证券研究报告 | 2025 年 10 月 23 日 $$\overline{{{\prod_{i\in\mathbb{R}}}}}\frac{\bigtriangleup_{i}}{\bigtriangleup_{i}}\frac{i\bigtriangleup_{i}}{\bigtriangleup_{i}}$$ 制作：产品中心 重点推荐 风险提示：全球不确定性升级；中美贸易缓和不及预期；海外流动性收紧 超预期。 | 药明康德 | 20250930 | | --- | --- | | 锦泓集团 | 20250930 | | 万辰集团 | 20250930 | | 首旅酒店 | 20250930 | | 潮宏基 | 20250930 | | 中材科技 | 20250930 | | 川投能源 | 20250930 | | 物产中大 | 20250930 | | 紫金矿业 | 20250930 | | 双环传动 | 20250930 | | 小米集团-W | 20250930 | | 资料来源：天风证券研究所 | | | 最新调整日期 2025.09.30 | | 天风 10 月金股推荐 请务必阅读正文之后的信息 ...

固定收益 | 固定收益专题 2025，债券资产重估之年 证券研究报告 利率专题 宏观叙事变化下的债券资产重估 风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治风险。 今年以来，市场交易范式在发生新的变化，且在突破原有的分析框架，从 2024 年单边牛市格局切换为持续的宽幅震荡格局，每个阶段的主导因素不 同，一季度债市"负 carry"主导，利率震荡回调，曲线熊平，二季度关税 扰动和货币宽松预期下债市阶段性修复，再到三季度以来风险偏好切换和 基金费率新规征求意见，利率波动上行，债券资产迎来全面的价值重估。 三季度以来，偏弱的基本面和偏松的资金面似乎难以解释债市波动调整， 主导因素则是由机构行为和资金流动驱动的"资产再配置"逻辑，叠加"反 内卷"政策下的"再通胀"预期，一定程度指向当前债市的宏观叙事基础 发生了一定变化，债市定价逻辑便也在发生着微妙的转变，债券似乎变成 了重定价的"弱势资产"。 （1）利率债的"三重"重估：一是利率的明显回调，三季度以来债市情绪 整体承压，长端和超长端收益率明显上行。二是期限利差的走阔，10 年-1 年、30 年-10 年国债期限利差均在走阔，曲线向熊陡状态演绎。三是品种 利 ...