证券研究报告 公 2024年04月02日 司 报 告 固生堂(02273) │ 行 业： 医药生物/医疗服务 港 投资评级： 买入（维持） 股 当前价格： 42.40港元 - 业绩增长稳健，门店有序扩张 公 目标价格： 70.41港元 司 事件： 年 基本数据 报 点 公司发布2023年年报。2023全年，公司实现营业收入23.23亿元，同比增 总股本/流通股本(百万股) 246.59/246.59 评 长43.01%；经调整净利润3.05亿元，同比增长53.58%；归母净利润2.52 流通市值(百万港元) 10,455.38 亿元，同比增长39.45%。 每股净资产(元) 10.29 ➢ 业绩增长稳健，线下门诊回暖 资产负债率(%) 27.59 2023全年公司营业收入和净利润保持稳健增长，需求复苏明显。其中，线 一年内最高/最低(港元) 60.00/34.75 下医疗机构作为主要的收入支撑，2023 年，线下医疗机构收入高达 20.37 亿元，同比增长 49.2%；线上医疗健康平台收入达 2.86 亿元，同比增长 股价相对走势 10.2%。公司门诊端需求提升，客单价维稳，2023 年门诊人次达 429.7 ...

2024 年 04 月 01 日 公司研究 评级：买入 (维持 ) 研究所： [Table_Title] 高增长、有内涵，中医馆龙头成长再加速 证券分析师： 周小刚 S0350521090002 zhouxg@ghzq.com.cn 证券分析师： 李明 S0350523090001 ——固生堂（ ） 年度业绩点评 02273 2023 lim06@ghzq.com.cn 最近一年走势 事件 : 固生堂于3月27日发布年度业绩公告：2023年，公司实现收入23.23 亿元（+43.0%，同比口径，下同）、经调净利润3.05亿元（+53.6%）。 固生堂于3月28日发布翌日披露报表：公司于当日斥资2184万港元回 购49.94万股，占总股本约0.20%。 投资要点 : 相对恒生指数表现 2024/03/28 2023年公司实现有内涵的高增长。量价层面，2023年就诊量430万人 表现 1M 3M 12M 次（+45.9%）、次均消费541元（-2.0%），就诊人数120万人（+36.2%）、 固生堂 1.9% -10.9% -18.6% 人均消费1937元（+5.0%）。医生层面，2023年线下医生数量4841 ...

证券研究报告 | 公司动态点评 2024 年 03月 28日 固生堂（02273.HK） 线下门店布局持续推进，业绩超市场预期 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 买入（维持评级） 营业收入（百万元） 1625 2323 3056 3990 5189 股票信息 增长率yoy（%） 18.4 43.0 31.5 30.6 30.1 归母净利润（百万元） 183.3 252.2 339.5 491.2 683.0 行业 医药 增长率yoy（%） 136.1 37.6 34.6 44.7 39.1 2024年3月28日收盘价（港元） 43.600 经调整净利润（百万元） 198 305 400 536 713 总市值（百万港元） 10,751.28 增长率yoy（%） 26.6 53.6 31.0 34.2 33.0 流通市值（百万港元） 10,751.28 ROE（%） 10.7 10.9 12.8 15.7 17.9 总股本（百万股） 246.59 EPS最新摊薄（元） 0.74 1.02 1.38 1.99 2.77 流通股本（百万股） 246.59 P/E（倍） 58.7 ...

[Table_Page] 公告点评|医疗保健设备与服务 证券研究报告 [【Table_Tit广le] 发 医 药 & 海 外 】 固 生 堂 [公Tab司le_I评nves级t] 买入 当前价格 43.60港元 （02273.HK） 合理价值 54.62港元 前次评级 买入 业务规模高速扩张，经营质量持续提升 报告日期 2024-03-29 [ 核Tabl 心e_Su 观mm 点ary] ： [相Tab对le_P市icQ场uote表] 现 *如无特殊说明，本报告货币单位为人民币（0.92人民币=1港元） ⚫ 固生堂发布2023全年业绩。公司2023年实现营业收入23.23亿元， 10% 2% 同比+43.0%；净利润2.53亿元，同比+39.6%；经调整净利润3.05亿 03/23 05/23 07/23 09/23 11/23 01/24 03/24 -7% 元，同比+53.6%。调整项主要为股权激励费用。 -15% ⚫ 线下业绩恢复高速增长，自有医师成长迅速。根据公司年报披露，公司 -24% 2023年线下医疗机构收入为20.37亿元，同比提升49.2%，我们推测 -32% 固生堂 恒生指数 主要受益于疫 ...

