's sample companies achieved a revenue growth of 8% year-on-year, with a net profit decline of 12% year-on-year [13][19]. - Comprehensive enterprises performed best with a revenue increase of 21% year-on-year and a net profit decline of 8% year-on-year [13]. - The sector's overall market size in the first half of 2024 was approximately 147.6 billion yuan, a decrease of 2.8% year-on-year [13]. Engineering Machinery Sector - The engineering machinery sector's revenue in Q2 2024 was 75.9 billion yuan, a year-on-year decrease of 1% but an increase of 11% quarter-on-quarter [21][23]. - The overseas revenue growth for the sector has declined, with a 14% increase noted in the first half of 2024, particularly in Belt and Road countries [9][23]. - The gross margin for the engineering machinery sector in Q2 2024 was reported at 26.0% [23]. Coal Machinery Sector - The coal machinery sector achieved stable performance with a net profit growth of 12% year-on-year in Q2 2024 [27]. - The sector's focus on overseas spare parts has been identified as a high-growth segment [9]. Photovoltaic Equipment Sector - The photovoltaic equipment sector reported a revenue increase of 46% year-on-year in Q2 2024, with a net profit growth of 3% [38]. - Key companies in this sector, such as Maiwei and Jiejia, have seen revenue growth exceeding 50% [38].

有色金属脉动跟踪：成本扰动之思 报告要点 本周专题探讨：成本扰动之思 专题要点：大宗商品价格下行过程中，底部位置往往会涉及成本支撑的概念， 当价格距离边际成本有一定空间时，成本同样会通过供给作用于价格。我们 认为，铜在 90%分位有较强价格支撑；锌长期来看 75%-80%分位有较强的支撑。 主要观点更新： 贵金属：随着 9 月降息步伐的临近，黄金短期确定性更强 铜：短期具备不确定性，看好中长期铜价 铝：高盈利有望持续，绿电铝可能分化 铅锌：矿山端紧张向冶炼端传导，价格震荡 锡：供给持续扰动，需求逐步回暖 镍：累库持续，价格震荡 钨：钨矿价格探升，上下游供需博弈态势持续 锑：极地黄金库存累积，预计下半年形成销售 钼：钢招需求旺盛，钼价维持高位 稀土：总量控制增速大幅回落，需求回升可期 钛：钛矿市场持稳，下游钛金属需求疲弱 金属价格涨跌： 贵金属周度涨跌幅：Comex 银（-1.56%），LME 钯（1.79%） 工业金属周度涨跌幅：LME 铝（-3.45%），LME 铅（-2.01%），LME 锡（-1.67%） 稀有小金属周度涨跌幅：钨精矿（1.79%），钼精矿（7.36%），钴（-5.59%）， 轻稀土氧化 ...