海外消费服务 2026年02月08日 版 发行业 相关研究 #研究 证券分析师 黄哲 A0230513030001 huangzhe@swsresearch.com 周文远 A0230518110003 zhouwy@swsresearch.com 贾梦迪 A0230520010002 jiamd@swsresearch.com 册 分歧了后 胡梦婷 A0230524060004 humt@swsresearch.com 联系人 胡梦婷 A0230524060004 humt@swsresearch.com 申万宏源研究微信服务号 港股医药 2025 年报业绩前瞻: 商业化销售放量叠加 授权收入,部分公司有望迎来盈利拐点 -海外消费周报（20260130-20260205） 海外医药：港股医药 2025 年报业绩前瞻——商业化销售放量叠加授权收入，部分公司 ● 有望迎来盈利拐点 创新药：商业化销售放量叠加授权收入，部分公司有望迎来盈利拐点。创新药板块，我 们预计 2025 年有望实现盈利的公司包括：百济神州、信达生物、荣昌生物、复宏汉 霖、诺诚健华，以及和黄医药等，主要由于核心产品的商业化销售放量以及 BD ...

行 业 及 产 业 海外消费服务 行 业 研 究 / 行 业 点 评 相关研究 证 券 研 究 报 告 证券分析师 黄哲 A0230513030001 huangzhe@swsresearch.com 周文远 A0230518110003 zhouwy@swsresearch.com 贾梦迪 A0230520010002 jiamd@swsresearch.com 研究支持 胡梦婷 A0230524060004 humt@swsresearch.com 联系人 胡梦婷 A0230524060004 2026 年 02 月 08 日 港股医药 2025 年报业绩前瞻：商业化销售放量叠加 授权收入，部分公司有望迎来盈利拐点 看好 ——海外消费周报（20260130-20260205） 本期投资提示： ⚫ 海外医药：港股医药 2025 年报业绩前瞻——商业化销售放量叠加授权收入，部分公司 有望迎来盈利拐点 创新药：商业化销售放量叠加授权收入，部分公司有望迎来盈利拐点。创新药板块，我 们预计 2025 年有望实现盈利的公司包括：百济神州、信达生物、荣昌生物、复宏汉 霖、诺诚健华，以及和黄医药等，主要由于核心产品的商业 ...

Investment Rating - The report provides an "Outperform" rating for multiple companies in the healthcare sector, including BeiGene, JD Health, WuXi Biologics, and others, indicating a positive outlook for these stocks [1]. Core Insights - The macro and industry environment is improving due to the resolution of policy uncertainties, the release of significant clinical data, and a resurgence in global M&A activity, leading to a notable increase in investor sentiment towards innovative drugs for 2026 [4][11]. - In oncology, the PD-1/VEGF dual antibody approach is transitioning from "mechanism validation" to "clinical and industrial resonance," with multiple global Phase III trials underway, expected to catalyze approvals and data releases within the year [5][17]. - The metabolic sector is seeing growth in the cash-pay market for GLP-1 drugs, driven by limited insurance coverage and high out-of-pocket costs, prompting companies to enhance accessibility through direct sales and pricing adjustments [6][25]. - In the autoimmune space, there is a growing concentration risk among major products from multinational corporations (MNCs), with new antibody platforms expected to yield significant data in 2026, potentially leading to new business development opportunities [7]. - The central nervous system (CNS) investment focus remains on advancing Aβ monoclonal antibody treatments, with key data expected to open up early intervention market opportunities [9]. Summary by Sections Oncology - The PD-1/VEGF dual antibody's clinical and industrial certainty is strengthening, with major companies conducting multiple global Phase III trials across high-value indications [17]. - The Pan-RAS precision therapy is entering a realization phase, with key Phase III data expected in 2026 for pancreatic cancer and NSCLC [22]. Metabolic - The cash-pay market for GLP-1 drugs is expanding due to limited insurance coverage, with companies like Eli Lilly and Novo Nordisk adopting different direct-to-consumer strategies to enhance accessibility [25][26]. - Small nucleic acid therapies are expected to upgrade treatment paradigms, showing competitive data in weight loss and safety profiles when combined with GLP-1 [30]. Autoimmune - MNCs are increasingly reliant on a few blockbuster products, with structural opportunities arising from new antibody platforms expected to report data in 2026 [7]. - The trend towards oral formulations in autoimmune diseases is gaining traction, offering advantages in adherence and competitive differentiation [7]. CNS - The focus in CNS remains on Aβ monoclonal antibody treatments, with advancements expected to shift treatment towards earlier intervention populations [9]. - New delivery methods, such as systemic administration of small nucleic acids, are being explored as complementary approaches [9].

