3.【华安医药】公司点评固生堂：业绩 [Table_StockNameRptType] 固生堂（02273） 港股公司点评 力 主要观点： | --- | --- | |-----------------------------------|-------------| | [Table_BaseData] 收盘价（港元） | 33.15 | | 近 12 个月最高 / 最低（港元） | 50.80/30.00 | | 总股本（百万股） | 241 | | 流通股本（百万股） | 241 | | 流通股比例（ % ） | 100.00 | | 总市值（亿港元） | 80 | | 流通市值（亿港元） | 80 | [Table_Author] 分析师：谭国超 2024 年 12 月 13 日公司发布公告，与山东中医药大学进行战略合作。 未来双方将充分发挥各自优势，在全方面、多领域展开深度合作，共同 推动中医药事业迈向新高度。 ⚫ 事件二： 2024 年 12 月 18 日公司发布翌日披露报表，斥资约 1209 万港元用于 回购并注销 39 万股股票。此次回购是近半年以来公司第 41 次开展股票 回购行动。 ⚫ ...

1）公司的主营业务可以分为医疗健康解决方案和销售医疗健康产品，其中医 疗解决方案收入的驱动因素为就诊人次和客单价，销售医疗健康产品的驱动因素 为公司备案的院内制剂品种数量。 2）随着行业环境的变化，并购的成本可能会下降，2024 年公司扩张节奏快于 2021-2023 年，后续公司的扩张节奏有望保持或加快，我们预计公司 24-26 年分别 新增门店数量为 19/15/15 家。 3）就诊人次受到老店复购和新店开业的影响。固生堂客户回头率自 2018 年 50%逐步提升至 2022 年 62.8%。受益于新店开业和回头率逐步提升，我们预计 2024 年/2025 年/2026 年公司就诊人次达 5460/7200/9038 千人次。 4)2020-2024 年 H1 固生堂客单价稳中有升，随着公司专家资源的逐步丰富 和诊疗项目的逐步丰富，我们预计公司的客单价稳中有进，2024 年/2025 年/2026 年客单价预计为 546/549/555 元。 16 / 20 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 公司首次覆盖 固生堂（02273.HK） 5）销售健康产品目前在公司收入占比较低，2022-2024 年公司 ...

。从事中医各家学说、中医学术发展史、中医历代医家学术思想及学术经验、藏象辩证论治 体系、中医学方法论和人才培养规律,以及中医心血管疾病临床和基础研究工作 广州中医药大学第二附属医院(广东省中医院)主任医师、教授。擅长乳腺良恶性肿瘤尤其 林毅 是三阴、双阴性乳腺癌,乳腺炎性疾病尤其是肉芽肿性乳腺炎,及乳腺增生性疾病、疑难病 症中医、中西医结合治疗。 北京中医药大学教授。治疗消化、内分泌、心脑血管系统疾病,自身免疫性疾病具有显著疗 效,如胃炎、胃溃疡、急慢性结肠炎、慢性肝炎,肝硬化,胆囊炎,过敏性鼻炎,睡眠障 王庆国 碍,红斑狼疮、类风湿性关节炎,糖尿病,高血压,冠心病等。同时治疗其他内科,儿科, 妇科等常见病。 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |--------|-----------|-------|--------------|-------|-------|--------|------------------------| | | | | | | | | | | | | | 客户就诊人次 | | | | 各期末累计客户就诊人次 | | ...

