策略月报 迎接繁荣的起点，1 月如何布局？ 西部研究月度金股报告系列（2026 年 1 月） 核心结论 1、康波的轮回：康波萧条期，往往是追赶国的繁荣期 我们在 8.31《看向新高》中指出，2018 年中国正式步入工业化成熟期：制造业 强劲的对外出口，赚取大量国民财富，这是 19-21 年 A 股"核心资产牛市"的 基础。 我们在 12.21《康波的年轮：2026 与 1978》提示，当前中国类似 1978 年日本， 将迎来繁荣起点：工业增加值和出口占比持续高位，贸易顺差和人均工资增长额 也将继续高位扩张。 2、繁荣的梗阻：22-24 年中国实体部门的现金流量表和资产负债表受损 2019 年以来，全球进入康波萧条期，工业化成熟期的中国事实上迎来了追赶国 的繁荣期。但这种繁荣在 2022 年-2024 年遭遇梗阻—— （1）现金流量表：2022-24 年，美联储加息导致中美利差严重倒挂，大量的跨 境资本外流。同时，制造业产能过剩引发的"内卷"，进一步损害了实体部门的 自由现金流。 （2）资产负债表：20 年 8 月《地产融资"三道红线"》后房价进入长下行周期， 房地产以及相关衍生品价格大跌，侵蚀企业和居民部门的 ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for the company, indicating a strong expectation for future returns exceeding the market benchmark by over 20% within the next 6-12 months [5][10]. Core Insights - The approval of the CSF-1R inhibitor, Beijiemai® (pimitinib), by the NMPA marks a significant milestone as it is the first systemic treatment for tenosynovial giant cell tumor (TGCT) in China and the first independently developed drug in this category [1][5]. - The clinical trial application for the KRAS G12D inhibitor, ABSK141, has also been approved, with an open-label I/II phase study aimed at evaluating its safety and efficacy in patients with advanced solid tumors carrying the KRAS G12D mutation [1]. - Preliminary data from the Phase II clinical study of the oral PD-L1 inhibitor, ABSK043, in combination with the EGFR inhibitor, furmonertinib, for treating non-small cell lung cancer (NSCLC) shows good safety and tolerability [2]. Financial Projections - Revenue forecasts for the company are as follows: 2025 revenue is projected at 612.1 million, 2026 at 678.8 million, and 2027 at 627.2 million, reflecting growth rates of 21.5%, 10.9%, and -7.6% respectively [4][9]. - The net profit attributable to the parent company is expected to reach 82.2 million in 2025, 133.8 million in 2026, and 98.4 million in 2027, with significant growth rates of 190.5% and 62.7% for 2025 and 2026 respectively [4][9]. - The earnings per share (EPS) is projected to be 0.12 in 2025, 0.20 in 2026, and 0.14 in 2027, indicating a positive trend in profitability [4][9].

晨会纪要 证券研究报告 2025 年 12 月 30 日 核心结论 分析师 【医药生物】康宁杰瑞生物-B（9966.HK）深度报告：差异化平台助力创新 升级，双抗 ADC 管线未来可期 盈利预测与评级：预计 2025-2027 年公司营收为 4.32/4.84/5.96 亿元，同比 增长-32.5%/12.1%/23.0%，当前股价对应 PS 为 20.6x/18.4x/14.9x。考虑 到创新药布局成效显著，后续商业化放量增厚业绩、临床数据披露等催化较 多，向上弹性较大。首次覆盖，给予"买入"评级。 【有色金属】有色金属行业周报（2025.12.22 -2025.12.28）：宏观氛围偏暖 叠加供给约束，关注金属商品价格普涨行情 本周核心关注一：美国第三季度 GDP 远超预期，消费支撑增长但通胀与就 业隐忧并存。本周核心关注二：国家统计局公告，经最终核实 2024 年 GDP 现价总量为 1348066 亿元。本周核心关注三：工信部公告，预计 2025 年规 模以上工业增加值同比增长 5.9%。本周核心关注四：金属商品价格显著上 涨，现货白银价格年内涨幅扩大至逾 160%。 周颖 S080052008000 ...

