行业日报 | 北交所 北证 50 指数小幅震荡，科技与高端制造领涨 证券研究报告 2025 年 09 月 18 日 北交所市场点评——20250917 核心结论 行情回顾：1）指数层面：9 月 17 日北证 A 股成交金额达 264.5 亿元，较上 一交易日增加 5.5 亿元，北证 50 指数收盘价为 1607.44，下跌 0.6%，PE_TTM 为 75.57 倍。北证专精特新指数收盘价为 2787.73，下跌 0.78%。2）个股 层面：当日北交所 275 家公司中 147 家上涨，7 家平盘，121 家下跌。其中 涨幅前五的个股分别为：泓禧科技（30.0%）、三维股份（30.0%）、万通 液压（12.4%）、天铭科技（9.0%）、同辉信息（7.7%）；跌幅前五的个股 分别为：华光源海（-7.8%）、戈碧迦（-7.3%）、邦德股份（-6.1%）、华 原股份（-5.7%）、曙光数创（-5.4%）。 新闻汇总：1）开拓 D2D 新市场！SpaceX 与芯片制造商合作，开发手机直 连星链技术：SpaceX 公司正与芯片制造商合作开发手机直连星链技术，以 拓展"直接到设备"（D2D）市场，为普通手机提供卫星移动服 ...

核心结论 分析师 【计算机】创新奇智（02121.HK）首次覆盖：守正出奇，"一模一体两翼" 决胜"AI+制造"赛道 我们预计创新奇智 2025-2027 年营收分别为 14.71 亿元、17.29 亿元、20.08 亿元，同比增加 20.4%、17.5%、16.2%，归母公司净利润为-1.7 亿元、-1.27 亿元、-0.61 亿元，经调整净利润为-0.14 亿元、0.15 亿元、0.71 亿元。参 考可比公司，测算公司 2025 年目标市值 56.42 亿港元，对应目标价格 10.01 港元，首次覆盖，给予"买入"评级。 【医药生物】神州细胞（688520.SH）2025 年中报点评：产品销售阶段承 压，临床管线值得期待 盈利预测及评级：预计 25-27 年公司收入分别为 21.94/25.43/30.21 亿元， 同比增长-12.7%/15.9%/18.8%。受行业政策影响产品销售短期承压，但考 虑到创新管线潜在催化，维持"买入"评级。 风险提示：研发不及预期风险，市场竞争加剧风险，行业政策变动风险。 【轻工制造】江山欧派（603208.SH）2025 年半年报点评：行业下行+公司 战略调整导致业绩短期 ...

行业日报 | 北交所 证券研究报告 2025 年 09 月 17 日 北交所市场点评——20250916 核心结论 行情回顾：1）指数层面：9 月 16 日北证 A 股成交金额达 259.0 亿元，较上 一交易日减少 1.1 亿元，北证 50 指数收盘价为 1617.13，上涨 0.63%， PE_TTM 为 76.04 倍。北证专精特新指数收盘价为 2809.54，上涨 1.57%。 2）个股层面：当日北交所 275 家公司中 122 家上涨，5 家平盘，148 家下 跌。其中涨幅前五的个股分别为：开特股份（14.8%）、华光源海（14.3%）、 邦德股份（12.5%）、华原股份（11.9%）、美之高（10.7%）；跌幅前五 的个股分别为：驰诚股份（-7.8%）、宏裕包材（-5.4%）、国义招标（-4.7%）、 盖世食品（-4.5%）、科创新材（-4.5%）。 新闻汇总：1）扩大服务消费，商务部等九部门发文：商务部联合九部门发 布《关于扩大服务消费的若干政策措施》，提出 19 条举措，旨在通过丰富 服务供给、激发消费新增量、加强财政金融支持等，满足多样化服务消费需 求，推动经济高质量发展。2）腾讯官宣全面适 ...

