宏观点评报告 物价继续回升 2025 年 12 月通胀数据点评 核心结论 CPI 同比增速回升。12 月 CPI 同比增长 0.8%，创 2023 年 3 月以来新高； 环比上涨 0.2%，好于去年同期。 PPI 环比增速扩大，同比跌幅收窄。12 月份，PPI 环比增长 0.2%，涨幅较 上月扩大；同比下降 1.9%，跌幅较上月收窄。12 月有色金属和燃料动力价 格涨幅扩大，黑色金属跌幅略有扩大。过去几个月，PPI 继续延续回升态势。 4 季度通胀继续回升，名义 GDP 增速有望加快。4 季度 CPI 同比增长 0.6%， 较 3 季度同比下跌 0.2%明显回升；PPI 同比下降 2.1%，较 3 季度同比跌幅 2.9% 明显收窄。CPI 和 PPI 增速回升预示 4 季度 GDP 平减指数跌幅收窄，有利于 名义 GDP 增速回升。我们预计 2026 年通胀和名义 GDP 增速回升趋势有望延 续。 风险提示：房地产需求下滑，外部不确定性加大。 证券研究报告 2026 年 01 月 09 日 | 分析师 | | | --- | --- | | 边泉水 S0800522070002 | | | 139118261 ...

洪荒 70 实现百秒级稳态长脉冲等离子体运行，核聚变工程可行性验证提速 证券研究报告 2026 年 01 月 09 日 可控核聚变行业动态点评 事件：能量奇点宣布其在运的全球首台全高温超导托卡马克核聚变实验装置 洪荒 70 实现了 120 秒稳态长脉冲等离子体运行。 高温超导托卡马克装置洪荒 70 近期成功实现 120 秒稳态长脉冲等离子体运 行，技术路线工程可行性验证持续推进。1 月 6 日下午，能量奇点正在运行 的全球首台全高温超导托卡马克核聚变实验装置洪荒 70 取得重要进展，在 第 5319 次实验中成功实现了 120 秒稳态长脉冲等离子体运行。此为全球首 次由一家商业公司研发建造的核聚变装置成功实现百秒量级的等离子体电 流长脉冲运行，对洪荒 70 可靠长脉冲运行及高温超导托卡马克的工程可靠 性及运行稳定性形成有力印证。自 24M6 首次运行并获得第一等离子体以来， 洪荒 70 装置持续在低温系统、第一壁、磁体电源等环节取得有力进展，硬 件性能及运行能力持续提升。后续公司将在洪荒 70 试验中启动基于 AI 的等 离子体实时控制系统。 行业动态跟踪 | 机械设备 EAST 迎来重要突破，核聚变大会近期 ...

晨会纪要 证券研究报告 2026 年 01 月 09 日 核心结论 分析师 【汽车】奇瑞汽车（09973.HK）首次覆盖报告：五大品牌各有亮点，先发 优势助力出海领先 预计 2025-2027 年公司营业收入分别为 3077 亿元、3570 亿元、3944 亿元， 分别同比增长 14%/16%/10%；归母净利润分别为 181 亿元、214 亿元、248 亿元，同比 28%/18%/16%，当前股价对应 PE 估值为 8.7/7.4/6.4 倍。首次 覆盖，给予"买入"评级。 【计算机】从 Gemini 电视到豆包上车，巨头不断深化 AI 终端布局 从 Gemini 电视到豆包上车，巨头不断深化 AI 终端布局 【计算机】数字人民币开启 2.0 时代：从 M0 向 M1 升维，生态繁荣可期 数字人民币开启 2.0 时代：从 M0 向 M1 升维，生态繁荣可期 【石油石化】石油石化行业点评：石化行业拐点或已出现，26 年长丝供需 格局改善盈利有望增长 1、全球炼化宏观条件逐步改善，石化行业拐点或已出现。2、25 年长丝链 条景气度上行，预计 26 年供需格局将进一步改善。3、反内卷有望带动行业 盈利增长，对应公 ...

