中国 证券研究 2025 年 6 月 22 日 中国保险行业 首次覆盖中国中小盘保险公司：在牛市和熊市中寻找机 遇；板块领跑者是中国再保险 我们首次覆盖中国中小盘保险公司，将四只新股纳入我们的覆盖范围。我们 的首选股是中国再保险（"增持"），随后是众安在线（"增持"）、中国 太平（"减持"）和阳光保险（"减持"）。在我们看来，对中国保险股的 交投主要基于三个关键指标：1）投资资产相关风险，2）盈利增长前景，3 ）股息增长。中国保险公司的盈利源于承保利润（60%）和投资收益（40% ），两者都和宏观环境密切相关。对寻求大盘股替代品的权益投资者来说， 我们认为现阶段 中小盘保险商的风险回报情况并不对称 。这得益于承保利润 的超额增长潜力以及相对于权益波动而言较小的盈利振荡幅度。在我们给予 "增持"评级的个股中，首选股是中国再保险，其当前估值倍数为 4 倍的 2025 年预期市盈率（平均/最低：8 倍/2倍）。 分析师声明及重要披露，包括非美国分析师披露，见第 47 页。 摩根大通与其研究报告所覆盖的公司开展业务，或寻求与这些公司开展业务。因此，投资者应意识到其中可能存在 利益冲突，进而可能会影响本报告的客观性。投 ...

保险行业 估值驱动主要来自资产端 分析师：郭怡萍 登记编号：S0500523080002 2025年6月16日 目 录 一、预定利率将调整，新业务价值有望继续提升 二、长期股票投资试点扩大，资产端弹性增强 三、资产负债匹配有待进一步优化 四、估值驱动主要来自资产端 五、投资建议与风险提示 2 一 、预定利率将调整，新业务价值有望继续提升 3 1 预定利率将调整，新业务价值有望继续提升 图 1 预定利率面临调整（单位：%） 资料来源：Wind、工商银行官网、湘财证券研究所 4 n 预定利率研究值将调整，降低负债刚性成本。根据国家金融监管总局通知，当前保险公司普通人身险预定利率上限为2.5%。作为预定利率参 考值的预定利率研究值，参考5年期以上LPR、5年期定期存款利率、10年期国债收益率等市场利率变化和行业资产负债管理情况而定。一季 度普通型人身险产品预定利率研究值较年初下降21 BP至2.13%。 n 随着5月LPR与存款利率下调，二季度预定利率研究值有望继续下调。届时预定利率研究值连续两个季度低于预定利率超过25BP，将触发保 险公司产品预定利率下调机制，而险企需要在2个月内做好新老产品切换工作。预计调整窗 ...

证 券 研 究 报 告 2025Q1 保险行业公募持仓分析 公募减配保险，资负多措并举有望带动估值 推荐（维持） 修复 华创证券研究所 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 联系人：陈海椰 邮箱：chenhaiye@hcyjs.com 数据口径：剔除指数型基金持仓数据，基金重仓持股口径。 行业整体：非银金融持仓环比降低，保险、证券均减持。2025Q1 非银金融持仓占比 1.27% （环比-0.2pct），其中保险行业持仓合计 0.75%（环比-0.09pct），证券行业持仓合计 0.38% （环比-0.11pct），多元金融行业持仓占比 0.13%（环比持平）。 1.13% 7.50% 5.55% 4.12% 2.56% 0.25% 0.54% 0.44% 0.27% 0.56% 1.16% 0.84% 0.75% 0.00% 1.00% 2.00% 3.00% 4.00% 5.00% 6.00% 7.00% 8.00% 9.00% 2016Q4 2017Q4 2018Q4 2019Q4 2020Q4 2021Q4 2 ...