证券研究报告|行业研究报告 [Table_Date] 2025 年 7 月 22 日 [Table_Title] 诺里尔斯克镍业 2025Q2 镍产量环比增长 9%至 4.52 万吨，铜产量环比减少 5%至 10.38 万吨 [Table_Title2] 有色金属-海外季报 [Table_Summary] 季报重点内容: ►2025Q2 生产经营情况 1、镍 2025Q2，综合镍产量为 4.52 万吨，同比减少 6%，环比增 长 9%，产量环比增长得益于含金属材料供应流程的优化，以 及在第二季度航线停航前优化设备维修时间。报告期内生产的 几乎所有镍都来自公司自己的原料 （4.52 万吨）。 2、铜 2025Q2，合并铜产量（包括 Trans-Baikal 部门）为 10.38 万吨，同比减少 5%，环比减少 5%，所有铜均来自公司自己的 原料。产量下降的原因是，根据出口供应需求，公司在各时期 重新分配了商业产品产量，导致 2025 年第一季度基数较高。 外贝加尔分部（Bystrinsky 项目）铜精矿产量环比增长 3% 至 1.8 万吨，这得益于精矿加工量增加以及加工原料中铜含量 的提高。 3、铂族金属（PG ...

策略报告 | 投资策略 静待 7 月政治局会议 证券研究报告 政策与大类资产配置周观察 海内外政策要闻 国务院常务会议研究做强国内大循环重点政策举措落实工作。国务院总理李强7 月16日主持召开国务院常务会议，研究做强国内大循环重点政策举措落实工作。 会议指出，做强国内大循环是推动经济行稳致远的战略之举。会议强调，有关部 门要进一步优化政策设计，认真听取各方面意见建议，积极帮助地方和企业解决 困难、促进发展，齐心协力推动经济持续向好。 全国政协召开2025年上半年宏观经济形势分析座谈会。政协主席王沪宁表示，今 年以来，面对国际环境复杂多变、不稳定性不确定性增加的复杂局面，以习近平 同志为核心的中共中央加强对经济工作的全面领导，坚持稳中求进工作总基调， 全面贯彻新发展理念，坚定不移办好自己的事，坚定不移扩大高水平对外开放， 着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期。 美国国会通过"稳定币"法案。当地时间7月17日，美国国会众议院以308票赞 成、122票反对的结果通过了《指导与建立美国稳定币国家创新法案》（Genius Act），旨在对加密货币监管进行重大立法改革。随后7月18日，美国总统特朗普 在白宫正式签署，标志着 ...

富时中国A50指数连续 -0.06(-1.06%) -0.09(-1.06%) -0.23(-1.97%) 光大银行 2505.23亿市值 8.02亿成交额 4.24 -0.03(-0.70%) 保险 中国太保 中国平安 中国人保 48 3705.97亿市值 3481.60亿市值 10325.20亿市值 17.65亿成交额 39.30亿成交额 7.77亿成交额 56.70 8.38 36.19 -0.47(-1.28%) -0.04(-0.48%) -0.49(-0.86%) 酿酒行业 贵州茅台 山西汾酒 五粮液 18403.05亿市值 2327.45亿市值 4872.58亿市值 61.28亿成交额 34.17亿成交额 37.85亿成交额 125.53 1464.98 190.78 +2.97(+2.42%) +21.98(+1.52%) +10.49(+5.82%) 半导体 北方华创 寒武纪-U 海光信息 HYGON 2324.57亿市值 2484.71亿市值 3145.76亿市值 22.65亿成交额 38.95亿成交额 29.95亿成交额 135.34 322.14 593.93 +2.09(+0.65% ...

