证券研究报告 证券研究报告 证券研究报告 国内储能原材料价格上涨，英国大储放量增长 敬请参阅末页重要声明及评级说明 华安电新 张志邦 SAC执业证书号：S0010523120004 邮箱： zhangzhibang@hazq.com 2025年11月25日 敬请参阅末页重要声明及评级说明 华安证券研究所 证券研究报告 证券研究报告 要点总结 Ø需求侧 低ROE市场 高ROE市场 敬请参阅末页重要声明及评级说明 敬请参阅末页重要声明及评级说明 华安证券研究所 • 国内：1）量：25年10月国内装机2.87GW/7.46GWh ；2）先导指标：招标：25年10月国内储能招标规模为10GW/29.4GWh ，容量同/环比+116%/-31% 。 • 印度：1）量：10月底，储能系统装机0.5GWh；2）先导指标：招标：独储25年累计招标46.59GWh，光储项目累计招标25.24GWh ；3）政策：光伏开启强制 配储；4）展望：印度全年装机预计超1.7GWh；5） 2025-26财年印度要求并网4GW/17GWh的电化学储能项目，且不能有任何拖延。 • 量：德国：10月储能装机344MWh ，其中户储304MWh， ...

Content: --------- <doc id='1'>[Table_StockNameRptType] 金融工程一 周报 新股摩尔线程询价，56%投资者选择最高档位 ——"打新定期跟踪"系列之二百三十九 [Table_RptDate] 报告日期：2025-11-24 主要观点 ⚫ 跟踪近期打新收益率 跟踪近期科创板+创业板+主板的网下打新市场表现，假设所有主 板、科创板、创业板的股票都打中，且上市首日以市场均价卖出，忽 略锁定期的卖出限制，自 2025 年初起截至 2025/11/21，A 类 2 亿规 模账户打新收益率 2.81%，B 类 2 亿规模账户打新收益率 2.39%；A 类 10 亿规模账户打新收益率 1.03%，B 类 10 亿规模账户打新收益率 0.80%。 滚动跟踪近期 20 只新股上市后的涨幅表现，其中科创板个股上 市首日平均涨幅为 223.48%，创业板个股上市首日平均涨幅为 244.20%。</doc> <doc id='2'>跟踪近期新股的有效报价账户数，最近一只科创板新股 A 类有效 报价账户数量为 4440，B 类有效报价账户数量为 1759。最近一只创 业板新股 A 类有效报价账户数量为 4585 左右，B 类有效报价账户数 量为 2497。最近一只沪市主板新股 A 类有效报价账户数量为 5534， B 类有效报价账户数量为 2976，最近一只深市主板新股 A 类有效报 价账户数量为 4127，B 类有效报价账户数量为 2804。</doc> <doc id='3'>⚫ 风险提示 新股上市可能破发，打新策略可能取得负向收益。新股上市前面 临诸多不确定因素，可能会暂停发行，影响打新收益。新股上市数 量、申购新股人数、二级市场情绪波动等因素可能影响打新收益。基 金公司历史入围率不代表未来，本文意见仅供参考。</doc> <doc id='4'>执业证书号：S0010520070001 邮箱：yanjw@hazq.com 分析师：钱静闲 执业证书号：S0010522090002 邮箱：qianjx@hazq.com 分析师：吴正宇 执业证书号：S0010522090001 邮箱：wuzy@hazq.com 分析师：骆昱杉 执业证书号：S0010522110001 邮箱：luoyushan@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告</doc> <doc id='5'>[Table_Author] 分析师：严佳炜 [Table_Summary] [Table_Summary] 1.《禾元生物分三档询价，首家科创 成长层新股启动发行——"打新定 期跟踪"系列之二百三十二》 2.《9 月上市 8 只新股，2 亿规模 A 类户打新收益约 53 万元——"打新 定期跟踪"系列之二百三十三》 3.《科创成长层新股询价状况如何？ ——"打新定期跟踪"系列之二百 三十四》 4.《新股超颖电子上市首日均价涨幅 达 339%——"打新定期跟踪"系 列之二百三十五》 5.《科创未盈利新股上市，西安奕材 上市均价涨幅高达 211%——"打 新定期跟踪"系列之二百三十六》 6.《近两个月打新收益环比上升—— "打新定期跟踪"系列之二百三十 七》 7.《科创板打新 A 类账户数超 4000 户——"打新定期跟踪"系列之二 百三十八》</doc> <doc id='7'>| 1 跟踪近期打新收益率 4 | | --- | | 2 近期新股打新结果 6 | | 3 近期新股日历 7 | | 4 近期打新市场表现 8 | | 4.1 近一个月内新上市股票 8 | | 4.2 近一个月打新收益测算 9 | | 5 理论打新收益测算 10 | | 5.1 不同规模账户逐股票打新 10 | | 5.2 不同规模 A 类户逐月打新收益 10 | | 5.3 不同规模 B 类户逐月打新收益 12 | | 风险提示： 13 |</doc> <doc id='9'>| 图表 | 1 2025 至今打新收益率（A 类账户） 4 | | | --- | --- | --- | | 图表 | 2 2025 至今打新收益率曲线（A 类账户） 4 | | | 图表 | 3 2025 至今打新收益率（B 类账户） 4 | | | 图表 | 4 2025 至今打新收益率曲线（B 类账户） 4 | | | 图表 | 5 2023 年至今逐月上市规模（亿元） 5 | | | 图表 | 6 科创板个股近期涨幅 5 | | | 图表 | 7 创业板个股近期涨幅 5 | | | 图表 | 8 科创板个股报价账户数量 5 | | | 图表 | 9 创业板个股报价账户数量 5 | | | 图表 | 10 主板有效报价账户数量 6 | | | 图表 | 11 近期新股发行数量 7 | | | 图表 | 12 打新流程图 7 | | | 图表 | 13 待上市股票状态汇总 7 | | | 图表 | 14 待上市股票状态明细 7 | | | 图表 | 15 过去一周 IPO 日历 8 | | | 图表 | 16 摩尔线程各档位询价情况 8 | | | 图表 | 17 本周 IPO 日历（持续更新） 8 | | | 图表 | 18 近期新上市股票首次开板涨跌幅与募资金额（亿元） 9 | | | 图表 | 19 近期新上市股票满中收益（万元） 9 | | | 图表 | 20 近期各股票 A 类实际打新表现 10 | | | 图表 | 21 近期不同规模账户逐股票网下打新收益（万元） 10 | | | 图表 | 22 A 类户逐月网下打新收益（单位：万元）和打新收益率（所有板块） 11 | | | 图表 | 23 A 类户逐月网下打新收益（单位：万元）和打新收益率（科创板） 11 | | | 图表 | 24 A 类户逐月网下打新收益（单位：万元）和打新收益率（创业板） 11 | | | 图表 | 25 A 类户逐月网下打新收益（单位：万元）和打新收益率（主板） 12 | | | 图表 | 26 B 类户逐月网下打新收益（单位：万元）和打新收益率（所有板块） 12 | | | 图表 | 27 B 类户逐月网下打新收益（单位：万元）和打新收益率（科创板） 12 | | | 图表 | 28 B 类户逐月网下打新收益（单位：万元）和打新收益率（创业板） 13 | | | 图表 | 29 B 类户逐月网下打新收益（单位：万元）和打新收益率（主板） | 13 |</doc> <doc id='10'>[Table_CommonRptType] 金融工程</doc> <doc id='11'>1 跟踪近期打新收益率 我们跟踪近期科创板+创业板+主板的网下打新市场表现，假设所有主板、科创 板、创业板的股票都打中，且上市首日以市场均价卖出，忽略锁定期的卖出限制， 自 2025 年初起截至 2025/11/21，A 类 2 亿规模账户打新收益率 2.81%，B 类 2 亿 规模账户打新收益率 2.39%；A 类 10 亿规模账户打新收益率 1.03%，B 类 10

