Investment Rating - The report assigns a **Buy** rating to Tianmu Lake (603136 SH) based on its strong recovery in revenue and profitability, supported by the hotel business and new project developments [12] Core Viewpoints - **Revenue and Profit Recovery**: In 2023, the company achieved revenue of 630 million yuan, a 25 2% increase compared to 2019, with net profit attributable to the parent company reaching 147 million yuan, an 18 8% increase compared to 2019 [12] - **Hotel Business Contribution**: The hotel segment contributed significantly to revenue growth, with a 45% increase in 2023 compared to 2022, generating 207 million yuan in revenue [12] - **Scenic Area Performance**: The scenic area business showed recovery, with revenue from Shanshui Garden and Nanshan Bamboo Sea reaching 179 million yuan and 146 million yuan respectively, up 8 7% and 7 5% compared to 2019 [12] - **New Projects and State-owned Capital Support**: The company is advancing new projects such as the drift project and Nanshan Xiaozhai Phase II, with state-owned capital (Liyang Chengfa) becoming the largest shareholder, providing financial and resource support [12] Financial Performance Summary - **Revenue Growth**: Revenue is expected to grow from 630 million yuan in 2023 to 873 million yuan in 2026, with a CAGR of 8 9% [2] - **Net Profit Growth**: Net profit attributable to the parent company is projected to increase from 147 million yuan in 2023 to 237 million yuan in 2026, with a CAGR of 13 4% [2] - **Gross Margin Improvement**: Gross margin improved significantly from 36 2% in 2022 to 54 3% in 2023, and is expected to reach 58 6% by 2026 [2] - **ROE Improvement**: ROE increased from 1 7% in 2022 to 11 0% in 2023, and is forecasted to stabilize around 12% from 2024 to 2026 [2] Valuation Metrics - **P/E Ratio**: The P/E ratio is expected to decline from 24 24x in 2023 to 15 01x in 2026, reflecting improved profitability [2] - **P/B Ratio**: The P/B ratio is projected to decrease from 2 67x in 2023 to 1 82x in 2026, indicating a more attractive valuation [2] Key Projects and Strategic Initiatives - **Drift Project**: Expected to open in the summer of 2024, targeting the summer tourism market [12] - **Nanshan Xiaozhai Phase II and Animal Kingdom Projects**: These projects aim to enrich the company's tourism product portfolio [12] - **Transportation Improvements**: The Shanghai-Suzhou-Huzhou railway, expected to open by the end of 2024, will enhance accessibility for tourists from Shanghai, bringing Tianmu Lake within a one-hour travel radius [12] Industry and Market Position - **Tourism Recovery**: The company benefits from the recovery of the tourism industry, particularly in the Yangtze River Delta region, with strong operational capabilities and a competitive edge in the leisure tourism market [12] - **State-owned Capital Advantage**: The involvement of state-owned capital provides financial stability and resource access, supporting the company's long-term growth [12]

Investment Rating - Buy-A rating with a 6-month target price of 22.02 yuan [5][10] Core Views - The company's performance in 2023 showed significant recovery, with revenue reaching 6.30 billion yuan, up 70.90% YoY, and net profit attributable to shareholders reaching 1.47 billion yuan, up 623.90% YoY [2] - High-margin projects, such as scenic spots and hot spring businesses, drove the recovery, with scenic spot revenue increasing by 107.95% YoY and hot spring revenue increasing by 47.71% YoY [3] - The company's 2024 Q1 performance showed a decline in revenue and net profit, with revenue at 1.07 billion yuan, down 11.33% YoY, and net profit at 0.11 billion yuan, down 42.82% YoY [1] - The company is expected to continue benefiting from the recovery of the tourism market, with high-margin businesses driving future growth [10] Financial Performance 2023 Full Year - Revenue: 6.30 billion yuan, +70.90% YoY, recovering to 125.25% of 2019 levels [2] - Net profit attributable to shareholders: 1.47 billion yuan, +623.90% YoY, recovering to 118.55% of 2019 levels [2] - Operating cash flow: 3.16 billion yuan, +177.36% YoY [2] 2024 Q1 - Revenue: 1.07 billion yuan, -11.33% YoY, recovering to 120.22% of 2019 levels [1] - Net profit attributable to shareholders: 0.11 billion yuan, -42.82% YoY, recovering to 73.33% of 2019 levels [1] - Operating cash flow: 0.19 billion yuan, -57.63% YoY [1] Business Segment Performance - Scenic spot business: Revenue of 3.25 billion yuan, +107.95% YoY, with a gross margin of 71.25%, up 25.06 percentage points YoY [3] - Hot spring business: Revenue of 0.47 billion yuan, +47.71% YoY, with a gross margin of 48.41%, up 11.42 percentage points YoY [3] - Hotel business: Revenue of 2.07 billion yuan, +45.24% YoY, with a gross margin of 29.88%, up 5.05 percentage points YoY [3] - Water World business: Revenue of 0.13 billion yuan, -9.50% YoY, with a gross margin of 6.98%, down 8.65 percentage points YoY [3] Cost and Profitability - 2023: Gross margin of 54.34%, up 18.10 percentage points YoY, and net margin of 26.72%, up 20.98 percentage points YoY [4] - 2024 Q1: Gross margin of 38.17%, down 4.25 percentage points YoY, and net margin of 13.01%, down 5.05 percentage points YoY [4] Future Outlook - The company is expected to achieve revenue growth of 22.2%, 8.7%, and 8.7% in 2024, 2025, and 2026, respectively, with net profit growth of 39.5%, 14.2%, and 16.7% [10] - High-margin businesses are expected to drive future growth, with the company focusing on innovation and market expansion [10]

