洪灏3888元见面会：2025《当下市场的 重要策略》会场演讲问答逐字稿 洪总发言： 各位好，很高兴再次与大家交流。这一次我们分享 的核心观点，依然围绕全球宏观环境、中国市场周 期、以及交易策略展开。相比三个月前的那次分享 会，我会结合最新发生的一些事件，补充对全球市 场和中国市场的进一步观察。 关税若成谈判筹码，就意味着政策随时可能生变， 从而使实体经济和金融市场同时面临扰动。即便实 体领域短期内没有显著恶化，但市场价格会先反映 预期，进而增加交易难度。今年3月的第一周开始， 我们就观察到港股、 A 股一些之前表现较好的板 块，乃至欧洲市场、欧债市场的投资者，都受到类 似因素的影响。北美市场就更不用说了：美国一些 大型科技公司从高点至今跌了三四成，市值蒸发上 万亿。它们虽然拥有不错的盈利和现金流，但做空 成本很高，比如在盈透平台借股票做空的年化利息 6-8个点还不算波动成本。所以， 一旦关税或外部 摩擦不确定性加剧，市场定价就会出现剧烈调整。 先谈谈我们目前所处的地缘政治环境。我们中国这 边一直以来讲究"以静制动，以不变应万变" 。这 在一些特定的关键时刻，往往能发挥出意想不到的 稳定作用。比如2020年初 ...

一、国信金工主动量化策略表现跟踪 本周， 优秀基金业绩增强组合 绝对收益2.71%，相对偏股混合型基金指数超额收 益0.81%。本年，优秀基金业绩增强组合绝对收益-1.09%，相对偏股混合型基金指 数超额收益-2.75%。 今年以来，优秀基金业绩增强组合在主动股基中排名59.79% 分位点（2074/3469）。 本周， 超预期精选组合 绝对收益3.55%，相对偏股混合型基金指数超额收益 1.65%。本年，超预期精选组合绝对收益5.45%，相对偏股混合型基金指数超额收 益 3.79% 。 今 年 以 来 ， 超 预 期 精 选 组 合 在 主 动 股 基 中 排 名 20.09% 分 位 点 （697/3469）。 本周， 券商金股业绩增强组合 绝对收益3.79%，相对偏股混合型基金指数超额收 益1.89%。本年，券商金股业绩增强组合绝对收益4.65%，相对偏股混合型基金指 数超额收益2.99%。 今年以来，券商金股业绩增强组合在主动股基中排名23.21% 分位点（805/3469）。 本周， 成长稳健组合 绝对收益3.90%，相对偏股混合型基金指数超额收益 2.00%。本年，成长稳健组合绝对收益10.73% ...

投资要点 A股在关税冲击后有所反弹，本周持续反弹力量有所减弱，本周中证全指小幅收涨0.3%，由于行情的支撑主要来源于大盘权重风格，代表 基金表现的中证主动股基表现较弱些，小幅收跌0.23%。常青低波策略持续受益于波动行情，稳健风格持续受到资金青睐，本周逆市上涨 0.87%，录得超额收益1.1%。 量化策略配置观点： 常青低波策略 > 海外权益策略 > 股基增强策略 A股方面，近期受到美国关税等因素影响，市场波动较大，资金避险情绪以及市场稳定资金力量支撑A股行情表现较为稳定，相应红利风 格等防御属性板块表现较优，常青低波策略也在此期间积累了一定超额收益。A股工具策略内部，常青低波策略依旧有望获得更高的性价 比，当前仍处于相对左侧区域，更适合配置于攻守兼备的策略。可以随着紧张局势有逐步缓解的迹象，再逐步切换至更具有进攻性的策略 中。 海外方面，目前市场已经计价大部分关税比例大超预期以及我国强硬反制的措施，随着关税延期以及市场对于美国进一步加征中国关税的 反应敏感度降低，美股市场或接近短期底部，短期的机会或来源于美国关税态度的边际缓和，对于海外仓位较低的投资者可适当布局底部 区域。但是短期内谈判进展不确定性、政策不 ...

