公 华福证券 司 研 究 固生堂（02273.HK） 2024 年报点评：业绩增长强劲，整体符合预期 公 事件：公司公布 2024 年报，报告期内公司实现收入 30.2 亿元（+30.1%）， 归母净利润 3.07 亿元（+21.6%），经调净利润 4 亿元（+31.4%），整体符 合预期。 其中，24H2 实现收入 16.6 亿元（+24%），经调净利润 2.52 亿元（+24.4%）。 线下业务持续高速增长，业务量价齐升。 司 财 报 点 评 2024 年公司线下业务实现收入 27.4 亿元（+34.5%），我们认为主要系 新收购机构和现有机构业务增长贡献；线上实现收入 2.82 亿元（-1.5%）。 报告期内，公司实现就诊人次 541.1 万人次（+25.9%），实现客单价 559 元（+3.3%），客户回头率由 23 年的 65.2%提升至 24 年的 67.1%。 财务分析：盈利能力持续增强，费用率控制得当。 2024 年公司销售/管理/财务费用率分别为 12.2%/6.1%/0.6%，分别同比 变化+0.1/-0.6/-0.5pct，实现毛利率 30.1%，同比持平，实现归母净利率 10.2% （ ...

智通财经APP获悉，3月31日，固生堂(02273)正式发布2024年度业绩公告。报告显示，公司全年营业收 入突破30.2亿元，同比增长30.1%;经调整净利润达4.0亿元，同比增长31.4%。不考虑汇兑损益的经调整 利润为4.07亿元，较2023年的2.91亿元增长39.8%。 以广州为例，2024年会员人数近12万人，同比增长超25%，会员收入占比超65%(同比提升近5%)。在业 务结构上，自费护士治疗收入同比增长超50%，其中25岁以下用户贡献业绩占比近25%。年轻人悦己消 费高景气，为区域收入利润增长带来额外动能。 2024年末期拟新增每股派息0.41港元，此前中期分红派息每股0.13港元，全年累计分红预计1.19亿元人 民币。系列举措体现了公司对股东利益的高度重视。 医疗资源与创新驱动固壁垒 本土加密与海外破局双驱动 2024年，新增医联体合作单位8家(如黑龙江中医药大学、山东中医药大学、江阴市中医院等)，累计合 作单位达28家。合作医生数量达40,242人，新增3,018人;线下合作医生达6,052人，其中高级职称医生增 加502人，占比47%。 2024年，固生堂持续推进"同城加密+新城拓展+海 ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for the company [7][8]. Core Insights - The company reported a revenue growth of 30.1% year-on-year to 3.02 billion RMB and an adjusted net profit growth of 31.4% to 400 million RMB, exceeding profit expectations by 3.1% [1][2]. - The company is expanding its offline store network, adding 21 new stores in 2024, significantly up from 9 in 2023, and now operates 78 stores across 20 cities in China and Singapore [1][7]. - The management expects a revenue growth of 25% year-on-year in 2025, with adjusted profit growth of no less than 20% [1][7]. Financial Performance - For FY23A, the company achieved a sales revenue of 2,323 million RMB, with a projected increase to 3,022 million RMB in FY24A [2]. - The adjusted net profit for FY23A was 305 million RMB, expected to rise to 400 million RMB in FY24A [2]. - The adjusted earnings per share (EPS) for FY24A is projected at 1.64 RMB, with a market average estimate of 1.93 RMB for FY25E [2]. Valuation - The target price is set at 52.38 HKD, representing a potential upside of 57.5% from the current price of 33.25 HKD [3][7]. - The report adjusts the DCF-based target price, reflecting a WACC of 10.2% and a perpetual growth rate of 3.0% [10][7]. Growth Strategy - The company is leveraging AI technology to enhance service efficiency and patient care, with plans to launch AI-powered services to improve the productivity of scarce medical resources [7][8]. - The management aims to increase overseas revenue to 150-200 million RMB by 2025, focusing on expanding in first-tier cities in China and entering new markets [7][8]. Shareholder Returns - The company returned 420 million RMB to shareholders in 2024 through dividends and buybacks, amounting to 137% of its net profit for the year [7][8]. - The management anticipates maintaining a dividend payout ratio of over 30% in the future [7].

