Puma 以经销为主要销售渠道，市场一致预期2025 年收入双位数下滑、净利润亏损。Puma 在2021-2024 年营收分别为68.1/84.7/86.0/88.2 亿欧元， 固定汇率下同比分别增长31.7%/18.9%/6.2%/3.9%。9M25 Puma 实现营收56.5 亿欧元，同比下降13.2%。根据2024 年年报，Puma 品牌销售以加盟为主，占比收入 72.5%，直营占比较少；鞋类/服饰/配件收入占比分别为56.4%/33.4%/10.2% ； 欧洲/ 美洲/ 亚太区收入占 比分别为39.4%/40.1%/20.5%。市场一致预期Puma 在2025 年净亏损为6.2亿欧元。Puma 在跑步、足球、 篮球、训练、赛车等细分领域有较强的品牌力和产品力，在欧洲、拉丁美洲等安踏布局薄弱市场拥有强 大根基，预期此次收购将有效弥补集团在相关区域及足球、赛车等细分赛道的短板，丰富品牌矩阵多元 化优势，助力全球化进程迈向新阶段。 本次收购为战略投资，拟于交易完结后尽快寻求于监事会获得充分代表席位。此次收购是安踏集团推进 "单聚焦、多品牌、全球化" 战略的重要里程碑之一，将有效弥补集团全球化布局短板并验证多 ...

研究报告 Research Report 28 Jan 2026 安踏体育 ANTA SPORTS (2020 HK) 战略性收购 Puma 29.06%股权，继续推进单聚焦+多品牌+全球化战略 Strategic Acquisition of a 29.06% Stake in Puma to Further Advance the Strategy of Single Focus, Multi-Brand and Globalization [Table_yemei 观点聚焦 1] Investment Focus [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 HK$77.90 目标价 HK$91.40 HTI ESG 0.7-1.6-3.5 E-S-G: 0-5, (Please refer to the Appendix for ESG comments) 市值 HK$217.86bn / US$27.94bn 日交易额 (3 个月均值) US$93.59mn 发行股票数目 2,797mn 自由流通股 (%) 47% 1 年 ...

研究报告 Research Report 28 Jan 2026 安踏体育 ANTA SPORTS (2020 HK) [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 HK$77.90 目标价 HK$91.40 HTI ESG 0.7-1.6-3.5 E-S-G: 0-5, (Please refer to the Appendix for ESG comments) 市值 HK$217.86bn / US$27.94bn 日交易额 (3 个月均值) US$93.59mn 发行股票数目 2,797mn 自由流通股 (%) 47% 1 年股价最高最低值 HK$104.40-HK$75.50 注：现价 HK$77.90 为 2026 年 01 月 27 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 -7.2% -13.3% -0.1% 绝对值（美元） -7.4% -13.6% -0.2% 相对 MSCI China -10.3% -11.6% -33.7% [Table_Profit] Rmb mn Dec ...