豆包大模型加速"上车"，搭载量位于行业前列，合作车企包括奔驰、比亚 迪、奥迪、荣威、长安马自达、东风奕派等，价格带横跨十万级到三十万级， 车型形态覆盖轿车、SUV、混动、纯电。2025 年 9 月，奔驰与字节跳动宣布 签署升级战略合作备忘录，字节跳动将为奔驰在中国市场的智能座舱、智能 辅助驾驶功能研发，以及数字化营销、客户运营等方面提供支持，涉及豆包 大模型、大数据、AI 云原生算法、智驾云等核心技术，而后奔驰全新纯电 轿车 CLA 已搭载上豆包大模型作为虚拟助手。2025 年 12 月，比亚迪与火 山引擎宣布在智能座舱领域已达成深度合作，双方合作将豆包大模型深度融 入比亚迪自主研发的车载智能网联系统 DiLink 系统，在语音交互、内容推 荐、出行服务等多场景深度共创，打造"能推理、会思考、懂情绪"的全新 人机交互体验。双方合作还覆盖了智能进入（全场景数字钥匙）、座舱娱乐、 智能语音等多领域，推动 DiLink 系统持续 AI 进化。目前，座舱大模型的 合作已覆盖比亚迪旗下仰望、腾势、方程豹、王朝、海洋五大品牌的全量在 售车型。而上汽奥迪 E5 Sportback 则走的是"人车多端一体"的路线，它 和火山 ...

行业点评 | 石油石化 石化行业拐点或已出现，26 年长丝供需格局改善盈利有望增长 证券研究报告 2026 年 01 月 08 日 石油石化行业点评 摘要内容 全球炼化宏观条件逐步改善，石化行业拐点或已出现。1）海外落后炼能持 续退出，25 年海外炼化盈利显著修复，美国/新加坡裂解价差达 18.72/13.17 美元/桶，同比增长 24%/24%。2）政策方面，国内反内卷+消费税后移政策 推进，落后产能加速出清，海内外炼能退出共振带动行业开工率上行。3） 美联储降息下人民币升值预期升温，炼厂原油采购成本下降，根据我们的测 算，若汇率至 6.8，26 年东方盛虹/荣盛石化/中国石化利润增 15/19/198 亿 元，利润弹性为 732%/115%/50%。4）25 年炼化加工利润触底反弹，25Q3 荣盛石化/恒力石化/恒逸石化/东方盛虹/中国石化/华锦股份/上海石化平均毛 利率（TTM）为 11.5%，同比+0.6pcts、环比+0.9pcts。 25 年长丝链条景气度上行，预计 26 年供需格局将进一步改善。1）25 年长 丝链景气度上行，据百川盈孚，25 年 PX/PTA/长丝开工率为 84%/76%/89 ...

行业点评 | 计算机 数字人民币开启 2.0 时代：从 M0 向 M1 升维，生态繁荣可期 证券研究报告 2026 年 01 月 08 日 事件：人民网报道，新一代数字人民币计量框架、管理体系、运行机制和生 态体系于 2026 年 1 月 1 日正式启动实施。在总结十年研发试点经验基础上， 中国人民银行出台了《关于进一步加强数字人民币管理服务体系和相关金融 基础设施建设的行动方案》（以下简称《行动方案》），从机制上明确了数字 人民币将从现金型 1.0 版进入存款货币型数字人民币 2.0 版。 数字人民币由 M0 向 M1 升维，实现了货币属性、管理模式、基础设施、激 励机制的多重升级。《行动方案》明确，银行机构为客户实名数字人民币钱 包余额计付利息，遵守存款利率定价自律约定。银行可以对数字人民币钱包 余额自主开展资产负债经营管理，由存款保险依法提供与存款同等的安全保 障。对非银行支付机构而言，数字人民币保证金与非银行支付机构客户备付 金无差异。为进一步明确运营机构责任和权利对称关系，行动方案还规范了 数字人民币计量框架，将银行类数字人民币业务运营机构的数字人民币纳入 准备金制度框架管理，其开立的数字人民币钱包 ...

【固定收益】1 月转债月报：抢跑春季躁动，转债估值看涨 晨会纪要 证券研究报告 2026 年 01 月 08 日 核心结论 分析师 【宏观】良时正可用：2026 年十大宏观趋势展望 我们根据 2026 年宏观年度报告《革故鼎新：修复式增长下的再平衡与新动 力》的主要内容和经济与市场的最新变化，总结了 2026 年可能出现的十大 宏观趋势。 【食品饮料】东鹏饮料（605499.SH）深度覆盖报告：东风已至，鹏路翱翔 我们看好公司主品完善全国化布局及积极推进海外发展，第二曲线补水啦持 续放量；新品推广体系逐步成熟，有望在价格敏感度高的多个细分赛道中不 断培育新的增长抓手。我们预计 2025-2027 年营收分别为 212/263/316 亿 元，归母净利润分别为 46/57/71 亿元，目前股价对应 PE 为 31/25/20 倍， 考虑到公司仍具备较强成长性，首次覆盖，给予"买入"评级。 【北交所】锦华新材（920015.BJ）跟踪点评：光刻胶清洗剂送样验证进展 超预期，开启交付 公司作为精细化学品细分领域"小巨人"，基本盘硅烷交联剂业务有望维持 稳定增长，高毛利羟胺水溶液进展超预期，叠加募投项目进展顺利 26 ...