[Table_Title] 23 年业绩如期复苏，但 1Q24 业绩受天 气及项目投入增长而承压 核心观点： 公司点评●旅游及景区 [Table_Header] 2024 年 04 月 28 日 [Table_StockCode] 天目湖(603136) [Table_InvestRank] 推荐 (维持) [Table_Summary] 事件：2023 年公 司实现营收 6.3 亿 元/同 比+71%； 归母 净 利 1.5 亿 元/同 比 +624%，扣非净利 1.4 亿元/同比+1024%。1Q24 公司实现营收 1.1 亿元/同比11%，归母净利 0.1 亿元/同比-43%，扣非净利 0.1 亿元/同比-45%。 ⚫ 2023 年内部项目表现有所分化 2023 年受益于国内消费及旅 游市场快速复苏，公 司疫情期 间新增项目开始贡 献增量，整体营收规 模同比增长 70%，且较 2019 年增长 26%。分产品看，公 司山水园、南山竹 海两大核 心景区项目各实现营收 1.8 亿、1.5 亿元，同比增 107%、109%，但水世界项目受天气因素影响，同比 22 年下降 10%；酒店业 务方面，受益于酒店项目 ...

增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间； 中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间； 减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相 对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街 5 号 证券研究报告·公司点评报告·旅游及景区 ◼ 股息率达 2.6%，同时每股以公积金转增 0.45 股。公司拟每股派发现金 红利 0.536 元，合计派发 1 亿元（含税），占 2023 年归母净利润 68%。 同时拟向全体股东每股以公积金转增 0.45 股，转增后，公司总股本从 1.9 增至 2.7 亿股。 ◼ 客流带动核心业务毛利率大幅修复。分产品来看，2023 年山水园/南山 竹海/水世界/温泉/酒店/旅行社分 ...

江苏天目湖旅游股份有限公司 未来三年（2024-2026 年）股东分红回报规划 为了建立健全公司科学、持续、稳定的分红决策和监督机制，积极回报投资 者，引导投资者树立长期投资和理性投资理念，根据中国证券监督管理委员会《关 于进一步落实上市公司现金分红有关事项的通知》、《上市公司监管指引第 3 号——上市公司现金分红》（2023 年修订）、《关于修改〈上市公司章程指引〉 的决定》、《上市公司自律监管指引第 1 号——规范运作》等有关法律、法规、 规范性文件及《公司章程》的规定，结合公司实际情况，公司制定了《未来三年 （2024-2026 年）分红回报规划》（以下简称"本规划"），具体内容如下： 一、制定股东分红回报规划考虑的因素 公司着眼于长远和可持续发展，在综合分析企业经营发展实际、股东要求和 意愿、社会资金成本、外部融资环境等因素的基础上，充分考虑公司目前及未来 盈利规模、现金流量状况、发展所处阶段、项目投资资金需求、本次发行融资、 银行信贷及债权融资环境等情况，建立对投资者持续、稳定、科学的回报机制， 保持利润分配政策的连续性和稳定性。 二、制定股东分红回报规划的原则 本规划的制定应在符合相关法律法规、《 ...

江苏天目湖旅游股份有限公司 内控审计报告 大信审字[2024]第 2-00311 号 大信会计师事务所(特殊普通合伙) WUYIGE CERTIFIED PUBLIC ACCOUNTANTS LLP. 您可使用手机"扫一扫"或进入"注册会计师行业统一监管平台（http://w.w2f.frem.cn） "行行 " 您可使用手机"扫一扫"或进入"注册会计师行业统一监管平台（http://wc.mol.gov.cn） "行行 改1号 WUYIGE Certified Public Accountants LLP Room2206 22/F Xuevuan International Towel No.1 ZhichunRoad,Haidian Dist. Beijing,China,100083 二、注册会计师的责任 我们的责任是在实施审计工作的基础上,对财务报告内部控制的有效性发表审计意见, 并对注意到的非财务报告内部控制的重大缺陷进行披露。 三、内部控制的固有局限性 H I: Telephone +86 (10) 82330558 +86 (10) 82327668 内部控制审计报告 大信审字[2024]第 ...

