晨会纪要 证券研究报告 2025 年 12 月 19 日 核心结论 分析师 【策略】"自由现金流"洞见（二）：告别"勤奋的陷阱"：自由现金流策略 西部现金流策略股票池主要集中在机械/电子/化工/医药等新质生产力方向， 这些行业受益于"反内卷+跨境资本回流"，现金流都在快速修复。西部自由 现金流策略 18 年底以来累计上涨 244%，大幅跑赢红利策略；年初以来累 计上涨 38%，超额收益 10%以上，同时跑赢红利、wind 全 A 以及其他自由 现金流策略。 【有色金属】小金属及新材料行业 2026 年度投资策略（有色板块成长篇）： 小金属供给收紧筑底，AI 金属需求高增空间广 26 年怎么看？稀土：相比上一轮稀土周期，本轮稀土行情仍有较大预期空 间，预期在稀土供给收紧的背景下，26 年稀土供需格局会进一步紧缺； 钨——供需错配，26 年价格有望持续上涨；锑——供给格局偏脆弱，2026 年 锑价或迎向上突破；锡——供给端扰动，锡价 25 年底加速上涨。 【医药生物】纳微科技（688690.SH）深度报告：层析填料趋势向好，多产 品线协同构建色谱生态 盈利预测：预计 2025-2027 年公司实现营业收入 955 ...

公司点评 | 中金公司 中金公布换股吸并东兴、信达预案，1+1+1＞3 值得期待 证券研究报告 2025 年 12 月 18 日 中金公司（601995.SH）更新点评 事件：2025/12/17，中金公司发布换股吸收合并东兴、信达预案，此次并购 不涉及配套融资，2025/12/18 起中金公司 A+H、信达证券 A 股、东兴证券 A 股复牌。 1、换股方案：1）换股股价：以停牌前中金公司、信达证券 20 个交易日均 价、东兴证券 20 个交易日均价溢价 26%确定换股价格，其中中金公司、东 兴证券、信达证券 A 股换股价格分别为 36.91、16.14、19.15 元/股，较停 牌前收盘价分别+5.8%、+22.9%、+7.6%；换股价对应的 PB 分别为 1.83x、 1.78x、3.07x，停牌前交易日 PB 分别为 1.73x、1.45x、2.85x。2）换股比 例：每 1 股东兴 A 股可以换得 0.4373 股中金 A 股，每 1 股信达 A 股 可以换得 0.5188 股中金 A 股；合并完成后中央汇金、信达 AMC、东方 AMC 分别持有中金 24.4%、16.7%、8.1%股权，均锁定 36 ...

策略专题报告 告别"勤奋的陷阱"：自由现金流策略 "自由现金流"洞见（二） 核心结论 1、攻守兼备：现金流策略熊市不跑输，牛市有超额 康波萧条期，地缘不确定性明显抬升，全球泛滥的流动性天然抱团黄金或者拥有 稳定现金流的类黄金"安全资产"。这是过去几年 A 股红利策略得到系统性重估 的核心逻辑。不过今年红利策略明显跑输，自由现金流策略的优势得到凸显：熊 市不跑输大盘，牛市能跑出超额。22-24 年"内卷+跨境资本外流"导致企业自 由现金流恶化，现金流策略跑输红利；但当前"反内卷+跨境资本回流"正在修 复企业的自由现金流，现金流策略不仅跑赢红利，更在牛市中跑出超额。 2、超越红利：现金流策略是面向未来的红利 红利策略关注静态股息率，样本池的稳定性高，但会错过企业现金流修复的机会； 而现金流策略重视 EBIT（景气）变化，能敏锐捕捉现金流修复的机会。 （1）以煤炭为例：煤炭行业 2024 年以后现金流明显恶化，而股息率仍维持高 位。红利策略依然重仓煤炭 15%以上，煤炭大跌严重拖累组合收益；而现金流 策略能够快速将煤炭行业调出样本，规避煤炭大跌对组合收益的拖累； （2）以有色为例：有色金属 2025 年现金流显著改 ...

