晨会纪要 证券研究报告 2025 年 12 月 25 日 核心结论 分析师 【医疗器械】IVD 体外诊断相关医疗器械行业报告：IVD 国内短期承压，头 部企业积极出海 建议关注公司：迈瑞医疗（300760.SZ，已覆盖）、新产业（300832.SZ）、 安图生物（603658.SH，已覆盖）、亚辉龙（688575.SH）、迪瑞医疗 （300396.SZ）、艾德生物（300685.SZ）等 风险提示：行业政策变化风险、新产品研发注册风险、技术替代风险、行业 竞争加剧风险、地缘政治等风险 【医药生物】健康元（600380.SH）首次覆盖报告：呼吸龙头再起航，创新 +国际化开启成长新篇章 盈利预测与评级：预计 2025-2027 年公司实现营收 158.11/170.17/182.73 亿元，同比增长 1.2%/7.6%/7.4%，归母净利润 14.66/15.72/17.09 亿元，同 比增长 5.7%/7.3%/8.7%。基于公司主业集采影响出清、创新管线即将步入 收获期，首次覆盖给予"买入"评级。 风险提示：市场竞争加剧，产品销售不及预期；新药研发进度不及预期；产 品集采降价超预期。 【北交所】北交所市场点评 ...

行业日报 | 北交所 北证 50 逆势调整，结构性分化与政策预期并存 证券研究报告 2025 年 12 月 24 日 北交所市场点评——20251223 核心结论 行情回顾：1）指数层面：12 月 23 日北证 A 股成交金额达 216.9 亿元，较 上一交易日增加 12.15 亿元，北证 50 指数收盘价为 1439.94，下跌 0.64%， PE_TTM 为 60.37 倍。北证专精特新指数收盘价为 2413.60，下跌 1.05 %。 2）个股层面：当日北交所 286 家公司中 33 家上涨，0 家平盘，253 家下跌。 其中涨幅前五的个股分别为：荣亿精密（8.9%）、泓禧科技（7.9%）、曙 光数创（6.8%）、同惠电子（6.5%）、天宏锂电（6.4%）；跌幅前五的个 股分别为：汉鑫科技（-14.9%）、星辰科技（-13.3%）、*ST 广道（-12.1%）、 田野股份（-11.7%）、瑞星股份（-9.1%）。 新闻汇总：1）北京发放首批 L3 级高速公路自动驾驶车辆专用号牌，三个路 段可开启：可在限定条件下执行动态驾驶任务，实现最高 80km/h 的自动驾 驶功能。目前"有条件的自动驾驶"功能仅限在 ...

行业深度研究 | 医疗器械 IVD 国内短期承压，头部企业积极出海 IVD 体外诊断相关医疗器械行业报告 全球的 IVD 行业始于 20 世纪 50 年代，由美国科学家率先应用于胰岛素的测 定，随着全球医疗科技水平的提升和人类对医疗健康的需求不断增大，全球 IVD 行业在 20 世纪 70~80 年代得到了快速的发展。根据弗若斯特沙利文报 告，2018 至 2030 年，全球体外诊断市场规模呈增长趋势，预测由 2018 年 667 亿美元增长至 2030 年 1,861 亿美元，年均复合增长率为 8.9%。 我国体外诊断行业的发展起步较晚，在较短的时间内经历了市场导入和快速 发展期，并逐步进入到升级取代期。这期间体外诊断产品技术呈多元化发展 趋势，形成了生化、免疫、POCT、分子、病理等多种诊断技术并行发展的 局面，推动临床精准诊断能力持续提升。 近几年来，化学发光免疫诊断技术在免疫诊断市场份额中的占比不断扩大。 根据 Eshare 医械汇测算，2021 年-2023 年，我国免疫诊断的市场规模由 373 亿元增长至 503 亿元，期间年复合增长率为 16.13%，处于快速增长阶段。 生化诊断的技术门槛相对不 ...