股份發行人及根據《上市規則》第十九B章上市的香港預託證券發行人的證券變動月報表 | | | 致：香港交易及結算所有限公司 公司名稱: 固生堂控股有限公司 呈交日期: 2026年2月4日 I. 法定/註冊股本變動 | 1. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 | 不適用 | | | 於香港聯交所上市 (註1) | | 是 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 證券代號 (如上市) | 02273 | 說明 | | | | | | | | | | | 法定/註冊股份數目 | | | 面值 | | | 法定/註冊股本 | | | 上月底結存 | | | 264,430,287 | USD | | 0.0001 | USD | | 26,443.03 | | 增加 / 減少 (-) | | | 0 | | | | USD | | 0 | | 本月底結存 | | | 264,430,287 | USD | | 0.0001 | USD | | 26,443.03 | 本月底法定/註冊股本總額： USD 26,443.03 ...

[Table_Title] 研究报告 Research Report 27 Jan 2026 固生堂 Gushengtang (2273 HK) 固生堂发行 8.57 亿港元可转债，资本加持扩张、AI 中医系统可期 Gushengtang Issues HK$857 Million Convertible Bonds to Fuel Expansion and AI-Powered TCM System Development 孟科含 Kehan Meng 孙旭东 Xudong Sun kh.meng@htisec.com xd.sun@htisec.com [Table_yemei1] 热点速评 Flash Analysis [Table_summary] (Please see APPENDIX 1 for English summary) 事件 固生堂于 1 月 26 日公告，拟发行 1.1 亿美元平价可换股债券（约 8.57 亿港币），票面利率 2%、期限 5 年，初始换 股价溢价 22.23%，募集净额约 8.47 亿港元，定向用于股份回购、AI 诊疗系统研发及营运资金补充。本次发行由 Boyu C ...

2026年1月23日，固生堂中医集团(02273)与新加坡南洋理工大学(简称"南大")正式启动"固生堂中医教育与研究项目"，旨在推动新加坡中 医药人才培养与循证研究发展，助力本地医疗生态系统建设。 新加坡数码发展及新闻部兼卫生部高级政务部长陈杰豪(后排左二)，新加坡中医管理委员会主席张俰宾博士(后排左一)，固生堂中医集团 董事长涂志亮(后排右二)，新加坡南洋理工大学高级副校长(行政)陈逸娜(后排右一)见证签约仪式。 签约仪式在新加坡通讯及新闻部兼卫生部高级政务部长陈杰豪的见证下举行。固生堂中医集团创始人、董事长涂志亮，以及来自新加坡 中医管理局、新加坡南洋理工大学等多方代表共同出席。会议通过线上线下（300959）结合的方式举行，并设立国内分会场同步开展学 术交流。 据悉，此次合作标志着固生堂"学术+科技+资本"立体化出海模式已成体系，形成了相互支撑的战略铁三角。在学术层面，将依托南大在 科研领域的顶尖实力，共同启动中医药循证研究和人才培养。科技层面，固生堂持续推动AI、大数据等前沿技术在中医药领域的创新应 用。资本层面，固生堂已成功引入新加坡知名投资机构AGP的战略投资，为新加坡中医药产业化发展提供强劲动力 ...