Group 1 - The market is entering a window of expectation for the Central Economic Work Conference, with a lack of clear direction and consensus, leading to high volatility [3][4] - It is anticipated that the GDP growth target for 2026 will remain the same as 2025, with an increase in macro policy strength, including a potential rise in the deficit ratio and special long-term bonds [4][12] - The banking sector is facing significant adjustment pressure after a recent rally, with a current dividend yield around 3.9%, which is below the critical support level of 4% for high dividend logic [6][30] Group 2 - Historical analysis shows that before market bottoms, banks typically experience a phase of rising followed by a decline, with an average rise of 5-10% and a subsequent drop of 3-9% [6][20] - The recent performance of banks has diverged from major indices, with the banking index rising 8.3% while the ChiNext and Shanghai Composite indices have seen declines of 10.5% and 2.5% respectively [18][19] - The AI industry is currently in a "darkest hour," but long-term confidence remains strong, with a focus on sectors with clear performance support such as energy storage, military, storage, and engineering machinery [31][32]

Investment Rating - The investment rating for the company is "Buy" (maintained) [1] Core Views - The company has demonstrated strong resilience in its performance during the industry adjustment period, with a year-on-year revenue growth of 33.92% to 7.399 billion yuan in the first three quarters of 2025, and a net profit growth of 8.30% to 503 million yuan [4] - The company has a comprehensive product layout in various fields, including high-nickel, medium-nickel high-voltage, lithium iron phosphate, and next-generation solid-state battery materials, with leading multi-material technology [5] - The company has established deep cooperation with international giants such as LGES, SK on, and Samsung SDI, securing over 10 billion yuan in orders for the next three years, which lays a solid foundation for future sales and profitability [6] - The company has adjusted its net profit forecasts for 2025, 2026, and 2027 to 779 million, 1.091 billion, and 1.319 billion yuan respectively, maintaining a "Buy" rating [7] Financial Summary - For 2025, the company is expected to achieve a revenue of 10.745 billion yuan, with a year-on-year growth of 41.5% [10] - The projected net profit for 2025 is 779 million yuan, reflecting a year-on-year increase of 65.0% [10] - The company's gross margin is expected to be 11.7% in 2025, with a return on equity (ROE) of 5.6% [10] - The earnings per share (EPS) is projected to be 1.54 yuan for 2025, with a price-to-earnings (P/E) ratio of 40.20 [10][12]

Investment Rating - Investment Rating: Buy (Maintain) [1] Core Views - The company reported a strong performance in Q3 2025, with revenue reaching 13.06 billion yuan, a year-on-year increase of 29.80%, and a net profit attributable to shareholders of 552 million yuan, up 41.54% year-on-year [4] - Lithium battery cathode material sales increased significantly, with total sales of 99,900 tons in the first three quarters of 2025, a year-on-year growth of 40.41% [5] - The company is advancing in solid-state battery materials, having achieved supply for oxide route cathode materials and demonstrated samples for sulfide route materials [6] Financial Performance - For Q3 2025, the company achieved revenue of 5.53 billion yuan, a 50.20% increase year-on-year, and a net profit of 245 million yuan, reflecting a 63.60% year-on-year growth [4] - The company adjusted its net profit forecasts for 2025, 2026, and 2027 to 791 million yuan, 996 million yuan, and 1.18 billion yuan respectively, with corresponding P/E ratios of 41x, 32x, and 27x [7] - Key financial metrics for 2025E include revenue of 20.89 billion yuan and a net profit of 791 million yuan, with a gross margin of 8.6% [9]

[Table_IndNameRptType] 电力设备 行业周报 锂电材料价格上涨，储能需求持续火热 [Table_Author] 分析师：张志邦 执业证书号：S0010523120004 电话：15652947918 邮箱：zhangzhibang@hazq.com 分析师：刘千琳 [Table_IndRank] 行业评级：增持 报告日期： 2025-11-19 [Table_Chart] 行业指数与沪深 300 走势比较 -28% -11% 6% 23% 40% 57% 11/24 2/25 5/25 8/25 电力设备 沪深300 执业证书号：S0010524050002 邮箱：liuqianlin@hazq.com 分析师：郑洋 执业证书号：S0010524110003 邮箱：zhengyang@hazq.com 分析师：王璐 执业证书号：S0010525040001 电话：18301818122 [Table_Report] 相关报告 ⚫ 电网设备：关注"高比例新能源消纳"创新调控方向，烟威特高压登 州升压环评公示 新型电力系统从系统运行端看，需聚焦"高比例新能源消纳"，创新调控 模式。需通过提升惯 ...

