[Table_IndNameRptType] !" !"#$ | --- | --- | |----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

资料来源：wind，华安证券研究所 资料来源：wind，华安证券研究所 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |----------------------|----------|----------------------------|----------|----------|----------|----------|----------|----------|----------|----------|----------| | 图表 19 \n百万吨 | 14/15 | 全球玉米供需平衡表 \n15/16 | 16/17 | 17/18 | 18/19 | 19/20 | 20/21 | 21/22 | 22/23 | 23/24 | 24/25 | | 期初库存 | 174.80 | 209.73 | 311.48 | 351.96 | 340.97 | 322.41 | 307.42 | 292.94 | 314.04 | 304.66 | 316.22 | | 产量 | 1,016.0 ...

1 证券研究报告 证券研究报告 华安研究• 拓展投资价值 敬请参阅末页重要声明及评级说明 华安证券研究所 开弓之箭，顺势而为 ——2025年利率债投资策略 首席分析师：颜子琦 (S0010522030002)，邮箱：yanzq@hazq.com 研究助理：洪子彦（S0010123060036)，邮箱：hongziyan@hazq.com 2024年12月18日 华安证券研究所 证券研究报告 华安研究• 拓展投资价值 摘要——一元复始，万象更新，1%时代的债市没有退路 ➢ 一元复始，万象更新，1%时代的债市没有退路。 ➢ 利率中枢——1.8%告破，还能继续向下吗？TFP视角下利率中枢仍有下移趋势。2024年以来长债到期收益率突破1.8%，但考虑从全年 "适度宽松"的货币政策定调来看，利率依然处于下行通道中。理论而言，我们认为全要素生产率TFP与利率存在理论一致性，以上 市公司+发债主体投资回报率进行拟合，历史上两者方向大多相同，近年来TFP处于下行趋势，即使是线性假设下简单外推，10Y国债 中枢或也在1.7%下方。当前广谱利率处于下行通道中，广谱利率下行期，债券市场无真正的熊市。 ➢ 稳增长模式下，低利率是前置 ...

证券研究报告 年生 is to to to the 从科幻到现实，人形机器人进入量产元年 ——人形机器人行业2025年度策略 | --- | --- | |-------|----------------| | | | | | 华安证券研究所 | 华安证券研究所 证券研究报告 华安研究•拓展投资价值 2025年人形机器人将迎来量产元年，产业链发展前景广阔 ➢ 人形机器人是AI应用落地的主要载体。大模型问世是人工智能发展的分水岭，以人工智能大模型为代表的人工智能第三发展阶段未 来会有一段较长的发展红利期，将成为新一轮科技革命和产业变革的重要驱动力量。人形机器人作为人工智能落地物理世界的优质 载体，将受益于人工智能的快速发展，其拥有感知、思考、决策等能力不再遥不可及。人形机器人集成人工智能、高端制造、新材 料等先进技术，有望成为继计算机、智能手机、新能源汽车后的颠覆性产品。 ➢ 2025年人形机器人将进入量产元年，优秀企业有望逐步显现。2025年，特斯拉optimus有望进入小批量量产阶段，将有数千台人形 机器人落地在内部工厂运行，2026年有望对外销售。英伟达在GTC 2024大会推出人形机器人通用基础模型Pr ...

[Table_IndNameRptType] 全球科技 行业年度投资策略 科技年度策略：GenAI 引领全球科技变革，关 注 AI 应用的持续探索 | --- | --- | |--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------ ...

D [Table_IndNameRptType] 基础化工 行业周报 [Table_IndRank] 行业评级：增持 合成生物学周报： 2024 合成生物学产业发展大会成功 举办，常州开启生物学领域核心技术需求征集 报告日期： 2024-12-17 [Table_Chart] 行业指数与沪深 300 走势比较 -31% -17% -3% 10% 24% 38% 12/23 3/24 6/24 9/24 基础化工 沪深300 [Table_Author] 分析师：王强峰 执业证书号：S0010522110002 电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 分析师：刘天其 执业证书号：S0010524080003 电话：17321190296 邮箱：liutq@hazq.com 主要观点： [Table_Summary] 华安证券化工团队发表的《合成生物学周报》是一份面向一级市场、 二级市场，汇总国内外合成生物学相关领域企业信息的行业周报。 目前生命科学基础前沿研究持续活跃，生物技术革命浪潮席卷全球并 加速融入经济社会发展，为人类应对生命健康、气候变化、资源能源 安全、粮食安全等重大挑战提 ...

[Table_IndNameRptType] 基础化工 | --- | --- | |-----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

证券研究报告 2024年12月16日 传统消费复苏在途，新兴赛道空间可期 ——轻工制造2025年度策略 分析师：徐 偲 SAC执业证书号：S0010523120001 邮箱：xucai@hazq.com 分析师：余倩莹 SAC执业证书号：S0010524040004 邮箱：yuqianying@hazq.com 核心观点 2 ➢ 家居：以旧换新政策持续推进，关注家居估值修复 • 地域层面，家居以旧换新补贴属于首次享受补贴政策，在全国推进的省市数量少于家电，行业集中度较低，资质审核需要更 多时机，推行落地偏慢。展望后续，有望全国大范围推广。品类层面，根据我们的统计，各省市对智能马桶/功能沙发/智能 床&床垫的以旧换新政策补贴覆盖率较高，分别为93%/90%/87%。格局层面，审核资质严格，需要商家先行垫资，政府的资 金拨付有时滞，规模较小、资金实力较弱的小型个体专卖店、夫妻老婆店参与的积极性较弱，市场份额有望向资金实力较强 的头部品牌集中。业绩层面，从家居企业门店接到订单定金到工厂接单排产需要2-3月的时间，从工厂排产到完成出货转化为 财报收入需要7-20日的时间，预计此轮以旧换新国补对于家居企业的业绩刺激将于 ...

证券研究报告 电子行业2025年度策略： AI云侧端侧共振，复苏加持国产替代 日期：2024年12月16日 分析师陈耀波（执业证书号：S0010523060001） 分析师李美贤（执业证书号：S0010524020002） 分析师刘志来（执业证书号：S0010523120005） 分析师李元晨（执 业 证 书 号 ： S 0 0 10 5 2 40 7 00 0 1 ） 华安证券研究所 华安研究• 拓展投资价值 2025年年度策略观点综述 一 、 云 端 A I 投 资 端 与 应 用 端 正 反 馈 开 启 AI 浪潮奔涌，算力市场迎高增。投资端与应用端共同驱动，全球生成式人工智能市场迎来高速增长期，中国生成式人工智能市场潜力大。 25年三条Scaling Laws并行，突破"天花 板"疑虑。基于人工智能带来的算力新基建的需求，带来MLCC，铜缆，先进封装，AI服务器电源模块和PCB等领域的投资机遇。 • MLCC：AI驱动MLCC产品实现量价齐升。每台 AI 服务器所需的 MLCC 数量是普通服务器的 5-10 倍，部分料号价差高达十倍。建议关注三环集团、风华高科、洁美科技、国 瓷材料、鸿远电子。 • 铜 ...

[Table_StockNameRptType] Salesforce（CRM） 公司点评 | --- | --- | --- | |-----------------------------------|------------------------------|----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------| | [Table_Ran ...