证券研究报告·固定收益·固收点评 固收点评 20250712 二级资本债周度数据跟踪 （20250707-20250711） [Table_Tag] [Table_Summary] 观点 ◼ 一级市场发行与存量情况： 本周（20250707-20250711）银行间市场及交易所市场共新发行二级资本 债 2 只，发行规模为 530.00 亿元。发行年限为 10Y；发行人性质为央企 子公司、中央金融企业；主体评级为 AAA；发行人地域为广东省、北京 市。 截至 2025 年 7 月 11 日，二级资本债存量余额达 46,531.35 亿元，较上 周末（20250620）增加 523.0 亿元。 ◼ 二级市场成交情况： 本周（20250707-20250711）二级资本债周成交量合计约 1855 亿元，较 上周减少 61 亿元，成交量前三个券分别为 25 中行二级资本债 01BC （130.29 亿元）、25 工行二级资本债 02BC（102.48 亿元）和 25 工行 二级资本债 01BC（86.30 亿元）。 分发行主体地域来看，成交量前三为北京市、上海市和广东省，分别约 为 1392 亿元、125 亿元和 7 ...

证 券 研 究 报 告 【债券周报】 逢高配置高票息——信用周报 20250712 信用策略：继续挖掘利差，长端品种等待右侧机会 1、对于负债端稳定性偏弱机构，继续关注 2-3y 中低等级品种，同时重点配置 部分 4-5y 高票息、中等资质个券。对于长久期信用债，配置盘仍可从票息角 度出发积极配置，交易盘参与博弈需等待时机，观察股债翘板扰动过后的机构 配置力量变化，若配置力量有所恢复，可参与右侧机会。 2、对于负债端稳定性较强机构，可发挥负债稳定优势拉久期，积极配置长久 期品种，票息策略优先。当前 7y 隐含评级 AA+品种、10-15y 隐含评级 AA+及 以上品种收益率处于 2.04-2.39%区间内，有票息挖掘空间，可重点关注。 重点政策及热点事件： 1、深圳市龙光控股有限公司公告将对 21 笔债券的本息偿付安排进行调整， 并提供包括全额转换特定资产、资产抵债、现金回购、股票等重组方案选项。 今年以来房企债务重组持续释放积极信号，多家房企债务重组节奏明显加快， 风险出清提速。 2、中国财经报发表文章提及甘肃全力以赴"防爆雷"，设立规模 100 亿元的省 级应急周转资金池，省级财政筹措资金 20 亿元，按 ...

Core Viewpoint - The bond underwriting market has been stirred by a "700 yuan" service fee bid, leading to widespread market attention and subsequent self-regulatory investigations by the interbank market trading association [1][2]. Group 1: Market Reactions - On July 10, 2023, Guangfa Bank announced the selection results for the underwriting service providers for its 2025-2026 secondary capital bond issuance, with six firms selected, including China Galaxy Securities and Industrial Bank, both quoting a remarkably low fee of 700 yuan [1][2]. - The announcement triggered discussions in the market, prompting the trading association to initiate a self-regulatory investigation into the six selected underwriters on the evening of July 11, 2023 [2]. Group 2: Regulatory Framework - In June 2023, the trading association issued a notice to strengthen the self-regulatory management of bond issuance and underwriting, emphasizing the need for market-based principles and fair treatment of all investors [3]. - The notice prohibits underwriters from quoting below cost and mandates that underwriting fees must be fair and compliant with established procedures [3][4]. Group 3: Enforcement Actions - The trading association has increased scrutiny on non-market-based bond issuance practices, with 88 self-regulatory penalties issued in 2024, affecting 47 institutions and 41 individuals [5]. - The association is focused on serious violations in the bond issuance process, including structured issuance and interest rate manipulation, and is actively monitoring and enforcing compliance [5][6].