风险提示：以上内容仅作为作者或者嘉宾的观点，不代表和讯的任何立场，不构成与和讯相关的任何投 资建议。在作出任何投资决定前，投资者应根据自身情况考虑投资产品相关的风险因素，并于需要时咨 询专业投资顾问意见。和讯竭力但不能证实上述内容的真实性、准确性和原创性，对此和讯不做任何保 证和承诺。 本文由 AI 算法生成，仅作参考，不涉投资建议，使用风险自担 今日快讯：多国考虑延长股票交易时长，英国伦敦交易所或推24小时交易，美国部分交易2月已延长， 印尼也在考虑，此举助于拉动市场流动性。 盘面方面，今日市场高开高走，延续反弹，多方占主动， 震荡向上，预计很快拿下3555点，尾盘或拉升收阳。上周探底回升，本周大盘将继续反弹挑战前高 3555.22点，突破则打开向上空间。 今日市场普涨，3500多家上涨，1700多家下跌。周末发酵的西藏雅 砻水电站题材相关板块高开，核心品种顶一字涨停难参与，跟风品种追高需谨慎。"反内卷"下，十大重 点行业稳增长方案将出台，刺激钢铁、水泥等。有色金属、稀土反弹延续，科技股部分冲高，操作上持 股待涨，关注均线支撑。 题材火爆，筹码拿好了，持股待涨！ 和讯自选股写手 股票名称 ["电建能建"," ...

截至2025年7月22日 13:43，国证有色金属行业指数(399395)强势上涨1.86%，成分股中钨高新(000657)上 涨10.02%，雅化集团(002497)上涨9.99%，神火股份(000933)上涨6.42%，电投能源(002128)，洛阳钼业 (603993)等个股跟涨。有色ETF基金(159880)上涨1.45%， 冲击4连涨。最新价报1.26元。 数据显示，截至2025年6月30日，国证有色金属行业指数(399395)前十大权重股分别为紫金矿业 (601899)、洛阳钼业(603993)、北方稀土(600111)、中国铝业(601600)、山东黄金(600547)、华友钴业 (603799)、中金黄金(600489)、赣锋锂业(002460)、赤峰黄金(600988)、云铝股份(000807)，前十大权重 股合计占比50.02%。 有色ETF基金(159880)，场外联接A：021296；联接C：021297；联接I：022886。022886)。 国元证券指出，受区域冲突、关税政策、部分国家政策等多方面因素影响，部分金属供给端出现不足， 加剧市场需求情绪，叠加反内卷行情持续演绎，国内金属 ...

截至2025年7月22日 13:50，中证800自由现金流指数(932368)强势上涨1.93%，成分股海螺水泥(600585) 上涨8.18%，丽珠集团(000513)上涨7.62%，陕西煤业(601225)上涨7.06%，神火股份(000933)，洛阳钼业 (603993)等个股跟涨。现金流ETF800(516460)上涨1.66%， 冲击3连涨。最新价报1.1元。 消息面上，海关总署最新数据显示，2025年6月份，中国进口动力煤（非炼焦煤）2392.9万吨，同比下 降31.11%，连续第五个月同比下降，创28个月以来新低，环比下降16.49%。 大同证券指出，当前动力煤市场呈现"旺季需求主导、供给结构性收紧"的特征，受全国多地持续高温影 响，价格在高温驱动下稳步上涨，迎峰度夏期间，预计短期煤价仍有上涨空间、维持偏强震荡。炼焦煤 方面，在暴雨天气影响下，煤矿产量恢复缓慢，"反内卷"政策和下游阶段性补库需求，以及焦炭首轮提 涨下，炼焦煤价格仍有继续上涨的可能。建议继续关注现金流充裕、分红高的优质煤炭标的。 现金流ETF800紧密跟踪中证800自由现金流指数，中证800自由现金流指数从中证800指数样本中选取 ...

点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 报告摘要 流动性：M1和M2增速差在2025年6月为-3.7个百分点 （1）BCI中小企业融资环境指数2025年6月值为49.12，环比上月+0.07%；（2）M1和M2增速差与上证指 数存在较强的正向相关性：M1和M2增速差在2025年6月为-3.7个百分点，环比+1.9个百分点；（3）本周 伦敦金现价格环比上周-0.15%。 基建和地产链条：螺纹钢价格创4月以来新高水平 （1）本周价格变动：螺纹+0.93%、水泥价格指数-1.50%、橡胶+2.11%、焦炭+4.46%、焦煤+6.38%、铁 矿+4.28%；（2）本周全国高炉产能利用率、水泥、沥青、全钢胎开工率环比分别 +0.99pct、-3.30pct、-2.6pct、+0.54p ...