证券研究报告 | 2025年04月02日 固生堂（02273.HK） 优于大市 2024 年业绩维持高增速，AI 赋能有望拓展全新增长空间 2024 年公司收入维持高增速，AI 赋能有望带来业务能力提升。2024 年公司 实现营收 30.22 亿元（+30.1%），溢利净额 3.07 亿元（+21.6%），经调整 溢利净额 4.00 亿元（+31.4%）。2024 年公司旗下医疗机构延续 2023 年高 速增长的态势，彰显了公司业务的发展韧性；公司保持外延迅速扩张的节奏， 拓展国内的覆盖范围及市场份额，同时于上半年进军新加坡市场，迈出国际 化第一步。凭借内生增长和外延并购的双轮驱动，以及线下医疗机构和线上 健康平台相结合的业务模式，公司民营中医连锁服务机构龙头地位日渐稳 固。此外，叠加公司将推出的名医"AI 分身"为公司的诊疗质量和水平带来 的提升，公司未来增长势头依然强劲。 客户群持续增长，诊疗量与会员人数同比提升。按营收拆分来看，医疗健康 解决方案 2024 年实现收入 29.88 亿元（+30.6%），占总收入的 98.9%。2024 年全年，公司新增客户 88.9 万人，总就诊人次达到 541.1 万 ...

2025 年 4 月 2 日 招银国际环球市场 | 睿智投资 | 公司更新 固生堂 (2273 HK) AI 赋能中医服务龙头 资料来源：公司资料、彭博及招银国际环球市场预测 | 目标价 | 52.38 港元 | | --- | --- | | (此前目标价 | 56.50 港元) | | 潜在升幅 | 57.5% | | 当前股价 | 33.25 港元 | 中国医药 武 煜, CFA (852) 3900 0842 jillwu@cmbi.com.hk 黄本晨, CFA huangbenchen@cmbi.com.hk 公司数据 固生堂发布 24 年度业绩，收入同比增长 30.1%至 30.2 亿元，经调整净利润同比 增长 31.4%至 4.0 亿元。公司的收入符合我们的预期，但利润端比我们的预测高 3.1%。公司业绩在医保监管趋严的情况下保持了高速的增长，体现出固生堂作为 龙头企业的合规性以及强劲发展势头。受益于强劲增长的客户需求，公司线下收 入同比增长 35%，其中老店收入同比增长 28%，门诊人次同比增长 25.9%，客单 价同比增长 3.3%。公司持续推进医联体合作，全年新增 8 家医联体合作单位。 ...

截至2025年4月1日 09:34，恒生医疗保健指数(HSHCI)强势上涨2.09%，成分股固生堂(02273)上涨8.36%，海吉亚医疗(06078)上涨7.74%，药明生物(02269)上 涨4.99%，三生制药(01530)，药明合联(02268)等个股跟涨。恒生医疗ETF(513060)高开高走上涨2.53%，最新价报0.49元，盘中成交额已达1.28亿元，暂居可 比ETF1/3，换手率0.97%。 规模方面，恒生医疗ETF近1年规模增长26.48亿元，实现显著增长，新增规模位居可比基金1/3。 跟踪精度方面，截至2025年3月31日，恒生医疗ETF近3月跟踪误差为0.032%，在可比基金中跟踪精度最高。 从估值层面来看，恒生医疗ETF跟踪的恒生医疗保健指数最新市盈率（PE-TTM）仅25.11倍，处于近1年2.17%的分位，即估值低于近1年97.83%以上的时 间，处于历史低位。 近日，国家药监局发布《2024年度药品审评报告》。报告显示，2024年我国全年批准1类创新药48个，涵盖肿瘤、神经系统疾病、内分泌系统疾病和抗感染 等近20个治疗领域。 长城国瑞证券指出，近期医药行业多重政策及研发进展释放 ...