小金属供给收紧筑底，AI 金属需求高增空间广 -小金属及新材料行业2026年度投资策略（有色板块成长篇） 西部证券研发中心 2025年12月18日 证券研究报告 分析师 |刘博 S0800523090001 邮箱地址：liubo@research.xbmail.com.cn 分析师 |滕朱军 S0800523110001 邮箱地址：tengzhujun@research.xbmail.com.cn 分析师 |李柔璇 S0800524100003 邮箱地址：lirouxuan@research.xbmail.com.cn CONTENTS 目 录 CONTENTS 目 录 稀土：稀土周期还未结束，26年继续看好稀土板块上涨 钨：供需错配，26年价格有望持续上涨 锑：供给格局偏脆弱，2026 年锑价或迎向上突破 01 02 03 小金属25年总结：小金属涨幅大幅领先市场 锡：供给端扰动，锡价25年底加速上涨 04 05 06 金属新材料梳理：永磁材料、高端铜合金 核心结论 【核心结论】 【投资建议】总体来看，随着AI产业的需求崛起，小金属板块有望迎来新机遇。稀土板块推荐北方稀土、正海磁 材、金力永磁，关注中国稀土 ...

【电池】锂电 2026 年度策略报告：供需拐点已现，出海+固态共舞 锂电 2026 年供需格局有望全面反转 风险提示：新技术产业化进展不及预期；下游需求不及预期；行业竞争加剧； 原材料价格波动；相关测算偏差风险。 【电力设备】电力设备 2026 年年度策略报告：电力焕新，双擎致远 2026 年展望，我们基于全球电力基建需求攀升带来的电力基建投资增长（电 力设备出海，主线一）与国内电力市场化改革推进+能源结构变化（特高压 建设+配网改造建设+电力交易及管理服务，主线二）两条主线寻找投资标的。 晨会纪要 核心结论 分析师 【量化】指数化配置系列研究（5）：捕捉更确定的趋势：ETF 日内动量策 略 2.0 本文针对报告《另类 ETF 交易策略：日内动量——指数化配置系列研究（1）》 中，策略出现的交易执行困难、平仓过早、收益回吐问题，逐一加以改进。 将原始的日内动量策略升级到 2.0 版本，不仅更适合实际应用，收益风险比 也进一步提升，且胜率更上一个台阶。 【汽车】2026 年汽车行业年度策略：出口+泛 AI 业务推动行业稳健发展 整车方面，推荐零跑汽车、长城汽车、吉利汽车、比亚迪、赛力斯、小鹏汽 车、理想汽车等， ...

金工量化专题报告 捕捉更确定的趋势：ETF 日内动量策略 2.0 ——指数化配置系列研究（5） 核心结论 本文针对报告《另类 ETF 交易策略：日内动量——指数化配置系列研究（1）》 中，策略出现的交易执行困难、平仓过早、收益回吐问题，逐一加以改进。 将原始的日内动量策略升级到 2.0 版本，不仅更适合实际应用，收益风险比 也进一步提升，且胜率更上一个台阶。 【报告亮点】 1、通过延迟平仓和阶梯止盈提升策略的收益风险比和胜率。 2、以 50%底仓的方式将策略应用于单个 ETF 和 ETF 组合，实现相对买入 持有的收益增厚。 【主要结论】 主要结论一、采用 5 分钟均价成交、延迟平仓、阶梯止盈升级日内动量策略。 针对以信号发出后下一分钟开盘价成交较为困难的问题，我们以信号发出后 5 分钟 VWAP/TWAP 作为成交价，提高策略的可执行性。针对平仓过早问题， 我们通过放松平仓条件和收窄退出边界的方式，实现延迟平仓，提高收益。 针对收益回吐问题，我们使用阶梯止盈方法予以缓解，从而降低回撤。 主要结论二、结合延迟平仓与阶梯止盈的日内动量改进策略表现良好。 2013.01.25-2025.10.10，改进策略应用于 ...

Group 1 - The communication sector experienced a significant increase in valuation, with the communication index rising by 73.0% in 2025, ranking second among 31 primary industries in the Shenwan classification [1][15][24] - The growth in the communication industry is primarily driven by AI computing power, leading to accelerated technological iterations and scale growth across the entire AI computing power supply chain [1][15] - The report emphasizes the focus on the supply-demand imbalance in AI computing power and the evolution of new technologies, particularly the entry of low-orbit satellites into a prosperous cycle [1][2] Group 2 - AI computing power is entering a new stage, with structural changes expected in 2026, including a shift in demand from training to inference computing power [2][26] - The capital expenditure (Capex) investment structure is stabilizing among leading cloud providers, with second-tier cloud providers beginning to join the market [2][35] - The architecture of computing power networks is evolving, with scale-up and scale-across strategies contributing to increased network demand [2][42] Group 3 - The optical interconnection sector is facing supply-demand imbalances, particularly in optical modules, optical chips, and Faraday rotators, with a focus on technological trends such as 1.6T, silicon photonics, OCS, and CPO [3][51][54] - The liquid cooling market is at a historic turning point, with significant demand in North America, Southeast Asia, and China, particularly driven by the North American computing power market [3][11] - The IDC industry is expected to maintain an expansion trend driven by AI development, with an increase in AIDC penetration rates anticipated for 2026 [4][11] Group 4 - The report highlights the importance of breakthroughs in rocket capacity as a key variable for the commercial aerospace industry in China, with low-orbit satellite internet expected to enter an accelerated prosperity phase [1][11][24] - The commercial aerospace industry is a key focus area supported by national policies, with significant growth potential anticipated as satellite and computing power converge for space data processing [11][24][25] - The report suggests monitoring the success rates of various rocket models and their capacity planning as the industry matures [11][24]