公司点评 | 神州细胞 产品销售阶段承压，临床管线值得期待 神州细胞（688520.SH）2025 年中报点评 财务摘要：25H1 公司实现营收 9.72 亿元（-25.50%），低于预期目标，主要 原因是受地区及地区联盟集采降价、医保控费等影响，重组凝血八因子的整 体市场收缩，公司核心产品安佳因®的销售收入出现了一定程度的下滑；归 母净利润-0.34 亿元，扣非后归母净利润-0.36 亿元。拆分到季度来看 25Q1/Q2 收入 5.20/4.52 亿元，归母净利润 0.64/-0.98 亿元，扣非后归母净 利润 0.24/-0.60 亿元。25H1 公司毛利率 94.79%，销售/管理/研发/财务费用 率分别为 43.4%/8.8%/39.0%/4.5%。 核心产品销售承压，新品种放量可期。25 年上半年受政策因素影响产品销 售承压，公司借助精准的市场策略，确保重点省份的集采中标和价格调整幅 度优于行业平均。公司继续加大下沉市场的渠道拓展，努力争取更多入院机 会和覆盖更多患者，目标是尽快实现安佳因®销售的企稳回升。抗体药物瑞 帕妥单抗（安平希®）、生物类似药阿达木单抗（安佳润®）和贝伐珠单抗（安 贝珠®）等 ...

公司点评 | 江山欧派 行业下行+公司战略调整导致业绩短期承压 江山欧派（603208.SH）2025 年半年报点评 事件：公司发布半年报，25H1/25Q2 公司实现营业收入 8.68/4.66 亿元，同 比-39.82%/-42.9%；实现归母净利润 0.10/0.07 亿元，同比-90.39%/-91.3%。 上半年收入承压，主要是行业下行以及公司经营策略调整导致。公司 25H1 代理经销/直营工程/外贸出口/加盟服务渠道收入 4.94/1.93/0.84/0.66 亿元， 同比-44.42%/-51.46%/+109.82%/+22.32%。上半年行业需求整体萎缩，公 司调整经营战略。1）代理经销渠道：持续开拓代理经销商资源，截至 25H1 末公司代理经销商数量 7.2 万家，报告期内新开拓 9 千余家。2）直营工程 渠道：主动收缩传统地产直营业务，加强应收管控，开拓酒店、办公、医院、 康养等新业务赛道；3）外贸出口渠道：加大海外市场开拓力度，聚焦中东、 东南亚等区域，锁定主流渠道、主流客户，调研客户需求、精准提供产品。 收入下降及产品价格调整导致毛利率承压。25H1/25Q2 公司毛利率 17.62 ...

生猪行业动态跟踪报告（月度） 我们通过分析 18 家上市猪企的出栏月报，得出以下结论： 上市猪企 25 年 8 月出栏量为 1660.36 万头，同比+29.11%，环比+6.86%。 头部企业中，牧原股份/温氏股份/新希望生猪出栏 700.10/324.50/133.78 万 头，同比分别+27.10%/ +37.85%/+4.72%，环比+10.17%/+2.53%/+2.71%。 25 年 8 月上市猪企出栏量同比大幅增长，原因是上市猪企 24 年产能扩张转 化为 25 年出栏量增加。出栏量环比小幅上升的原因是 8 月为淡季转旺季的 过渡期，下游需求环比边际改善。上市猪企 25 年 1~8 月累计出栏量为 1.26 亿头，同比+21.12%。1~8 月上市猪企累计出栏量增速维持在+20%左右， 与前几个月一致，显示产能释放平稳。牧原股份、温氏股份出栏量增速与行 业增速相当，新希望出栏量同比小幅下降。 上市猪企 25 年 8 月营业收入为 248.59 亿元，同比-14.21%，环比+0.86%。 头部企业中，牧原股份/温氏股份/新希望 8 月商品猪销售收入 118.50/48.25/ 17.22 亿元， ...

晨会纪要 【房地产】2025 年 8 月开发投资数据点评：销售价稳量收 市场及基本面分 化 销售端跌幅收窄，止跌回稳方向确定，板块方向预期乐观，建议根据基本面 走势调整节奏，优先关注结构性机会。 【建筑装饰】中材国际（600970.SH）跟踪点评：全球水泥工程龙头，国际 化发展增速亮眼 我们预计公司 25-27 年归母净利润分别为 31.40、33.37、35.63 亿元，EPS 分别为 1.19、1.26、1.35 元，首次覆盖，给予"买入"评级。 | 周颖 S0800520080003 | | --- | zhouying@research.xbmail.com.cn 证券研究报告 2025 年 09 月 17 日 核心结论 分析师 【建筑材料】华新水泥（600801.SH）首次覆盖深度报告：水泥出海龙头， "国际化"+"一体化"实现周期成长 公司"国际化"与"水泥一体化"战略双轮驱动，构筑周期+成长属性，打 开长期增长天花板。我们预测公司 2025-2027 年实现营业收入 355/380/404 亿元，实现归母净利润 28/32/36 亿元。参照可比公司 2025 年一致预期 PE 均值为 16.2 ...