| 广发银行2025-2026年度二级资本债券发行服务机构(主承销商)选聘采购项目 | | --- | | 中选结果公示 | | 发布时间: 2025年07月10日 | | 项目名称:2025-2026年度二级资本债券发行服务机构(主承销商)选聘采购项目 | | 项目编号:CGB-HO-2025-092 | | 采购内容:通过采购选定最高不超6家中选供应商,由其为采购人提供2025-2026年二级资本债券承销服务 | | 采购方式:竞争性磋商 | | 中选单位名称:中国银河证券股份有限公司、广发证券股份有限公司、兴业银行股份有限公司、国泰海通证券股份有限公司、中信建投证券 | | 股份有限公司、中信证券股份有限公司 | | 承销服务费总额:人民币63,48元,提供税率6%的增值税专用发票。 | | 公示期:3天 | | 采购人:广发银行股份有限公司 | | 现将该项目中选结果予以公示,如有异议请按照相关法律、法规规定,在公示期间向采购人提出,联系方式如下: | | 联系人:郑经理 | | 电话:020-38323463 | | 邮箱:zhengyingqiao@cgbchina.com.cn | 截图来源：广 ...

7月11日，交易商协会发布公告称，对6家主承销商启动自律调查。 交易商协会提到，监测到在广发银行2025—2026年度二级资本债券项目中，中国银河证券、广发证券、兴业银 行、国泰海通证券、中信建投证券、中信证券等6家主承销商中标承销费引发市场关注。 据广发银行供应商服务平台信息，上述6家金融机构中标广发银行债券承销服务，承销服务费总额为人民币 63448元。采购结果详情显示，中国银河证券和兴业银行中选含税预估服务费仅有700元，最高者如中信建投， 中选含税预估服务费也不超过3.5万元。 6家机构分食6.34万元承销费 6月16日，广发银行发布采购公告，拟通过采购选定最高不超过6家中选供应商，由其为采购人提供2025—2026 年二级资本债券承销服务。要求2022年1月1日（含）至今，供应商具备普通金融债券或资本类债券（无固定期 限资本债券或二级资本债券）类似项目的发行承销案例，且每个案例须具备业绩相关证明材料。此外，该采购 项目不接受联合体报价。 广发银行未公开披露2025—2026年度二级资本债券发行规模的有关计划，不过可以以2024—2025年度的情况作 为参考。广发银行2024年年度报告显示，该行202 ...

【导读】交易商协会对6家主承销商启动自律调查 中国基金报记者 晨曦 又见"地板价承销"，交易商协会出手了！ 7月11日，交易商协会官网显示，协会对6家主承销商启动自律调查。 协会监测到，在广发银行2025—2026年度二级资本债券项目中，中国银河证券、广发证券、兴业银行、国泰海通证券、中信建投证券、中 信证券等6家主承销商中标承销费引发市场关注。 依据《银行间债券市场自律处分规则》，交易商协会对相关机构启动自律调查。若相关方在业务开展过程中存在违反自律规则的情况，将 依据有关规定予以自律处理。 近期，广发银行公示了350亿元二级资本债的6家中选主承销商，即上述交易商协会通报的6家机构。其中，中国银河证券、兴业银行报价 仅700元，广发证券报价仅1050元，引发市场关注。 今年6月，交易商协会发布《关于加强银行间债券市场发行承销规范的通知》。其中要求，承销机构不得以低于成本的承销费率报价参与债 券项目竞标。交易商协会对银行间债券市场实施自律管理，定期监测债券发行承销业务情况，并进行市场评价。 有投行人士指出，从目前公布的费用来看，的确难言覆盖成本。"地板价承销"行为，本质上是行业恶性竞争的集中体现，长期低价竞争 ...

第 414 期 2025-07-11 焦点关注 首批10只科创债ETF募资290亿，多家基金公司筹备二批上报 7月11日，首批科创债ETF首募成绩出炉，10只科创债ETF均仅用1日即完成发行，最终合计募集289.88 亿元。其中，富国、博时旗下科创债ETF触达募集上限，启动末日比例配售，有效认购申请确认比例分 别为96.575974%、99.272%。当前10只科创债ETF均已成立，按照计划将于7月17日上市。多家基金公司 已经在筹备第二批科创债ETF申报，积极参与债券ETF发展。 交易商协会对6家主承销商启动自律调查 7月11日，交易商协会对6家主承销商启动自律调查。 交易商协会监测到，在广发银行2025-2026年度二级资本债券项目中，中国银河证券、广发证券、国泰 海通、中信建投等6家主承销商中标承销费引发市场关注。依据《银行间债券市场自律处分规则》，交 易商协会对相关机构启动自律调查。若相关方在业务开展过程中存在违反自律规则的情况，将依据有关 规定予以自律处理。 宏观动态 央行开展847亿元7天逆回购操作，净投放507亿元 7月11日，中国人民银行以固定利率、数量招标方式开展了847亿元逆回购操作，操作 ...