三花智控（ [Table_StockNameRptType] 002050） 公司点评 Q3 业绩符合预期，机器人执行器业务进展迅速 | 投资评级：买入（维持） [Table_Rank] | | | | --- | --- | --- | | 报告日期： | 2025-11-19 | | | [Table_BaseData] 收盘价（元） | | 42.14 | | 近 12 个月最高/最低（元） | 53.48/21.26 | | | 总股本（百万股） | | 4,208 | | 流通股本（百万股） | | 3,684 | | 流通股比例（%） | | 87.55 | | 总市值（亿元） | | 1,773 | | 流通市值（亿元） | | 1,553 | [公司价格与沪深 Table_Chart] 300 走势比较 -21% 16% 53% 89% 126% 11/24 2/25 5/25 8/25 三花智控 沪深300 [Table_Author] 分析师：张志邦 执业证书号：S0010523120004 电话：15652947918 邮箱：zhangzhibang@hazq.com 分析师：邓欣 执业 ...

| [Table_BaseData] 收盘价（元） | 47.59 | | --- | --- | | 近 12 个月最高/最低（元） | 49.78/15.37 | | 总股本（百万股） | 2,001 | | 流通股本（百万股） | 1,472 | | 流通股比例（%） | 73.55 | | 总市值（亿元） | 952 | | 流通市值（亿元） | 701 | [公司价格与沪深 Table_Chart] 300 走势比较 -34% 9% 51% 94% 136% 11/24 2/25 5/25 8/25 天赐材料 沪深300 天赐材料（ [Table_StockNameRptType] 002709） 公司点评 充分受益锂电景气度上升，6F 涨价带动业绩回暖 | 投资评级：买入（维持） [Table_Rank] | | --- | | 报告日期： 2025-11-18 | [Table_Author] 分析师：张志邦 | 执业证书号：S0010523120004 | | --- | | 邮箱： zhangzhibang@hazq.com | [Table_CompanyReport] 相关报告 1.25 ...

容百科技（ [Table_StockNameRptType] 688005） 公司点评 盈利短期波动，新业务加速突破 | 投资评级：买入（维持） [Table_Rank] | | | | --- | --- | --- | | 报告日期： | 2025-11-18 | | | [Table_BaseData] 收盘价（元） | | 35.40 | | 近 12 个月最高/最低（元） | 40.20/17.34 | | | 总股本（百万股） | 715 | | | 流通股本（百万股） | | 715 | | 流通股比例（%） | | 99.99 | | 总市值（亿元） | | 253 | | 流通市值（亿元） | | 253 | [公司价格与沪深 Table_Chart] 300 走势比较 -37% -14% 10% 34% 57% 11/24 2/25 5/25 8/25 容百科技 沪深300 [Table_Author] 分析师：张志邦 执业证书号：S0010523120004 邮箱： zhangzhibang@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.新业务多点开花，三元 ...

东方电缆（ [Table_StockNameRptType] 603606） 公司点评 25Q3 高毛利海缆出货增长，带动季度业绩提升 | | | 报告日期： 2025-11-18 | [Table_BaseData] 收盘价（元） | 62.48 | | --- | --- | | 近 12 个月最高/最低（元） | 73.94/45.22 | | 总股本（百万股） | 688 | | 流通股本（百万股） | 688 | | 流通股比例（%） | 100.00 | | 总市值（亿元） | 430 | | 流通市值（亿元） | 430 | [公司价格与沪深 Table_Chart] 300 走势比较 -29% -12% 6% 23% 40% 11/24 2/25 5/25 8/25 东方电缆 沪深300 [Table_Author] 分析师：张志邦 执业证书号：S0010523120004 邮箱：zhangzhibang@hazq.com 分析师：王璐 执业证书号：S0010525040001 邮箱：wanglu1@hazq.com 主要观点： ⚫[Table_Summary] 2025 前三季度实现归母净利 ...