□本报记者张凌之 这种从"变量"到"机会"的推演能力，使他的周期投资呈现出较强的进攻性。他强调，很多人对价值存在 认知偏差——"大家给价值贴的标签就是没什么弹性"。但事实上，在他重点布局的有色、化工、钢铁等 板块中，"也有很多短期弹性比较大的标的"。他以碳中和行情中的周期品种、地缘冲突背景中的传统能 源股为例，这些机会不仅具备价值属性，同样可以带来显著超额收益："并不是因为做价值投资就丧失 了整个组合的弹性。"他管理的基金业绩也印证了这一点，截至2025年8月15日，银华瑞和灵活配置混合 基金(005544)今年以来净值增长率29.69%(业绩比较基准3.96%)，过去一年净值增长率45.77%(业绩比较 基准15.23%)，在同类型基金中排名84/415。 真正让张腾区别于传统周期股投资选手的，是他将宏观思维嵌入产业研究中，形成多维度、长周期的决 策框架，从而在周期轮动中实现更早的布局与切换。 "反脆弱"框架持续进化 在波谲云诡的资本市场中，银华瑞和的基金经理张腾以其独特的能源视角与宏观框架，走出了一条与众 不同的周期投资之路。 他不是传统意义上的"价值派"，也非单纯追逐热点的"成长型选手"，而是一位深谙产 ...

□本报记者 张凌之 在波谲云诡的资本市场中，银华瑞和的基金经理张腾以其独特的能源视角与宏观框架，走出了一条与众 不同的周期投资之路。 他不是传统意义上的"价值派"，也非单纯追逐热点的"成长型选手"，而是一位深谙产业底层逻辑、善于 在不确定性中捕捉确定性的"反脆弱"实践者。 从碳中和时代的煤炭布局，到"反内卷"背景下的有色崛起，张腾用扎实的宏观推演与产业深耕，证明了 周期投资可以做到高胜率，价值投资也可以具有高弹性。 在碳中和与"反内卷"交织的新时代下，他将凭借对能源格局的深刻理解、对宏观慢变量的敏锐洞察以及 成熟分散的对冲体系，在周期浪潮中为投资者捕捉那些真正的结构性机会。 周期股投资的弹性哲学 在大多数投资者的印象中，周期股投资往往等同于"追随商品价格""博弈行业景气度"，甚至被简单贴 上"高股息、低成长"的标签。但张腾的周期投资框架，却与传统认知截然不同。他并非追逐价格波动本 身，而是致力于挖掘驱动周期的底层变量，在产业逻辑与宏观变化的交汇处，捕捉被市场低估的弹性因 素。 "我并不是按照传统定义上的价值去做投资风格的筛选，"张腾直言不讳，他的周期视角建立在对行业关 键变量的深度剖析之上。"我更多是从行业自 ...