Investment Rating - The report assigns a "Buy" rating to Gushengtang (2273 HK) with a target price of HKD 48 98 [4][14] Core Views - Gushengtang is a leading player in the TCM (Traditional Chinese Medicine) diagnosis and treatment service industry with a strong presence both online and offline [1][3] - The company benefits from favorable policies supporting the TCM industry and the increasing demand for TCM services due to China's aging population [2][12] - Gushengtang's revenue grew from RMB 900 million in 2019 to RMB 2 32 billion in 2023 with adjusted net profit increasing from RMB 77 million to RMB 305 million during the same period [1] - The company's OMO (Online-Merge-Offline) model effectively integrates online and offline services enhancing patient experience and expanding market reach [3][85] Industry Overview - The TCM health industry in China is expected to grow from RMB 12 82 trillion in 2022 to RMB 18 16 trillion in 2025 with a CAGR of 12% [2] - TCM diagnosis and treatment services account for the largest share of the TCM health industry with a market size of RMB 5 76 trillion in 2022 expected to reach RMB 9 89 trillion by 2025 [2][39] - The penetration rate of TCM diagnosis and treatment services is projected to increase from 13 3% in 2019 to 19 6% by 2030 driven by policy support and the aging population [43][46] Company Operations - Gushengtang operates 74 offline clinics as of July 2024 covering major regions in China including East China South China and North China [1] - The company has a robust network of over 37 000 TCM practitioners including 14 000 with senior titles [3] - Membership revenue accounted for 47% of offline revenue in H1 2024 up from 25% in 2020 indicating strong customer loyalty [3][74] - Online business revenue increased to 10% of total revenue in H1 2024 driven by the OMO model and the acquisition of online platforms like Bailu [3][86] Financial Projections - Revenue is expected to grow from RMB 3 042 million in 2024 to RMB 5 006 million in 2026 with a CAGR of 28% [4][95] - Adjusted net profit is projected to increase from RMB 409 million in 2024 to RMB 691 million in 2026 [4][95] - The gross margin for the core medical health solutions business is expected to improve from 30 8% in 2024 to 32 3% in 2026 [10][95] Valuation - The report uses both relative and absolute valuation methods to derive a target price of HKD 48 98 [4][14] - Relative valuation based on a PE multiple of 28x suggests a fair value of HKD 51 05 [97] - Absolute valuation using the FCFF method yields a fair value of HKD 46 90 [103] Growth Drivers - Expansion through self-built and acquired clinics is expected to drive market coverage and revenue growth [13][105] - Increasing demand for TCM services due to rising chronic disease prevalence and aging population [13][105] - Potential for further policy support for the TCM industry [13][105]

公 司 点 评 报 告 ＃relatedReport＃ 海 外 研 究 ＃investSuggestion＃ 买入 （ ＃ investSugges tionChange ＃ | --- | --- | |------------------------------------|-------------------------------------| | | | | 日期 ＃ marketData ＃ | 2024/11/6 | | 收盘价（港币） | 36.30 | | 总股本（百万股） | 244 | | 流通股本（百万股） | 244 | | 净资产（百万元） | 2,332 | | 总资产（百万元） | 3,396 | | | | | 每股净资产（元） 数据来源： Wind | 9.51 ，兴业证券经济与金融研究院整理 | ＃海外研究 emailAuthor＃ 证券研究报告 ＃industryId＃ 医药行业 分析师： 孙媛媛 sunyuanyuan@xyzq.com.cn SFC：BUN498 SAC：S0190515090001 ＃董晓洁assAuthor＃ dongxiaojie@xyzq. ...

华福证券 司 研 医院 2024 年 11 月 08 日 买入（维持评级） 固生堂（02273.HK） 2024 三季度点评：诊疗量增长稳健，门店持续扩 张 事件：公司公布 2024 年三季度经营数据，报告期内公司实现客户就诊人次 148.5 万，同比增长 25%，业务量增长符合预期。 新店持续贡献增量，老店内生增速稳健。 根据公司公告，24Q3 公司新成立的医疗机构实现客户就诊人次 7.7W， 贡献 25%的就诊人次增长率中的 6.5%（指 2023/10/1 到 2024/9/30 期间自建 和收购的门店），老店就诊人次为 140.8W，同比增长 18.5%，内生增速稳 健。 动态 门店持续扩张，前三季度已完成全年目标，业务版图持续拓展。 根据固生堂投资者关系公众号，截止 2024 年 9 月底，公司共新增 19 家门店，其中 4 家自建，15 家并购，主要集中在长三角和中部强省会城市， 门店拓展策略卓有成效，多个重点城市已形成一城多院格局，营收水平与 盈利能力有望进一步增强。 盈利预测与投资建议 中医医疗服务行业需求旺盛，政策持续支持下将迎来高速发展期。公 司作为国内连锁中医医疗服务龙头企业，跨区域经营 ...