截至 7 月 4 日，二级资本债重仓策略显著修复，二级债子弹型、产业超长型策略周度收益趋近于近三个月最高。信用 风格二级资本债重仓组合收益均值回升 28bp 至 0.27%附近，其中，久期及混合哑铃型策略修复力度较大。超长债重仓 策略平均收益则出现 38bp 左右的大幅回升，二季度产业、二级超长型策略累计收益不及城投超长型，而本周收益几 乎位于近三个月最高点。超长端策略超额收益回升至 6 月初水平，近期久期策略从城投轮动至产业、二级债品种，特 别是上周二级超长型策略组合超额升至 17bp 以上，与此前连续三周的负项读数形成对比。 一般商金债久期从上周 2.1 年快速拉长至本周 3.3 年，逼近历史最高水平。截至 7 月 4 日，城投债、产业债成交期限 分别加权于 2.27 年、3.27 年，均处于 2021 年 3 月以来 90%以上分位数水平，商业银行债中，二级资本债、银行永续 债以及一般商金债加权平均成交期限分别为 4.28 年、3.73 年、3.27 年，其中银行永续债处于较低历史水平；从其余 金融债来看，证券公司债、证券次级债、保险公司债、租赁公司债久期分别为 1.52 年、1.69 年、3.33 年 ...

中止近三个月后，东莞银行的IPO终于恢复审核。最近，深交所官网披露的IPO信息显示，东莞银行因更新、提交了最新一版财务数据资料，IPO 审核状态重新回到"已受理"。自2008年首次向证监会递交A股IPO申请，成为首批启动上市程序的城商行以来，17年间，多家城、农商行陆续登陆 资本市场，东莞银行却始终停留在IPO路上。 结合近几年东莞银行的经营业绩变化，可以发现，这场IPO长跑，背后是东莞银行在区域竞争、治理能力、增长空间等多方面面临的后继乏力， 如何穿越周期，实现盈利增长与区域竞争的突围，或许是该行推动IPO实现进展的关键之一。 内生增长乏力，频繁外部"补血" 尽管启动早，东莞银行的IPO仿佛被按下慢速键。2008年3月递交上市材料后，东莞银行直到2012年才进入IPO的"落实反馈意见"阶段，此时距递 交申请材料已过去4年。紧接着，2014年，东莞银行被中止IPO审查，原因是未完成预披露。2019年，东莞银行再次向证监会递交申请材料，获得 银保监局批复。四年后，全面注册制落地，东莞银行的IPO平移到深交所，如今还在审核阶段。 7月4日，IPO持续6年的顺德农商行，主动撤回上市申请，终止IPO工作，而同为广东省 ...

证券研究报告 东吴证券晨会纪要 东吴证券晨会纪要 2025-07-10 宏观策略 [Table_MacroStrategy] 海外周报 20250706：6 月超预期非农令市场降息预期延后至 9 月 核心观点：本周美越贸易协议与对华芯片设计软件出口限制解除提振市 场情绪，美股上涨；而经济数据的走强令美债利率随降息预期降温而大幅 上行，10 年期美债利率全周升 6.89bps 至 4.346%。本周美国"软数据" PMI 调查超预期，ISM 服务业 PMI 重回荣枯线之上。而周五公布的"硬 数据"美国 6 月非农就业再度超预期，失业率也有所回落，市场对此解 读偏乐观，7 月降息预期被彻底打消。此外本周特朗普《大美丽法案》 （OBBB）正式签署落地，债务上限进一步提高 5 万亿美元至 41 万亿美 元。由于《大美丽法案》带来的赤字增加预期已被市场关注许久，因此 OBBB 的落地或意味着"买预期、卖现实"的交易进入后半程。短期看， 30 年美债利率或 10s30s 期限利差的上行或因此告一段落。 风险提示： 特朗普政策超预期；美联储降息幅度过大引发通胀反弹甚至失控；美联储 维持高利率水平时间过长，引发金融系统流动性 ...