Investment Rating - The report provides an "Outperform" rating for multiple companies in the healthcare sector, including BeiGene, JD Health, WuXi Biologics, and others, indicating a positive outlook for these stocks [1]. Core Insights - The macro and industry environment is improving due to the resolution of policy uncertainties, the release of significant clinical data, and a resurgence in global M&A activity, leading to a notable increase in investor sentiment towards innovative drugs for 2026 [4][11]. - In oncology, the PD-1/VEGF dual antibody approach is transitioning from "mechanism validation" to "clinical and industrial resonance," with multiple global Phase III trials underway, expected to catalyze approvals and data releases within the year [5][17]. - The metabolic sector is seeing growth in the cash-pay market for GLP-1 drugs, driven by limited insurance coverage and high out-of-pocket costs, prompting companies to enhance accessibility through direct sales and pricing adjustments [6][25]. - In the autoimmune space, there is a growing concentration risk among major products from multinational corporations (MNCs), with new antibody platforms expected to yield significant data in 2026, potentially leading to new business development opportunities [7]. - The central nervous system (CNS) investment focus remains on advancing Aβ monoclonal antibody treatments, with key data expected to open up early intervention market opportunities [9]. Summary by Sections Oncology - The PD-1/VEGF dual antibody's clinical and industrial certainty is strengthening, with major companies conducting multiple global Phase III trials across high-value indications [17]. - The Pan-RAS precision therapy is entering a realization phase, with key Phase III data expected in 2026 for pancreatic cancer and NSCLC [22]. Metabolic - The cash-pay market for GLP-1 drugs is expanding due to limited insurance coverage, with companies like Eli Lilly and Novo Nordisk adopting different direct-to-consumer strategies to enhance accessibility [25][26]. - Small nucleic acid therapies are expected to upgrade treatment paradigms, showing competitive data in weight loss and safety profiles when combined with GLP-1 [30]. Autoimmune - MNCs are increasingly reliant on a few blockbuster products, with structural opportunities arising from new antibody platforms expected to report data in 2026 [7]. - The trend towards oral formulations in autoimmune diseases is gaining traction, offering advantages in adherence and competitive differentiation [7]. CNS - The focus in CNS remains on Aβ monoclonal antibody treatments, with advancements expected to shift treatment towards earlier intervention populations [9]. - New delivery methods, such as systemic administration of small nucleic acids, are being explored as complementary approaches [9].

创新药专题 中国声音响彻2026年JPM大会 西南证券研究院 2026年2月 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 分析师：汤泰萌 执业证号：S1250522120001 邮箱：ttm@swsc.com.cn 核心观点 何为JPM大会？ • 摩根大通医疗健康大会（J.P. Morgan Healthcare Conference）始于1982年，是全球医疗健康领域最具影响力、规 模最大的医疗投资产业交流合作大会之一，涵盖制药、生物技术、医疗器械、诊断、数字健康、医疗服务等整个医疗 保健领域，是一场 "资本+战略"的顶级商业盛宴。 JPM投资逻辑？ • JPM大会是医疗健康领域规模最大、信息量最丰富的投资与合作盛会，汇聚了全球极具影响力的跨国药企（MNC）、 创新药企（Biotech）及投资机构，不仅为MNC、投资机构与Biotech提供了对接平台，更释放了未来一年行业发展 的清晰信号，对全球生物医药产业的走向提供重要指引。通过梳理JPM大会，不难发现，创新药企业，尤其是有BD交 易预期的企业往往会迎来股价的重要催化，因此 ...