分析师：程秉哲 登记编号：S0890522110001 分析师：黄浩 登记编号：S0890524110001 投资要点 A股在关税冲击后有所反弹，本周持续反弹力量有所减弱，本周中证全指小幅收涨0.3%，由于行情的支撑主要 来源于大盘权重风格，代表基金表现的中证主动股基表现较弱些，小幅收跌0.23%。常青低波策略持续受益于 波动行情，稳健风格持续受到资金青睐，本周逆市上涨0.87%，录得超额收益1.1%。 量化策略配置观点： 常青低波策略 > 海外权益策略 > 股基增强策略 A股方面，近期受到美国关税等因素影响，市场波动较大，资金避险情绪以及市场稳定资金力量支撑A股行情表 现较为稳定，相应红利风格等防御属性板块表现较优，常青低波策略也在此期间积累了一定超额收益。A股工 具策略内部，常青低波策略依旧有望获得更高的性价比，当前仍处于相对左侧区域，更适合配置于攻守兼备的 策略。可以随着紧张局势有逐步缓解的迹象，再逐步切换至更具有进攻性的策略中。 海外方面，目前市场已经计价大部分关税比例大超预期以及我国强硬反制的措施，随着关税延期以及市场对于 美国进一步加征中国关税的反应敏感度降低，美股市场或接近短期底部，短期的机会或 ...

2025 年 04 月 16 日 证券研究报告 | 金融工程月报 市场迎来风格切换，量化策略超额收 益还能保持吗？ 策略环境跟踪月报(2025 年 4 月期) 分析师：柏逸凡 分析师登记编码：S0890524100001 电话：021-20321081 邮箱：baiyifan@cnhbstock.com 021-20515355 1、《小盘风格强势，为何公募指增超额较 少？—策略环境跟踪月报(2025 年 3 月 期)》2025-03-12 机？—策略环境跟踪月报(2025 年 2 月 期)》2025-02-13 3、《量化舒适期，指数增强超额收益显著 —策略环境跟踪月报（2025 年 1 月期）》 2025-01-15 —策略环境跟踪月报》2024-12-10 5、《市场热点集中，指数增强未能跑赢指 数—策略环境跟踪月报》2024-11-13 投资要点 月报统计时间为 2025.03.01 至 2025.03.31。 2025 年 3 月，权益市场进入调整；商品市场持续震荡。 销售服务电话： 相关研究报告 权益市场方面， 3 月上旬市场延续前期的较为乐观的风险偏好进一步走强， 中下旬受财报季影响，市场回归基 ...

文 ｜ 吴聪俊 杨淼杰 上官鹏 王兆宇 赵文荣 3月中旬以来A股进入震荡调整期，估值驱动行情已暂告段落，红利、低估值风格表现回暖，后续 市场走势需依赖一季报企业盈利兑现支撑。港股层面，南向资金持续流入推动AH溢价率回落至 2 0 2 1年以来的低位。一季度中观行业景气延续慢复苏趋势，地产链及上游资源行业相对承压，中 游制造中出口链维持较高景气。受益于技术革新和需求回暖，半导体、锂电等新兴领域景气度变化 积极，消费板块"量增价稳"制约业绩向上弹性。对于A股科技板块，四月是业绩验证窗口期，建议 关注分析师预期改善的方向：消费电子、元器件和云服务等。 ▍ 估值驱动行情暂告段落，业绩验证窗口临近。 1）3月中旬以来，A股市场呈现震荡格局，从风格角度来看，小盘与高波动成为当前市场的主体 特征。三月初市场维持上升趋势，除高波动性风格获得明显超额收益外，其他主流风格之间的表 现差异不大，红利低波等防御型风格相对走弱。自3月中旬起，随着市场进入调整阶段，红利、 低估值风格表现回暖。 2）估值驱动的行情暂告一段落，后续市场表现需依赖业绩的实际验证。A股成长股行情通常可分 为两个阶段：估值催化与业绩提升。本轮行情中，中证1 0 ...

年初至今的上涨行情里由科技概念股领涨，各个板块轮番异动你方唱罢我登场，按照市值划分，大市值 的红利类个股反而较为逊色，集合了技术密集型产业的小微盘股则尤为亮眼。但在3月20日之后，微盘 股上升势头戛然而止，还连带相关基金净值受挫。 多名业内人士解读近期行情时认为，近期的微盘股回调有一定的日历效应，且今年是依据退市新规进行评 估的第一年，4月末截止披露的年报将对评估结果产生重大影响。此外，微盘股的流动性也是市场关注的 焦点，每遇下跌量化策略亦频繁"躺枪"。有基金经理透露，量化策略一般内含较多的反转交易逻辑，既提 供了流动性也降低了波动，本身能起到市场稳定器的作用。 微盘股遭遇"倒春寒" 西部利得基金投资总监盛丰衍则认为，近期的微盘股回调有一定的日历效应。"每年4月是年报发布的高峰 期，也是上市公司被ST，被退市处理的高峰期。在微盘股中，这些负面事件的发生率相对高于其他板块。 这个现象已被市场逐步认知，市场可能在4月之前提前反映这个利空。"盛丰衍表示，本轮微盘股调整未超 预期，和2024年年初相比，这次微盘股调整幅度是相对温和的。 华北某公募经理对券商中国记者表示，微盘股在创下新高后的连续震荡是市场正常波动的一部 ...