晨会纪要 证券研究报告 2025 年 12 月 29 日 核心结论 分析师 【煤炭】兖矿能源（600188.SH）首次覆盖报告：煤炭国企，布局广泛 预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 94.48 亿、120.19 亿、141.71 亿， EPS 分别为 0.94、1.20、1.41 元，同比增长-39.61%、27.21%、17.91%。 考虑 DDM 估值方法，给予公司目标价 16.27 元/股。首次覆盖，给予"买入" 评级。 【电力设备】爱旭股份（600732.SH）跟踪点评：行业竞争导致业绩承压， 银价上涨有望推动贱金属化 投资建议：由于电池片价格仍在底部区间，且将持续一段时间，因此我们对 于 25 年盈利预测仍给予亏损，但随着产业政策加速与 BC 组件产业化进步， 预计爱旭股份业绩有望在 26 年迎来反转，我们预计公司 25-27 年实现归母 净利润-5.82/11.53/22.66 亿元，同比+89.1%/298.1%/96.6%，EPS 分别为 -0.27/0.54/1.07 元，但考虑到公司 ABC 组件有望带领公司走出困境，维持 "买入"评级 【美容护理】稳健医疗（300888. ...

策略周报 康波的轮回：2026 繁荣的起点 策略周末谈（1228） 核心结论 1、康波的轮回：康波萧条期，往往是追赶国的繁荣期 我们在 8.31《看向新高》中指出，2018 年中国人均 GDP 突破 1 万美元，正式 步入工业化成熟期：中国制造业强劲的对外出口能力，赚取大量的国民财富，带 来内需消费景气回升。这也是 19-21 年 A 股"核心资产牛市"的基础。 我们在 12.21《康波的年轮：2026 与 1978》中再次提示，当前的中国类似 1978 年的日本，也将迎来繁荣的起点：工业增加值和对外出口占全球份额持续高位， 贸易顺差和人均工资增长额也将继续高位扩张。 2、繁荣的梗阻：22-24 年中国实体部门的现金流量表和资产负债表受损 2019 年以来，全球进入康波萧条期，工业化成熟期的中国事实上迎来了追赶国 的繁荣期。但这种繁荣在 2022 年-2024 年遭遇梗阻—— （1）现金流量表：2022-24 年，美联储激进加息导致中美利差严重倒挂、人民 币贬值，大量的跨境资本外流，国民财富悬挂海外。与此同时，制造业产能过剩 引发的"内卷"，进一步损害了实体部门的自由现金流。 （2）资产负债表：20 年 8 ...

Global and A-share Market Overview - The A-share market experienced an overall increase last week, with the CSI 500 index showing the largest gain of 4.03% [12] - The Hang Seng Index in the Hong Kong market rose by 0.50% [12] - The performance of ETFs tracking the new energy sector was notably strong [12] ETF New Issuance Statistics - A total of 18 stock ETFs were reported in the A-share market last week, with 8 new stock ETFs established [17][19] - In the US market, 5 equity ETFs were newly established, including 2 active ETFs [17][23] Fund Flow in A-share Market - The top 10 ETFs with net inflows were primarily those tracking the CSI A500 index, while the top 10 with net outflows included ETFs related to the CSI 300 index, military industry, and TMT sectors [2][24] - The CSI A500 ETF saw a net inflow of approximately 106.75 million yuan, making it the leading ETF in terms of net inflow [28] - Conversely, the CSI 300 ETF experienced a net outflow of 34.08 million yuan [25] Fund Flow in US Market - In the US market, resource management-themed ETFs had the highest net inflows, while multi-tech themed ETFs saw the largest net outflows [3] - A total net outflow of 1.10 million USD was recorded for ETFs investing in A-shares and Hong Kong stocks [3] ETF Strategy Performance - The RRG ETF rotation strategy yielded a return of 3.84%, outperforming the CSI Equal Weight and CSI 300 indices by 1.66% and 1.89% respectively [4] - The 50% base + intraday momentum strategy showed varying returns across different ETFs, with the CSI 1000 ETF achieving a return of 2.05% [4]

Investment Rating - The investment rating for the company is "Buy" [4][9] Core Views - The company reported a revenue of 3.151 billion yuan in Q3 2025, representing a year-on-year increase of 15.2% but a quarter-on-quarter decrease of 26.9%. The net profit attributable to shareholders was -295 million yuan, marking a shift from profit to loss compared to the previous quarter. Cumulatively, the revenue for the first three quarters reached 11.597 billion yuan, a year-on-year growth of 46.9%, with a net profit of -532 million yuan [1][4] - The company is focused on technological innovation, leading the N-type technology wave with its ABC technology. This technology has achieved a conversion efficiency of 24.4% for its second-generation N-type ABC modules, maintaining the top position in global commercialized production efficiency for 29 consecutive months [2] - Despite seasonal fluctuations in Q3 shipments, the company's contract liabilities increased by over 30% to 1.187 billion yuan, indicating strong downstream demand and providing solid support for future shipments. Looking ahead to 2026, the company expects improved shipment volume and profitability due to the upcoming peak demand season and the release of higher efficiency ABC module products [2] Financial Summary - Revenue projections for 2025-2027 are as follows: 15.92 billion yuan in 2025, 24.7 billion yuan in 2026, and 35.641 billion yuan in 2027, with growth rates of 42.7%, 55.2%, and 44.3% respectively [3][8] - The net profit attributable to shareholders is projected to be -582 million yuan in 2025, 1.153 billion yuan in 2026, and 2.266 billion yuan in 2027, with growth rates of 89.1%, 298.1%, and 96.6% respectively [3][8] - Earnings per share (EPS) are expected to be -0.27 yuan in 2025, 0.54 yuan in 2026, and 1.07 yuan in 2027 [3][8]