10 】】】】】】 公司深度研究 | 东鹏饮料 东风已至，鹏路翱翔 东鹏饮料（605499.SH）深度覆盖报告 能饮市场扩容提速，主品基本盘稳健 1）能量饮料市场扩容进行时，赛道龙头地位稳固。根据欧睿，2025 年我国 能饮市场规模达 628 亿元，同增 4%。根据沙利文报告，2024 年东鹏 500ml 瓶装能量饮料成为中国软饮市场同规格产品中最畅销单品之一。2）全球化 扩张进行时，出海市场蕴藏潜能。2025 年越南/印度/泰国/菲律宾/印尼能饮 规模为 15/13/10/3/2 亿美元，2020-2025CAGR 为 8%/53%/5%/0.1%/8%。 渠道建设纵深发展，全国化取得突破 1）庞大销售队伍广布网点，冰柜投放深入布局终端。截至 2025H1 末，公 司拥有超 420 万家网点，实现近 100%地级市覆盖；已累计投放冰柜数量逾 40 万台，未来三至五年内计划投放约 60 万台冰柜。2）全国化扩张持续推 进，区域产能协同发展。2025Q1-3 华北/西南营收分别同增 73%/49%；目 前拥有九大生产基地，技改与扩建完成后总产能预计 1217 万吨。3）营销费 率优化效果明显，数字化策略赋能品牌 ...

晨会纪要 证券研究报告 2026 年 01 月 07 日 核心结论 分析师 【期货】期货行业专题报告系列一：乘政策东风、顺产业需求 未来期货行业将迎来哪些变化？1）市场端：交易品种持续扩容+产业客户需 求提升带来行业长期成长空间；2）政策端：《期货公司监督管理办法》有望 落地，有望放开期货自营、期货保证金融资等新业务，并将做市交易和衍生 品交易纳入期货公司主业，推动行业创新能力及收入结构改善；3）格局端： 随着传统经纪佣金费率承压，创新业务加速打开，跨境业务持续深化，行业 集中度料将持续提升，后续关注相关政策落地及市场风险偏好上行催化。 【策略】2026"开门红"事件点评：乘胜追击 2025 年或许只是牛市"前期"，2026 年我们有望见证牛市"主线"正待启 动。A 股大势"有新高"，行业配置除保险外，继续重视"有新高"组合— —【有】色金属：走向"1978"（金/银/铜）；【新】消费：国民财富回归改 善消费（食品饮料/旅游出行）；【高】端制造：具备出口竞争优势的电力设 备/化工/医药/工程机械等和自主可控的国产算力链。 【电子】龙迅股份（688486.SH）动态跟踪：港股上市提速全球化布局， AI 运力与智 ...

公司动态跟踪 | 龙迅股份 港股上市提速全球化布局,AI运力与智能车载共筑成长双 证券研究报告 2026 年 01 月 06 日 龙迅股份(688486.SH)动态跟踪 核心结论 智能车载：车规级认证持续完善，基于自研 ADP 协议的车载 SerDes 进展顺利。公司车 载产品应用领域涵盖座舱域和驾驶域,如传感器与域控制器、控制器与显示器、多系统 多屏幕互连等场景，截至 2025 年 9 月 30 日公司已开发 14 颗通过 AEC-Q100 认证的车 规级芯片。公司车载 SerDes 芯片组基于自研 ADP 协议,可实现车载摄像头与显示器信 号的长距离传输,已有４颗通过了 AEC-Q100 测试认证,其余料号认证稳步推进。目前 车载 SerDes 芯片组已处于全面市场推广阶段,在 eBike 等新业务领域已实现量产,汽 车厂商的验证测试工作也在积极推进中。 Al 领域：云侧精准卡位,端侧多点开花。 A 云侧 AI: 根据弗若斯特沙利文的资料，AI 运力芯片市场规模预计从 2025 年的人民 币 1,289 亿元增长至 2029年的人民币 2,739 亿元,复合年增长率为 20.7%。公司正基于 在高带宽 S ...