消息面上，反内卷行情持续，煤炭、建筑、建材、钢铁、有色、电新等行业涨幅居前，银行跌幅居前，自由现金流作为重仓传统价值行业而不含银行、地产 行业的指数，值得关注。 流动性方面，自由现金流ETF基金盘中换手3.24%，成交573.12万元。拉长时间看，截至7月21日，自由现金流ETF基金近1月日均成交3596.54万元。 截至2025年7月22日 13:05，中证全指自由现金流指数(932365)强势上涨1.58%，成分股海峡股份(002320)上涨8.33%，神火股份(000933)上涨4.76%，中远海控 (601919)上涨4.48%，健康元(600380)，昊华能源(601101)等个股跟涨。自由现金流ETF基金(159233)上涨1.53%， 冲击3连涨。最新价报1.07元。拉长时间 看，截至2025年7月21日，自由现金流ETF基金近1周累计上涨1.84%。 费率方面，自由现金流ETF基金管理费率为0.50%，托管费率为0.10%。 跟踪精度方面，截至2025年7月21日，自由现金流ETF基金近1月跟踪误差为0.186%。 从估值层面来看，自由现金流ETF基金跟踪的中证全指自由现金流指数最新市盈率（P ...

行业研究 2025 年 7 月 22 日 2025Q2 有色板块重仓股持仓环比增长，稀土、小金属增持明显 ——有色金属行业基金重仓股数据点评 要点 事件： 2025Q2 基金重仓股已全部披露，我们根据基金重仓股统计了主动型权益 基金对有色金属行业的重仓股持仓，基金类型包括普通股票型基金、偏股混合型 基金、平衡混合型基金和灵活配置型基金。 行业：2025Q2 有色金属重仓股持仓占基金重仓股 4.29%，环比增加 0.07pct。 2025Q2 主动型权益基金对有色金属行业重仓股的持仓合计市值约 704 亿元，占 基金整体重仓股持仓比重为 4.29%，环比 2025Q1（4.22%）增加 0.07pct。 个股：重仓股市值前十集中在铜、金和铝，紫金矿业仍为第一大重仓股。截至 2025Q2，主动型权益基金在有色金属行业重仓股的市值前十分别为紫金矿业 （228 亿元）、山东黄金（44 亿元）、中金黄金（30 亿元）、紫金矿业（H）（27 亿元）、湖南黄金（25 亿元）、云铝股份（22 亿元）、山金国际（21 亿元）、洛阳 钼业（21 亿元）、赤峰黄金（20 亿元）、华友钴业（19.5 亿元）。 增仓：主要集中在稀土、 ...

2025 年 7 月 22 日 减仓：集中在铝、黄金和部分加工股。在具体个股持仓中，主动型权益基金 2025Q2 较 2025Q1 减持股数占该股票流通股比例排名前十的个股分别为西部材 料（钛，减仓最大）、神火股份（铝）、华峰铝业（铝加工）、楚江新材（铜加 工、军工）、铂科新材（合金软磁）、博威合金（铜加工）、云铝股份（铝）、 中孚实业（铝）、山金国际（金）、招金矿业（H，金）。 投资建议：供给支撑稀土、铜铝价格上行，贵金属受益于美元信用弱化和降息周 行业研究 2025Q2 有色板块重仓股持仓环比增长，稀土、小金属增持明显 ——有色金属行业基金重仓股数据点评 要点 事件： 2025Q2 基金重仓股已全部披露，我们根据基金重仓股统计了主动型权益 基金对有色金属行业的重仓股持仓，基金类型包括普通股票型基金、偏股混合型 基金、平衡混合型基金和灵活配置型基金。 行业：2025Q2 有色金属重仓股持仓占基金重仓股 4.29%，环比增加 0.07pct。 2025Q2 主动型权益基金对有色金属行业重仓股的持仓合计市值约 704 亿元，占 基金整体重仓股持仓比重为 4.29%，环比 2025Q1（4.22%）增加 0.07 ...