公司深度研究 | 华新水泥 水泥出海龙头，"国际化"+"一体化"实现周期成长 证券研究报告 2025 年 09 月 16 日 华新水泥（600801.SH）首次覆盖深度报告 【核心结论】公司"国际化"与"水泥一体化"战略双轮驱动，构筑周期+成长 属性，打开长期增长天花板。我们预测公司 2025-2027 年实现营业收入 355/380/404 亿元，实现归母净利润 28/32/36 亿元。参照可比公司 2025 年一致 预期 PE 均值为 16.2 倍，给予公司 25 年 16 倍 PE，对应目标价 21.41 元/股， 首次覆盖给予"买入"评级。 【主要逻辑】 公司是百年老牌水泥制造商、水泥出海龙头，2024 年国内熟料产能全国第六、 海外熟料产能全国第三，实控人为豪瑞集团，2025 年上半年实现业绩高增。 1）海外业务：布局角度，公司海外布局点位数量位居全国第一，非洲布局已由 点成片，中期海外产能目标 5000 万吨，海外扩张正当时。需求角度，公司海外 投资多数国家经济增速较快、城镇化率较低、人均水泥消耗量较小，增长潜力较 大，若后续城镇化进程加快公司有望凭借先发优势获取红利。竞争格局角度，非 洲水泥整体 ...

核心数据 全球水泥工程龙头，国际化发展增速亮眼 中材国际（600970.SH）跟踪点评 公司动态跟踪 | 中材国际 事件：2025 年 8 月，公司及沙特子公司与卡西姆水泥公司签订 10000TPD 熟料水泥生产线 EPC 总承包合同，合同总价 2.98 亿美元。 全球水泥工程龙头，坚定转型装备、运营。中材国际 2001 年成立，2005 年 在上交所上市。公司先后整合了国内水泥工业研发、设计、装备及工程优质 资源，是全球水泥技术装备及工程服务市场唯一具有完整产业链的企业。截 至 2025H1，公司累计在海外 91 个国家和地区承接了 364 条生产线，水泥 工程服务市场份额连续 17 年稳居世界第一。公司控股股东为中国建材股份 有限公司，截至 25H1 持股 41.00%，实控人为国务院国资委。2025H1 公司 工程技术服务、高端装备制造、生产运营服务主营收入分别占比 58.46%、 10.73%、28.99%（其中矿山、水泥及其他运维分别占比 18.83%、10.15%）。 "两外"战略积极推进，境外业务增速亮眼。"两外"战略即"水泥外、境 外"，2025H1 公司新签境外多元化工程 78.33 亿元， ...

晨会纪要 证券研究报告 2025 年 09 月 16 日 核心结论 分析师 【量化】因子手工作坊系列（3）：动量因子改进之"方向动量" 本文借鉴《Directional Information in Equity Returns》一文，构建增强方向 动量（D-MOM）因子。该因子有着较为优异且稳定的选股能力，并可以有 效地抵御"动量崩溃"风险。 【宏观】8 月经济数据点评：宏观政策需加大力度稳投资 8 月工业和服务业增速放缓，零售增速放缓，投资跌幅加大，房地产需求继 续下滑。今年以来，财政政策进一步向民生和消费倾斜，对投资支持力度略 有不足。过去几个月投资增速快速下滑，尤其是民间投资跌幅更大。宏观政 策需加大力度稳投资。 【电子】TCL 科技（000100.SZ）事件点评：印刷 OLED8.6 代线公告落地， 看好差异化竞争优势 国内市场主要指数 | 指数名称 | 收盘 | 涨跌(%) | | --- | --- | --- | | 上证指数 | 3,860.50 | -0.26 | | 深证成指 | 13,005.77 | 0.63 | | 沪深 300 | 4,533.06 | 0.24 | | 上证 1 ...