本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。 公司快报 2024 年 03 月 30 日 固 生堂(02273.HK) 证券研究报告 业绩符合预期，高景气度持续 医疗及医学美容服务(HS) 投资评级 买入-A 事件： 维持评级 2024 年 3 月 27 日，公司发布 2023 年年度业绩公告。2023 年公司 6个月目标价 61.12港元 实现营业收入 23.23 亿元，同比增长43.0%，实现毛利润 7.00 亿元， 股价 (2024-03-29) 43.60港元 同比增长 40.1%，实现归母净利润 2.53 亿元，同比增长 39.6%，实 现经调整净利润3.05亿元，同比增长 53.6%，归母净利润和经调整 交易数据 净利润之间的差异主要来自于股权激励费用。 总市值(百万港元) 10,751.28 流通市值(百万港元) 10,751.28 业绩符合预期，高景气度持续。 总股本(百万股) 246.59 业绩符合预期，参考 2024 年 2 月公告的业绩预告，2023 年预计实 流通股本(百万股) 246.59 现归母净利润区间为 2.45-2.55 亿，同比增长 35-41%，预计实现经 12个 ...

证券研究报告·海外公司点评·医疗保健设备和服务(HS) 固生堂（02273.HK） 2023 年业绩点评：业绩表现亮眼，门店扩张 2024 年 03月 29日 与医生储备保障增长 证券分析师 朱国广 买入（维持） 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn [ 盈Ta 利bl 预e_ 测EP 与S] 估 值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 证券分析师 冉胜男 执业证书：S0600522090008 营业总收入（百万元） 1,627 2,327 3,034 3,937 5,062 ranshn@dwzq.com.cn 同比 18.31% 43.05% 30.40% 29.77% 28.57% 归母净利润（百万元） 183.29 252.20 355.46 479.76 639.65 股价走势 同比 136.15% 37.59% 40.94% 34.97% 33.33% 固生堂 恒生指数 Non-GAAP净利润（百万元） 198.41 304.71 405.46 530.76 674.65 同比 53.60% 53.58% 33.07% 30.90% 2 ...

Investment Rating - Buy rating is maintained for the company with a target price of HKD 57.88, representing a 35x PE multiple for 2024 and a market cap of RMB 12.8 billion [6][8][10] Core Views - The company achieved rapid growth in 2023 with revenue of RMB 2.323 billion (+43% YoY), net profit of RMB 253 million (+39.6% YoY), and adjusted net profit of RMB 305 million (+53.6% YoY) [2] - The company is a leading player in the TCM medical services industry with strong cross-regional operation capabilities, replicable business model, and significant advantages in brand, talent, and resources [6] - The TCM medical services industry is expected to experience high growth driven by strong demand and policy support [6] Financial Performance - Offline medical institutions generated revenue of RMB 2.037 billion (+49.2% YoY) driven by newly acquired and existing institutions, while online institutions contributed RMB 286 million (+10.2% YoY) [3] - The company served 4.297 million patient visits (+45.91% YoY) with an average spending per customer of RMB 541 (-2% YoY) and a customer retention rate of 65.2% (vs 64% in 2022) [3] - Gross margin was 30.13% (-0.62pct YoY), net margin was 10.86% (-0.42pct YoY), and adjusted net margin was 13.13% (+0.09pct YoY) [4] - Sales, management, and financial expense ratios were 12.11% (-0.65pct YoY), 6.66% (-0.49pct YoY), and 1.10% (+0.02pct YoY) respectively [4] Business Expansion - As of Dec 31, 2023, the company operated 56 medical institutions across 16 cities, having acquired 7 and self-built 2 offline institutions during the year [5] - The company has established partnerships with multiple third-party online platforms [5] Financial Projections - Revenue is forecasted to grow to RMB 3.002 billion (+29% YoY), RMB 3.746 billion (+25% YoY), and RMB 4.443 billion (+19% YoY) in 2024E-2026E [7] - Net profit is projected to reach RMB 367 million (+45.5% YoY), RMB 479 million (+30.6% YoY), and RMB 593 million (+23.7% YoY) in 2024E-2026E [7][15] - EPS is expected to be RMB 1.49, RMB 1.94, and RMB 2.40 in 2024E-2026E [7][12][13][14] Valuation - The company is trading at 41x PE and 4.5x PB for 2023A, with projected PE multiples of 28x, 22x, and 17x for 2024E-2026E [7][15] - EV/EBITDA is forecasted to decline from 16x in 2023A to 5x in 2026E [15]