江苏天目湖旅游股份有限公司 独立董事 2023 年度述职报告（张燕） 各位股东、股东代表： 作为公司独立董事，根据《公司法》、《证券法》、《上市公司独立董事规则》等法律、 法规以及《江苏天目湖旅游股份有限公司章程》和《江苏天目湖旅游股份有限公司独立董事 制度》等规定和要求，本人在 2023 年度工作中诚信、勤勉、尽责、忠实及独立地履行职责， 积极出席相关会议，认真审议董事会及董事会专门委员会的各项议案，对公司相关重大事项 发表独立客观的意见，切实维护了公司和股东的利益，充分发挥了独立董事作用。现将本人 2023 年履行职责情况简要汇报如下： 一、独立董事的基本情况 1.独立董事变动情况 报告期内，因公司控制权发生变更等实际情况，公司提前进行了董事会换届选举工作， 选举产生了第六届董事会三名独立董事，并完成了第六届董事会战略、提名、审计和薪酬与 考核四个专门委员会的换届工作。目前，公司第六届董事会独立董事分别为张燕女士、刘照 慧先生、吕博文先生（公司第五届董事会独立董事分别为杨军先生、伏磊先生、张燕女士）。 2.个人工作履历 作为公司 2023 年度的独立董事，本人及本人直系亲属、主要社会关系均未在公司及其附 ...

根据《中华人民共和国公司法》、《中华人民共和国证券法》、《上市公司治理 准则》、《国有企业、上市公司选聘会计师事务所管理办法》、《上海证券交易所上 市公司自律监管指引第 1 号——规范运作》和江苏天目湖旅游股份有限公司（以 下简称"公司"）的《公司章程》、《审计委员会工作细则》等规定和要求，本着 勤勉尽责的原则，董事会审计委员会现对公司年审机构 2023 年度履行监督职责 的情况汇报如下： 一、会计师事务所基本情况 （一）基本信息 大信成立于 1985 年，2012 年 3 月转制为特殊普通合伙制事务所，注册地址 为中国北京海淀区知春路 1 号 22 层 2206。大信在全国设有 32 家分支机构，在 香港设立了分所，并于 2017 年发起设立了大信国际会计网络，目前拥有美国、 加拿大、澳大利亚、德国、法国、英国、新加坡等 38 家网络成员所。大信是我 国最早从事证券服务业务的会计师事务所之一，首批获得 H 股企业审计资格，拥 有近 30 年的证券业务从业经验。 （二）人员信息 首席合伙人为谢泽敏先生。截至 2023 年 12 月 31 日，大信事务所从业人员 总数 4,001 人，其中合伙人 160 人，注 ...

江苏天目湖旅游股份有限公司 董事会审计委员会 2023 年度履职情况报告 2023 年度，公司董事会审计委员会共召开 5 次会议，具体召开情况如下： | 召开时间 | | | 届次 | 审议事项 | 决议情况 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2023 | 年 | 2 | 第五届董事会审计委 | 《关于<2022 年年度报告预审情况>议案》 | 一致同意 | | 月 | 21 | 日 | 员会第十次会议 | 《关于<2023 年度内审部工作计划>的议案》 | | | | | 4 | 第五届董事会审计委 | 《关于<2022 年年度报告正审及内部控制情况>议案》 | | | | | | | 《关于<2022 年年度报告及年报摘要>的议案》 | | | | | | | 《关于<2022 年度财务决算报告>的议案》 | | | | | | | 《关于<2023 年度财务预算报告>的议案》 | | | 2023 | 年 | | | 《关于<2022 年度募集资金存放与实际使用情况的专项 | | | 月 | 26 | 日 | 员会第十一次会议 | 报告>的议案》 | 一 ...

江苏天目湖旅游股份有限公司 募集资金存放与实际 使用情况审核报告 大信专审字[2024]第 2-00064 号 大信会计师事务所(特殊普通合伙) WUYIGE CERTIFIED PUBLIC ACCOUNTANTS LLP. 您可使用手机"扫一扫"或进入"注册会计师行业统一监管平台（http://acc.nof.gov.cn 募集资金存放与实际使用情况审核报告 大信专审字[2024]第 2-00064 号 江苏天目湖旅游股份有限公司全体股东: 我们接受委托,对后附的江苏天目湖旅游股份有限公司(以下简称"贵公司")《2023 年度募集资金存放与实际使用情况的专项报告》（以下简称"募集资金存放与实际使用情况 专项报告")进行了审核。 WUYIGE Certified Public Accoun 1 泰路 1 号 Room 2206 22/F. Xuevuan Inte No.1 Zhichun Road, Haidian Dist Beliing, China, 100083 一、董事会的责任 按照中国证券监督管理委员会《上市公司监管指引第2号 -- 上市公司募集资金管理和使 用的监管要求》等文件的规定编制募集 ...