交银国际(0.39,0.00,0.00%)发布研报称，维持对荣昌生物(81.65,0.00,0.00%)(09995)的"买入"评级及 目标价136港元，今年看好公司泰它西普MGIII期入组和SSIII期启动、维迪西妥首个海外BLA申报和1LUCIII期 数据读出;内地泰它西普MG适应症纳入医保后的销售放量，以及SS、IgAN等大适应症的获批;早期品种 (RC148、RC118、新型ADCRC278等)更多适应症的推进，相关数据读出有望持续催化股价。 荣昌生物发盈喜，预期去年营业收入约32.5亿元人民币(下同)，同比增长约89%，净利润约7.16亿元，扣 非净利润约7,850万元，均同比扭亏为盈。该行认为是次业绩表现显著超出该行及市场此前预期，且盈利拐点 出现时点亦较此前判断明显前移。 剔除对外授权和公允价值收益对利润的贡献，该行预计荣昌生物去年第四季主业已实现或接近盈亏平衡， 早于该行此前的预期。随着泰它西普和RC148出海后、更多研发费用由海外合作伙伴承担，该行看好今年主业 利润率进一步改善的空间。 荣昌生物(09995):盈利拐点出现时点明显前移,维持"买入"评级 交银国际 ...

智通财经APP获悉，花旗发布研报称，在暂停评级一段时间后，重新给予荣昌生物(09995)"买入/高风 险"评级，目标价为105港元。因集团与艾伯维就PD-1/VEGF双特异性药物RC148达成合作，进一步拓展 其管线候选药物的全球潜力。 总体而言，花旗认为此次业务拓展合作展示了荣昌生物创新资产的高品质及其业务发展能力，但考虑到 PD-1/VEGF领域及全身型重症肌无力领域的激烈竞争，认为其全球商业化进程仍存在不确定性。花旗将 荣昌生物上述合作的6.5亿美元首付款计入今年收入，并预估RC148经风险调整后的峰值销售额为27亿 美元。 花旗认为，合作完成后，市场焦点应转移至基于临床数据和竞争格局的未来全球三期临床研究及商业化 潜力。关于泰它西普的全球开发，其治疗全身型重症肌无力的三期临床研究顶线数据或于2027年上半年 公布，而针对干燥症的三期临床试验将于今年上半年启动。泰它西普在国内的销售趋势积极，公司管理 层目标于2026年实现收支平衡。 ...

股份發行人及根據《上市規則》第十九B章上市的香港預託證券發行人的證券變動月報表 截至月份: 2026年1月31日 狀態: 新提交 致：香港交易及結算所有限公司 公司名稱: 榮昌生物製藥（煙台）股份有限公司 呈交日期: 2026年2月5日 I. 法定/註冊股本變動 | 1. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 | H | | 於香港聯交所上市 (註1) | | 是 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 證券代號 (如上市) | 09995 | 說明 | | | | | | | | | | 法定/註冊股份數目 | | | 面值 | | 法定/註冊股本 | | | 上月底結存 | | | 208,581,239 | RMB | | 1 RMB | | 208,581,239 | | 增加 / 減少 (-) | | | 0 | | | RMB | | 0 | | 本月底結存 | | | 208,581,239 | RMB | | 1 RMB | | 208,581,239 | | 2. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 | A | ...

花旗认为，合作完成后，市场焦点应转移至基于临床数据和竞争格局的未来全球三期临床研究及商业化 潜力。关于泰它西普的全球开发，其治疗全身型重症肌无力的三期临床研究顶线数据或于2027年上半年 公布，而针对干燥症的三期临床试验将于今年上半年启动。泰它西普在国内的销售趋势积极，公司管理 层目标于2026年实现收支平衡。 花旗发表研报指，经过一段时间暂停评级后，重新给予荣昌生物"买入/高风险"评级，目标价为105港 元。集团与AbbVie就PD-1/VEGF选药物RC148达成合作，进一步拓展其管线候选药物的全球潜力。 ...

剔除对外授权和公允价值收益对利润的贡献，该行预计荣昌生物去年第四季主业已实现或接近盈亏平 衡，早于该行此前的预期。随着泰它西普和RC148出海后、更多研发费用由海外合作伙伴承担，该行看 好今年主业利润率进一步改善的空间。 荣昌生物发盈喜，预期去年营业收入约32.5亿元人民币(下同)，同比增长约89%，净利润约7.16亿元，扣 非净利润约7,850万元，均同比扭亏为盈。该行认为是次业绩表现显著超出该行及市场此前预期，且盈 利拐点出现时点亦较此前判断明显前移。 交银国际发布研报称，维持对荣昌生物(09995)的"买入"评级及目标价136港元，今年看好公司泰它西普 MG III期入组和SS III期启动、维迪西妥首个海外BLA申报和1L UC III期数据读出;内地泰它西普MG适 应症纳入医保后的销售放量，以及SS、IgAN等大适应症的获批;早期品种(RC148、RC118、新型 ADCRC278等)更多适应症的推进，相关数据读出有望持续催化股价。 ...