公司深度研究 | 健康元 呼吸龙头再起航，创新+国际化开启成长新篇章 健康元（600380.SH）首次覆盖报告 大型综合医药集团，创新+国际化开启新篇章。公司始创于 1992 年，保健品 业务起家，通过收并购不断开拓商业版图，经过 30 余年逐步发展为大型综 合医药集团。近年来，公司加快布局国际化及创新转型，一方面推动海外生 产基地建设，同时通过合作引进等方式快速丰富研发管线，聚焦呼吸常见疾 病，同时拓展镇痛、抗感染等领域布局。 制剂集采压力出清，新品放量助力主业拐点向上。近年来受艾普拉唑系列产 品、盐酸左沙丁胺醇吸入溶液等大单品降价影响，公司主业短暂承压，目前 核心产品降价压力基本出清，后续随着妥布霉素吸入溶液、玛帕西沙韦等新 品陆续放量，公司主业有望拐点向上。 加快创新管线布局，聚焦呼吸大适应症。多年深耕呼吸领域，近年来随着公 司创新转型进程加速推进，公司通过合作引进快速扩充在研管线，覆盖支气 管扩张、流感、COPD 等呼吸常见适应症。目前改良新药妥布霉素吸入溶液 以及流感新药玛帕西沙韦胶囊已获批，另外 TSLP 单抗、MABA 双靶点吸入 溶液、PREP 抑制剂等核心药物已进入 2 期临床。 丽珠集团： ...

Group 1: Core Conclusions - The core conclusion of the report indicates that the pig farming industry is experiencing a significant increase in the number of pigs marketed in November 2025, with a year-on-year increase of 26.67% but a month-on-month decrease of 2.96% [1][4] - The revenue of listed pig companies in November 2025 was 22.556 billion yuan, reflecting a year-on-year decrease of 17.03% and a month-on-month decrease of 4.94% [1][5] Group 2: Industry Dynamics - In November 2025, the total number of pigs marketed by listed companies reached 18.2581 million, with leading companies such as Muyuan, Wens, and New Hope reporting respective sales of 6.602 million, 4.3535 million, and 1.5675 million pigs, showing year-on-year increases of 11.80%, 49.71%, and 24.44% [4][5] - The cumulative number of pigs marketed from January to November 2025 was 176 million, with a stable year-on-year growth rate of approximately 21.42% [4] - The average selling price of pigs in November 2025 increased by 1.60% month-on-month but decreased by 30.05% year-on-year, indicating a significant drop in prices due to oversupply and weak demand during the peak season [6][5] Group 3: Investment Recommendations - The report suggests seizing opportunities in the pig farming sector, focusing on companies with strong growth in marketing and stable operations, recommending companies such as Muyuan, Wens, Tangrenshen, Huadong, and Juxing Agriculture [7]

证券研究报告 2025 年 12 月 23 日 核心结论 分析师 【有色金属】华友钴业（603799.SH）首次覆盖报告：镍处周期底部、钴业 绩确定性强，一体化布局优势彰显 我们预测，2025-2027 年公司归母净利润分别为 57.52、67.48、80.84 亿元， EPS 为 3.03、3.56、4.26 元，PE 为 21、18、15 倍，给予 2025 年 26 倍 PE，目标价为 78.98 元/股，首次覆盖，给予"买入"评级。 【有色金属】有色金属行业周报（2025.12.15 -2025.12.21）：美国 CPI 低 于预期叠加劳动市场降温，降息预期升温 晨会纪要 国家统计局数据显示，11 月份，规模以上工业增加值同比实际增长 4.8%。 从环比看，11 月份，规模以上工业增加值比上月增长 0.44%。1—11 月份， 规模以上工业增加值同比增长 6.0%。 【北交所】北交所市场周报——251215-251219：政策预期引领市场活跃， 关注结构性投资机会 短期可重点关注北证 50 权重股及新调入指数成分股，这些标的可能受益于 指数基金的被动配置需求。同时，临近年末市场震荡结构特征或将延续， ...

政策预期引领市场活跃，关注结构性投资机会 北交所市场周报——251215-251219 核心结论 北交所市场复盘：当周北交所全部 A 股日均成交额达 226.2 亿元，环比上涨 16.0%。当周北证 50 收跌 0.13%，当周日均换手率达 2.4%。 当周涨幅前五大个股分别为：天力复合（41.4%）、汉鑫科技（40.6%）、泓 禧科技（26.0%）、星辰科技（25.4%）、骑士乳业（20.7%）；跌幅前五大个 股分别为：*ST 广道（-41.5%）、康乐卫士（-20.0%）、昆工科技（-11.3%）、 创远信科（-9.6%）、锦波生物（-8.5%）。 重点新闻及政策：1）习近平：扩大内需是战略之举：《求是》杂志将发表中 共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平的重要文章《扩大内需是战 略之举》。文章指出扩大内需是保持经济稳定与安全的战略举措，需通过促 进就业、完善社保、优化收入分配等措施激发消费潜力，同时结合供给侧改 革形成供需良性循环，构建新发展格局；2）L3 来了！深蓝、极狐首批入围 中汽协：自动驾驶加速迈向"量产应用"：长安汽车方面表示，依托"天枢 智能"自研技术体系，长安汽车在 L3 级自动驾驶的 ...