海外政策周报 美联储换届博弈，为何潜在候选人迟迟未决？ 证券研究报告 2025 年 12 月 28 日 2025 年下半年以来，美联储主席继任人选的遴选进程持续成为市场焦点。 候选人格局历经多轮动态调整，在财长贝森特于 8 月退出角逐后，遴选工作 由其主持并进一步缩小，最终形成了凯文·哈赛特、凯文·沃什以及现任理事 克里斯托弗·沃勒三人竞争的"决赛圈"。尽管哈赛特的当选概率一度因特朗普 的言论升至 80%，但随着特朗普对沃什表现出浓厚兴趣，目前局面再度扑朔 迷离，呈现出哈赛特微幅领先、沃什与沃勒紧随其后的竞争态势。 三位候选人虽均支持降息，但在具体的货币政策立场上有所分歧。哈赛特持 有最激进的鸽派立场，认为人工智能引发的生产力革命为大幅降息打开了空 间；沃什则将降息视为对过去十五年激进货币实验的修正，并在资产负债表 问题上表现出强烈的鹰派色彩，主张有计划地回归传统；沃勒的立场最为稳 健量化，主张根据经济韧性向中性利率稳步靠拢。从市场反馈看，华尔街机 构更青睐具备货币政策经验和市场公信力的沃什，而对与特朗普政策绑定较 深的哈赛特持有保留意见。 特朗普政府采取"渐进式吹风"的方式多次推迟人选公布时间，意在试探市场 ...

宏观周报 春季躁动将至？ 宏观与资产论（20251228） 核心结论 一、本周美股开启"圣诞行情"，上证指数实现八连阳，资金面宽松也推动 近期利率债收益率多数下行。随着新一年临近，关于"跨年行情"和"春季 躁动"行情讨论升温，一般而言这背后的逻辑主要受岁末年初流动性与风险 偏好驱动，和宏观基本面关联度不高。不过在 2024 年、2025 年跨年行情均 出现了缺席——2024 年流动性明显不紧，但权益市场信心偏弱，而 2025 年 A 股躁动行情前置、美联储态度边际转鹰和人民币汇率承压导致 A 股表现不 佳；债市则在年末相对机会更好，到次年 1 月转为震荡。 相比起过去两年，我们认为 2026 年 A 股"春季躁动"行情处在一个更有利 的宏观环境，这也意味着可能 1 月股市机会将好于债市： 1、作为春季躁动的核心驱动力，流动性不是担忧。市场对海外央行政策中 性化定价较为充分，国内 2026 年上半年政策性降息和降准仍有空间，但迫 切性不强。国债利差走扩仍然支撑成长和顺周期的景气溢价。 2、从过去几年的跨年行情来看，股票和人民币走势较为同步。而不同于 2024 年末，今年年底人民币出现了有序升值。尽管我们认为短期 ...

固定收益周报 明年固收+与纯债基金增减如何影响债市需求？ 信用周报 20251228 核心结论 1、固收+基金规模增长带来的债券需求变化：悲观、中性、乐观情形下 2026 年 固收+基金带来的债券需求规模分别为 3 万亿元、3.40 万亿元和 3.95 万亿元； 带来的需求增量分别为 2723 亿元、6807 亿元和 12253 亿元。其中信用债需求 或增幅较大，中性情形下普信债、金融债相较 2025Q3 的增量分别为 2740 亿元、 1751 亿元。 2、纯债基金规模缩减带来的债券需求变化：悲观、中性、乐观情形下 2026 年 纯债基金带来的债券需求规模分别为 6.58 万亿元、6.97 万亿元和 7.35 万亿元； 带来的需求减少量分别为 11608 亿元、7739 亿元和 3869 亿元。其中普信债和 政金债需求减少相对较多，中性情形下普信债、政金债相较 2025Q3 的变化规 模分别为-2268 亿元、-3043 亿元。 3、仅考虑信用债和利率债的中性情形下，固收+基金规模增长带来的债券增量 或不能抵消纯债基金规模缩减导致的债券减量：信用债和可转债需求均增长， 而利率债、尤其是政金债需求明显下降。 ...