固 生 堂 控 股 有 限 公 司 （根據開曼群島法律註冊成立的有限公司） （股份代號：2273） 年度業績公告 截至2024年12月31日止年度 財務摘要 香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內容概不負責，對其準確 性或完整性亦不發表任何聲明，並明確表示，概不對因本公告全部或任何部份內容而產生或 因倚賴該等內容而引致的任何損失承擔任何責任。 GUSHENGTANG HOLDINGS LIMITED 附註： (1) 對溢利淨額的調整包括與下列有關的以權益結算以股份為基礎的付款：(i)根據首次 公開發售前購股權計劃授出的購股權；(ii)根據首次公開發售後購股權計劃授出的購 股權；(iii)根據受限制股份獎勵計劃（現有股份）授出的股份獎勵；及(iv)根據受限制股 份獎勵計劃（新股份）授出的股份獎勵。 – 1 – 董事會欣然提呈本集團截至2024年12月31日止年度的綜合業績，連同於2023年 12月31日的比較數字如下： 綜合損益及其他全面收益表 | | | 截至12月31日止年度 | | | --- | --- | --- | --- | | | 附註 | 2024年 | 2023年 | ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for the company [5]. Core Insights - The company is leveraging AI technology to create "AI avatars" of top traditional Chinese medicine (TCM) doctors, which is expected to enhance the efficiency and accessibility of TCM services [2][3]. - The integration of AI is anticipated to significantly improve patient experience by providing personalized health management and reducing the workload of doctors [3]. - The company is projected to release several AI avatars of leading experts by July 2025, which could help alleviate the supply bottleneck of quality TCM resources and accelerate revenue growth [2]. Financial Projections - The adjusted net profit forecasts for 2024, 2025, and 2026 are 409 million, 548 million, and 691 million CNY respectively, with corresponding EPS of 1.68, 2.28, and 2.88 CNY [3][4]. - Revenue is expected to grow from 3,042 million CNY in 2024 to 5,006 million CNY in 2026, reflecting a growth rate of 30.95% in 2024 and 27.80% in 2026 [4][9]. - The company is expected to benefit from the aging population and supportive policies in the TCM sector, enhancing its growth potential [3].

2025 年 3 月 13 日 公司研究 智能赋能中医诊疗，名医"AI 分身"值得期待 ——固生堂（2273.HK）事件点评报告 要点 事件：近期，固生堂中医集团宣布重磅合作——欧洲科学院外籍院士、清华大 学人工智能研究院常务副院长孙茂松受聘出任集团人工智能高级顾问。此前， 公司宣布正式接入 DeepSeek，成为行业发展的又一里程碑，公司正积极为"中 医+AI"探索智能化诊疗、个性化服务与高效化管理做出新尝试。 点评： 打造名医的"AI 分身"，助力中医医疗新变革。基于真实、庞大的数据源，固生 堂正在打造名医的"AI 分身"。AI 可以基于专家共识通过深度学习算法，对专 家专属数据进行反复训练，能够复制头部专家的诊疗能力，模拟专家思维方式， 更好地服务广大患者。DeepSeek 深度学习算法构建的能力可以方便基层医生 和青年医生迅速掌握名医的诊疗思路，实现名医经验的传承与创新发展，大幅 缩短临床经验积累周期，提升优质医疗资源供给能力。公司预计有望在 25 年 7 月发布数名头部专家的"AI 分身"接入线上线下的诊疗场景，我们认为积极打 造名医的"AI 分身"有望推动中医诊疗突破优质中医资源的供给瓶颈，助力公 ...

固生堂 20250312 北京地区近期联采政策对固生堂有何影响？公司如何应对？ 北京地区近期联采政策涉及 45 个中药品种，对固生堂可能产生一定影响。根 据内部测算，即使在极端情况下（所有品种均通过联采渠道采购且使用最低 价），北京区域综合毛利率相较于 2024 年历史同期仅下降约 0.6 个百分点。 这一影响相对较小。 为了应对此次联采政策，公司计划采用多项灵活策略，包 括调整服务类别收入结构、增加外治疗法和院内制剂等高毛利自费项目占比， 以及优化医生分层机制以降低成本。此外，公司还将继续借鉴宁波经验，通过 精细化管理和成本控制来减轻联采带来的负面影响。 固生堂在 AI 与中医融合方面有哪些进展？ 摘要 • 固生堂通过优化医生分层、增加外治疗法和院内制剂等高毛利项目占比， 以及精细化管理和成本控制，成功应对医保新政和联采政策带来的挑战， 并实现了利润率的提升。例如，宁波区域在 2023 年底利润率恢复并提升 至 19.47%，2024 年底进一步提升至 23.02%。 • 北京地区联采政策对固生堂的影响相对较小，预计综合毛利率下降约 0.6 个百分点。公司计划通过调整服务类别收入结构、优化医生分层机制以及 ...