智通财经APP获悉，2026年1月23日，固生堂中医集团(02273)与新加坡南洋理工大学(简称"南大")正式启动"固生堂中医教育与研究项 目"，旨在推动新加坡中医药人才培养与循证研究发展，助力本地医疗生态系统建设。 新加坡数码发展及新闻部兼卫生部高级政务部长陈杰豪(后排左二)，新加坡中医管理委员会主席张俰宾博士(后排左一)，固生堂中医集团 董事长涂志亮(后排右二)，新加坡南洋理工大学高级副校长(行政)陈逸娜(后排右一)见证签约仪式。 在人才培养方面，通过邀请中国顶尖中医专家赴新讲学、设立博士奖学金及海外交流计划，构建国际化中医药人才联合培养体系，促进 先进诊疗技术的本土化应用， 为当地培育兼具专业素养与国际视野的中医药专业人才。 签约仪式在新加坡通讯及新闻部兼卫生部高级政务部长陈杰豪的见证下举行。固生堂中医集团创始人、董事长涂志亮，以及来自新加坡 中医管理局、新加坡南洋理工大学等多方代表共同出席。会议通过线上线下结合的方式举行，并设立国内分会场同步开展学术交流。 据悉，此次合作标志着固生堂"学术+科技+资本"立体化出海模式已成体系，形成了相互支撑的战略铁三角。在学术层面，将依托南大在 科研领域的顶尖实力，共 ...

2026年1月23日，固生堂中医集团与新加坡南洋理工大学(简称"南大")正式启动"固生堂中医教育与研究 项目"，旨在推动新加坡中医药人才培养与循证研究发展，助力本地医疗生态系统建设。 新加坡数码发展及新闻部兼卫生部高级政务部长陈杰豪 ( 后排左二 ) ，新加坡中医管理委员会主席张俰宾 博士 ( 后排左一 ) ，固生堂中医集团董事长涂志亮 ( 后排右二 ) ，新加坡南洋理工大学高级副校长 ( 行政 ) 陈逸 娜 ( 后排右一 ) 见证签约仪式。 签约仪式在新加坡通讯及新闻部兼卫生部高级政务部长陈杰豪的见证下举行。固生堂中医集团创始人、 董事长涂志亮，以及来自新加坡中医管理局、新加坡南洋理工大学等多方代表共同出席。会议通过线上 线下结合的方式举行，并设立国内分会场同步开展学术交流。 据悉，此次合作标志着固生堂"学术+科技+资本"立体化出海模式已成体系，形成了相互支撑的战略铁三 角。在学术层面，将依托南大在科研领域的顶尖实力，共同启动中医药循证研究和人才培养。科技层 面，固生堂持续推动AI、大数据等前沿技术在中医药领域的创新应用。资本层面，固生堂已成功引入 新加坡知名投资机构AGP的战略投资，为新加坡中医药产业化发 ...

相关投资者为Ginkgo Health Investment Ltd.。Ginkgo Health Investment Ltd.为根据开曼群岛法律注册成立 的豁免公司，由Boyu Capital Growth Fund I, Pte. Ltd.全资拥有，而Boyu Capital Growth Fund I, Pte. Ltd.为 由其投资顾问Boyu Capital Group Management Ltd.提供建议的私募股权基金。Boyu Capital Group Management Ltd.为全球科技、医疗保健、消费品及可持续能源等领域的领先企业提供催化资本与战略 支持。 待完成发行可换股债券后，预计发行可换股债券募集净额约1.087亿美元，拟用于股份回购以优化资本 结构并提高股东价值，开发应用于中医诊疗、健康管理及专家经验传承的人工智能系统以及一般营运资 金用途。 智通财经APP讯，固生堂(02273)公布，于2026年1月26日(交易时段后)，公司与相关投资者订立认购协 议，拟向相关投资者发行本金总额为1.1亿美元的可换股债券，初始换股价为每股股份37.77港元，较股 份于2026年1月26日 ...

格隆汇1月26日丨固生堂(02273.HK)公告，于2026年1月26日，公司与相关投资者订立认购协议，据此， 公司有条件同意发行而相关投资者有条件同意认购本金总额为110,000,000美元的可换股债券。 初始换股价为每股股份37.77港元，较股份于2026年1月26日(即签订认购协议交易日)于联交所所报的收 市价每股30.90港元溢价约22.23%；公司拟将认购事项所得款项用于(i)股份回购以优化资本结构并提高 股东价值，(ii)开发应用于中医诊疗、健康管理及专家经验传承的人工智能系统以及(iii)一般营运资金用 途。 ...