行业深度研究 | 电力设备 电力焕新，双擎致远 电力设备 2026 年年度策略报告 电网设备板块复盘，截至 2025 年 12 月 16 日，电网设备指数上涨 36.37%，上 涨核心原因是北美算力用电需求带动电力设备出海预期高增，叠加国内储能需求 旺盛、新能源+电力市场化政策频出带来电力设备需求增加。 | 相对表现 | 1 个月 | 3 个月 | 12 个月 | | --- | --- | --- | --- | | 电力设备 | -8.94 | 1.53 | 32.89 | | 沪深 300 | -2.19 | -1.17 | 14.67 | | 分析师 | | | | 杨敬梅 S0800518020002 021-38584220 yangjingmei@research.xbmail.com.cn 刘荣辉 S0800525100002 17362115258 liuronghui@research.xbmail.com.cn 董正奇 S0800524090002 18850591612 dongzhengqi@research.xbmail.com.cn 陈龙沧 S0800525040003 1550 ...

晨会纪要 证券研究报告 2025 年 12 月 17 日 核心结论 分析师 【策略】资产的信号（20251216）：日本加息会引爆全球流动性冲击吗？ 大类资产继续看好 AH 股，国债把握修复机会，战略配置黄金，美股&美债 或维持震荡。如果美股调整出空间，且美联储给出宽松信号（或经济数据支 持继续降息），可以博弈美股反弹的机会。 【医药生物】医疗器械&医疗服务&线下药店行业 2026 年度策略报告：器 械创新+出海双轮驱动，医疗消费反弹在即 板块超跌，关注创新、出海和内需三大方向。今年以来医药行业细分板块表 现分化，医疗器械、医院板块持续受到宏观消费疲软、医保资金收紧、集采 影响延续等因素的影响，业绩有所承压，目前医疗设备、医院、线下药店、 医药流通、中药目前估值分位点处于 10 年历史低值，处于超跌位置。在国 家推出多项政策大力支持创新器械，加强基层医疗服务建设的背景下，我们 认为医药板块仍具备较大潜力。 【电力设备】储能行业 2026 年年度策略报告：海内外协同共振，景气度有 望上行 海内外政策利好推动行业长足发展。储能需求持续增长，上游电芯供应偏紧， 下游系统产品强者恒强。储能行业高景气度有望延续。主线一 ...

行业深度研究 | 电力设备 海内外协同共振，景气度有望上行 储能行业 2026 年年度策略报告 海内外政策利好推动行业长足发展。国内角度看，"136"号文及各省细则 出台，或将推动独立储能长足发展。文件的出台不仅预示着中国新能源发电 模式正从以往依赖固定电价、补贴和保障性收购的路径向市场化竞争转型， 也为中国储能市场发展带来了全新的发展契机。海外角度看，2024 年德国、 法国、英国、西班牙负电价时长分别达 468 小时、356 小时、179 小时、247 小时。储能系统在电力调峰、平衡供需方面的价值凸显，促使欧洲多国出台 补贴政策。美国中期维度看，大部分州通过可再生能源配额制（RPS）和清 洁能源标准（CES）推动可再生能源发电比例提升，从而带动储能需求。中 东区域看，核心国家如沙特阿拉伯、阿联酋、埃及新能源及配储目标明确， 政策有望助力发展。 储能需求持续增长，上游电芯供应偏紧，下游系统产品强者恒强。我们预计 2025 年全球储能合计装机量将达到 329GWh，同比+87%，2025E 年-2027E 年三年年复合增长率有望达到 86%，并预计 2025E-2027E 年全球储能电芯 实际 出货量分 别为 ...