证券分析师： 张佳博 021-60375487 zhangjiabo@guosen.com.cn 执证编码：S0980523050001 证券分析师： 张超 0755-81982940 zhangchao4@guosen.com.cn 执证编码：S0980522080001 联系人： 贾瑞祥 021-60875137 jiaruixiang@guosen.com.cn 固生堂（02273.HK） 24Q3 就诊人次同比增加 25%，内生外延协同增长 优于大市 公司研究·海外公司快评 医药生物·医疗服务 投资评级：优于大市（维持） 事项： 公司公告：2024 年第三季度公司客户就诊人次总数约 148.5 万，同比增长 25%。其中新成立（含自建+ 收购）的医疗机构客户就诊人次总数约 7.7 万，占上述客户就诊人次 25%增长中的 6.5%。 国信医药观点： 1、公司 24Q3 就诊量数据同比增速亮眼，维持上半年就诊量高速增长的趋势（Q1/Q2 诊疗人次分别为 107.4/130.9 万，同比+42%/+25%）。在整体消费景气度不足的环境下，公司依然保持诊疗量的持续增长， 展现出公司作为民营中医连锁服务龙头的业 ...

证券研究报告·海外公司点评·医疗保健设备和服务(HS) 固生堂（02273.HK） 事件点评：三季度经营趋势符合预期，新店+ 老店齐发力 2024 年 11 月 04 日 买入（维持） | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |------------------------------|--------|--------|--------|--------|--------| | [Table_EPS] 盈利预测与估值 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | 营业总收入（百万元） | 1627 | 2327 | 3072 | 4013 | 5206 | | 同比 (%) | 18.31 | 43.05 | 32.05 | 30.63 | 29.72 | | 归母净利润（百万元） | 183.29 | 252.20 | 318.95 | 476.80 | 631.32 | | 同比 (%) | 136.15 | 37.59 | 26.47 | 49.49 | 32.41 | | Non-GAAP 净利润（百万元） | 200. ...

2024 年 11 月 4 日 招银国际环球市场 | 睿智投资 | 公司更新 固生堂 (2273 HK) 民营中医龙头逆势起航 固生堂更新了 3Q24 经营数据， 3Q24 就诊人次约为 148.5 万，同比增长约 25.0%，环比增长 13.5%，其中在 23 年 10 月 1 日至 24 年 9 月 30 日期间新成 立的门店（包括自建和收购门店）3Q24 就诊人次约为 7.7 万，贡献总就诊人次 增长率中的 6.5%。管理层表示老店就诊人次增长达 20%，显示出强劲的内生增 长趋势。同时，客单价同比提升 2%-3%。截至 9 月底，固生堂在 2024 年新增 19 家门店，包括 4 家自建门店和 15 家并购门店。 前三季度门店扩张已达成全年目标。截至 24 年 9 月底，固生堂在 2024 年新 增 19 家门店，包括 4 家自建门店和 15 家并购门店，扩张速度相比于 23 年 全年的 9 家新增门店大幅度提速。固生堂于 10 月 18 日在郑州开设第二家中 医门诊，目前公司已在国内外 20 个城市拥有 74 家线下中医医疗机构，相比 23 年底的 56 家显著增加。24 年新增的门店主要集中在长三 ...

[Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2024-11-02 [Table_BaseData] 收盘价（港元） 36.60 | --- | --- | |-----------------------------------|-------------| | | | | | | | 近 12 个月最高 / 最低（港元） | 52.40/32.70 | | 总股本（百万股） | 244 | | 流通股本（百万股） | 244 | | 流通股比例（ % ） | 100.00 | | 总市值（亿港元） | 89 | | 流通市值（亿港元） | 89 | [公司价格与恒生指数走势比较 Table_Chart] -39% -18% 3% 24% 45% 10/23 1/24 4/24 7/24 固生堂 恒生指数 [Table_Author] 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002 邮箱：tangc@hazq.com 分析师：陈珈蔚 执业证书号：S0010524030001 邮箱：chenjw@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1. 【 华 安 ...