分析师：程秉哲 登记编号：S0890522110001 分析师：黄浩 登记编号：S0890524110001 投资要点 本周A股市场在上周从高位回调后，有所支撑，上证综指在3370附近窄幅震荡，随后周五有进一步调整的趋势 出现。期间，权重股相关行业表现相对强势，在震荡区间对指数形成较强支撑力，此类行情下常青低波组合策 略收益，本周在市场收跌的情况下，逆市录得正收益。海外方面，周初延续上周的反弹态势，随后反弹动力不 足，有转向继续回调的趋势。最后在PCE等经济数据公布后，市场对于美国经济滞涨的担忧进一步提升，美股 全线大幅回调。下周的特朗普关税细节以及非农数据等，也是市场提前避险的重点，在短期内风险事件反应消 化后，较为高涨的避险情绪有降温的可能。 量化策略配置观点： 常青低波策略 > 海外权益策略 > 股基增强策略 A股方面，对中短期保持中性偏谨慎态度，本周持续调整，内部"跷跷板"结构延续，红利等稳健防御风格占 优，权重股相关行业给指数提供稳定器，之前表现强势的半导体等科技行业本周动力降低，半导体、科创芯片 等本周继续收跌。前期多方面利好给芯片、半导体、港股等板块持续上涨的动力，强势突破去年10月份的高 点， ...

文 ｜ 上官鹏 王兆宇 赵文荣 三大类全市场+两大类产业选股组合：我们在前期量化策略系列报告中，从预期边际改善、预期风险和高质量经营三个角度构建了三大类全市场 选股组合，在TMT科技板块和新能源产业链构建了两大类产业选股组合。 中证1 0 0 0指数增强构建及回测：基于多策略股票组合，控制指数权重偏离的方式构建了多策略中证1 0 0 0指数增强组合，历史回测来看，2 0 1 4年 1 0月3 1日以来截至2 0 2 5年2月2 8日，组合相对中证1 0 0 0的年化超额收益为1 4 . 6%，信息比率2 . 5，相对收益最大回撤仅8 . 3%。组合分布上，组合 往大小市值偏离均衡，行业偏离在2%以内。 ▍ 三大类全市场+两大类产业选股组合 预期改善：多角度、全方位挖掘分析师预期改善中的投资机会； 预期风险：应对"杠铃型"行情，有效精选"高低波"资产； 考察期内，多策略中证1 0 0 0指数增强组合往大小市值偏离均衡，行业偏离在2%以内。 ▍ 风险提示： 模型失效风险；分析师盈利预测覆盖不全；宏观及产业政策出现重大变化。 科技板块选股：核心构建逻辑以"成长周期向上"为矛，"估值基本面支撑"为盾； 新能源产业链选 ...

分析师：李亭函 登记编号：S0890519080001 分析师：黄浩 登记编号：S0890524110001 投资要点 本周A股市场延续上周小幅回落后，企稳反弹，盘中接近2月底高点位置，随后进一步突破高点动力有限，未能 持续打开上升空间，权重整体呈现较强表现态势，上证综指全周收涨1.56%。海外市场方面，美股对于经济衰 退的担忧持续发酵，机构对于美国一季度经济预期的下调等多方面因素压制，美股市场进一步下挫。 量化策略配置观点： 常青低波策略 > 海外权益策略 > 股基增强策略 A股方面，对中短期保持中性偏谨慎态度，本周虽有所反弹，但是动力显著减弱，上证综指突破前期高点阻力 较大。前期多方面利好给芯片、半导体、港股等板块持续上涨的动力，强势突破10月份的高点。在当前市场充 分交易相关利好后，需要关注科技成长板块潜在过热情绪所隐藏的风险。反之，红利相关防御板块在春节后的 交易中关注度较低，相关行业表现较弱，但是银行等红利板块中长期维度的投资逻辑没有发生改变，回调下跌 后相比充分交易的热门板块依旧具有较高性价比，当前依旧推荐低波策略为更佳配置工具。 海外方面，美股在经历去年12月份以来的多轮下跌反弹博弈后，较长时间 ...