有色金属行业周报（2025.12.15 -2025.12.21） 当地时间周四，美国劳工部公布的数据显示，美国 11 月消费者价格涨幅低 于预期，这让投资者看到了通胀压力可能正在缓解的希望，从而为美联储货 币宽松政策提供了更多想象空间。具体数据显示，美国 11 月未季调 CPI 年 率录得 2.7%，低于市场预期的 3.1%；剔除波动较大的食品和能源价格后的 核心 CPI 同样低于预期，同比上涨 2.6%，为 2021 年 3 月以来新低，预期 值为 3%。数据公布后，现货黄金短线上扬 15 美元，美元指数短线下挫 22 点，非美货币对普涨；美股三大期指短线跳涨。 本周核心关注三：美国 11 月非农录得 6.4 万人，失业率为四年来新高，劳 动力市场面临不确定性 美东时间周二，美国劳工统计局公布的数据显示，美国 11 月季调后非农就 业人口录得 6.4 万人，高于市场普遍预期的 4.5 万人。而 10 月则减少了 10.5 万个，预期为下降 2.5 万人。美国 11 月失业率升至 4.6%，高于市场预期的 4.4%，为 2021 年 9 月以来新高。此外，8 月份非农新增就业人数从-0.4 万 人修正至-2. ...

公司深度研究 | 华友钴业 镍处周期底部、钴业绩确定性强，一体化布局优势彰显 证券研究报告 2025 年 12 月 22 日 华友钴业（603799.SH）首次覆盖报告 【核心结论】我们预测，2025-2027 年公司归母净利润分别为 57.52、67.48、 80.84 亿元，EPS 为 3.03、3.56、4.26 元，PE 为 21、18、15 倍，给予 2025 年 26 倍 PE，目标价为 78.98 元/股，首次覆盖，给予"买入"评级。 【报告亮点】市场认为公司是跟随钴价的β品种，但是我们认为公司更大的 看点在于镍，目前镍价处于底部区域附近，2027-2028 或有望迎来周期拐点； 镍项目投资规模都较大，具备明显的资金和规模壁垒；公司已实现镍矿-镍中 间品-镍产品全产业链布局，核心竞争优势彰显，是比较稀缺的α型公司。 【主要逻辑】 一、镍：价格处于底部区域、或有望迎周期拐点，全产业链布局彰显竞争 力。镍无论是储量还是产量，供给都较为集中，目前镍价处于底部区域附近， 根据我们的测算，2027-2028 供需情况或有望迎来周期拐点。无论是镍中间 品、还是镍产品环节，项目投资规模都较大，具备明显的资金和 ...

Group 1: Market Strategy and Economic Outlook - The report suggests that the market is entering a cyclical transition, similar to Japan in 1978, with a recommendation to continue investing in sectors that are expected to reach new highs [1][10] - The anticipated "spring rally" in the A-share market is supported by favorable economic policies and the return of cross-border capital, which could lead to a "Davis Double" effect in the consumer sector [3][21] - The report emphasizes the importance of cyclical recovery in the economy, with a focus on sectors such as non-ferrous metals, new consumption, and high-end manufacturing [10][21] Group 2: Company-Specific Insights - The report on Ecovacs (科沃斯) forecasts revenues of 18.923 billion, 21.973 billion, and 24.919 billion CNY for 2025, 2026, and 2027 respectively, with corresponding net profits of 1.954 billion, 2.306 billion, and 2.777 billion CNY, indicating significant growth potential [2][13] - Ecovacs is expected to benefit from improvements in its cleaning business, the development of its consumer robotics matrix, and synergies from its supply chain layout [13] - The report highlights the potential for the liquid cooling industry to experience significant growth in 2026, with a focus on companies that have technological barriers and can enter major domestic and international supply chains [4][26] Group 3: Industry Trends and Projections - The liquid cooling market is projected to reach a conservative estimate of 6.9 billion to an optimistic 9.7 billion USD by 2026, driven by advancements in GPU technology and increasing demand for efficient cooling solutions [23][24] - The report indicates that the domestic liquid cooling server market is expected to exceed 10 billion USD by 2028, with a compound annual growth rate of 47.6% from 2023 to 2028 [25] - The consumer electronics sector is experiencing a recovery, with a focus on innovative products and market expansion, particularly in the context of the upcoming CES 2026 [32][34]