固生堂（2273.HK）2023年年报业绩点评 年度业绩贴前期预告上限，需求旺盛促持续高增 2024年03月29日 长 ➢ 事件：公司 2023 年实现收入 23.23 亿元（yoy+43%)，净利润 2.53 亿元 推荐 维持评级 (yoy+39.6%）；经调整净利润 3.05 亿元（yoy+53.6%)，整体业绩接近此前业 当前价格： 43.60港元 绩预告上限。净利润与经调整净利润差主要系股权激励费用导致，2023 年全年 股权激励费用5177.4万元。 ➢ 点评： [Table_Author] 1. 线上及线下业务拆分：公司线下业务收入达到 20.37 亿元（yoy+49.2%), 主要系需求端线下中医诊疗需求加速，供给端：公司自有医生成长、多点 医生不断开发带来线下业务加速成长；线上业务 2.86 亿元 （yoy+10.2%)，主要系2022年线上业务存在高基数效应影响； 2. 门店布局：2023年门店扩张符合年初指引。新进武汉、昆山2个新城，全 国新增门诊连锁9 家，截至2023年12月31日，公司在北京、上海、广 分析师 王班 州、深圳、佛山、中山、福州、南京、苏州、宁波、无锡、杭州、郑州、 执 ...

业绩简评 2024 年 3月 27 日，公司发布 23 年年度业绩公告。公司2023年实 现收入 23.23 亿元（同比+43%），经调整净利润 3.05 亿元（同比 +54%），归母净利润 2.52 亿元（同比+39%）； 拆分来看，2023H2 公司实现收入13.37 亿元（同比+45%），经调整 净利润2.03 亿元（+49%），归母净利润1.59 亿元（同比+25%）。 经营分析 线下收入高增，线上收入稳定。2023 年，公司线下医疗机构收入 20.37 亿元(同比+49%)，线上医疗健康平台收入 2.86 亿元(同比 +10%)。线下医疗机构收入高增，主要来自公司新收购及现有线下 业务的双重驱动。客户方面，2023 年公司客户就诊人次为 429.7 万人次(同比+46%)，就诊次均消费541 元(同比-2%)，客户回头率 港币(元) 成交金额(百万元) 为 65.2%（同比+1.2pct），新客户 80.4 万人(同比+46%)。公司客 63.00 500 450 户群稳定增长且客户回头率进一步提升，为业绩增长奠定基础。 59.00 400 55.00 350 门店数量持续扩张，业务区域不断拓展。截 ...

公 司 2024年03月 28日 报 固生堂(2273.HK) 告 公司稳步扩张，患者数量快速增长带来业绩高增速 强烈推荐（维持） 事项： 公司发布 2023年年报，2023年实现收入23.23亿元（+43.0%，2022年收入 股价：46.2 港元 经过追述调整为 16.25 亿元）；扣非净利润2.53 亿元（+39.6%，2022 年利润 经过追述调整为1.81亿元）；经调整净利润3.05亿元（+53.6%）。公司业绩略 公 主要数据 超预期。 司 董事会已决议不派发截至2023年12月31日止财政年度的末期股息。 行业 医药生物 平安观点： 年 公司网址 www.gstzy.cn 大股东/持股 11.14%  患者数量快速增长推动公司业绩增长：2023 年，公司就诊人次达到 430 报 实际控制人 涂志亮 万（+46%），新客户达80万（+45%），均实现稳定增长。公司就诊人次 点 总股本(百万股) 246.59 数的提升，除现有门店的增长外，新门店亦起到重要作用。公司患者体验 流通A股(百万股) 0 评 流通B/H股(百万股) 246.59 良好，回头率稳定提升至 65.2%，同比增长 1.22 个 ...