剔除对外授权和公允价值收益对利润的贡献，该行预计荣昌生物去年第四季主业已实现或接近盈亏平 衡，早于该行此前的预期。随着泰它西普和RC148出海后、更多研发费用由海外合作伙伴承担，该行看 好今年主业利润率进一步改善的空间。 智通财经APP获悉，交银国际发布研报称，维持对荣昌生物(09995)的"买入"评级及目标价136港元，今 年看好公司泰它西普MG III期入组和SS III期启动、维迪西妥首个海外BLA申报和1L UC III期数据读出; 内地泰它西普MG适应症纳入医保后的销售放量，以及SS、IgAN等大适应症的获批; 早期品种(RC148、 RC118、新型ADCRC278等)更多适应症的推进，相关数据读出有望持续催化股价。 荣昌生物发盈喜，预期去年营业收入约32.5亿元人民币(下同)，同比增长约89%，净利润约7.16亿元，扣 非净利润约7,850万元，均同比扭亏为盈。该行认为是次业绩表现显著超出该行及市场此前预期，且盈 利拐点出现时点亦较此前判断明显前移。 ...

每经记者｜陈星 每经编辑｜董兴生 Wind数据显示，截至1月31日，共有283只医药股披露了2025年业绩预告。按预告归母净利润上限看，共有160只个股归母净利润同比增长， 其中赛诺医疗成为A股药企"预增王"，最高预增逾32倍。药明康德预计实现净利规模最大，为191.51亿元，这也将创下药明康德上市以来的 归母净利润新高。 在过半数企业业绩预增的同时，有超120家企业2025年业绩预减，其中有39家面临上市后的首次亏损，包括智飞生物、珍宝岛等企业。 此外，通过业绩预告可以发现，创新药领域正迎来黎明。其中，荣昌生物、诺诚健华等企业预计实现扭亏为盈，君实生物等减亏趋势明显。 《每日经济新闻》记者注意到，业绩预增的个股中，赛诺医疗、通化东宝、回盛生物3家公司业绩增幅超10倍。 其中，赛诺医疗以最高超32倍的预增幅度成为A股药企"预增王"。赛诺医疗预计，公司2025年归母净利润为4300万元至5000万元，同比增长 2767%至3233%。 作为高端介入医疗器械领域企业，赛诺医疗业务涵盖心脑血管、结构性心脏病等关键领域，拥有冠脉和神经介入两大管线。至于业绩增长的 原因，该公司表示，报告期内不同产品线的收入变动相互叠加 ...

交银国际发布研报称，维持荣昌生物(09995)136港元目标价，维持买入评级。剔除BD和公允价值收益 对利润的贡献，预计4Q25公司主营业务已实现或接近盈亏平衡，早于该行此前的预期。随着泰它西普 和RC148出海后、更多研发费用由海外合作伙伴承担，该行看好2026年主业利润率进一步改善的空间。 随着关键产品相继BD出海，2026年该行看好 1)泰它西普和维迪西妥在海外注册研究上的进展，包括泰它西普MGIII期入组(预计1H26完成入组、 1H27读出)和SSIII期启动(1H26)、维迪西妥实现首个海外BLA申报(1H26，2LUC)和1LUCIII期数据的读 出；2)中国内地泰它西普MG适应症纳入医保后的销售放量，以及SS、IgAN等更多大适应症的获批；3) 早期品种(包括RC148、RC118、新型ADCRC278等)在更多适应症上的推进，相关数据读出有望持续催 化股价。 2026年1月30日，公司发布2025年年度业绩预告，预计全年实现营业收入约32.5亿元(人民币，下同)，同 比增长约89%；预计实现净利润约7.16亿元，扣非净利润约7,850万元，均实现同比扭亏为盈。本次业绩 表现显著超出该行及市场 ...