策略对话化工：构建商品牛市轮动框架，看好化工大周期 机遇 20260226 摘要 中国 GDP 增速放缓至 4%-5%，全球经济增长约 3%，化工行业需求增 速预计在 3%-6%之间，需求端并非主要矛盾，核心在于供给侧受双碳 政策和碳指标稀缺性约束，高碳排行业扩产受限。 化工行业可能向"资源化"或"有色化"演进，供应链受阻导致价格长 周期上行。双碳政策和碳市场扩围是关键，2027 年化工石化或纳入碳 交易市场，碳排放额度成为稀缺资源，行业内部将出现分化。 化工股自 2025 年三季度上涨约 40%-50%，但部分化工品期货与现货 涨幅不大，是市场风偏和流动性充裕下的预期定价，资金倾向于配置具 备长期价值的高赔率资产。 化工产品盈利处于底部区间，下行空间有限，安全边际较高。2024 年 开始上市公司资本开支下降，2027 年前后仍在底部徘徊，反映扩产动 力转弱，供给端出现拐点特征。 部分子行业 2026 年处于产能扩张尾声，另一些 2027 年进入尾声。在 "产能增速走低"与"需求仍有增长"的组合下，供需改善确定性提升， 价格上行概率增加，行业处于"临界点"附近。 市场分歧在于景气何时到来，而非是否存在。行业景 ...

构建商品牛市轮动框架，下一个或是化工 20260226 摘要 美联储降息周期通常与商品牛市相对应，降息通过美元贬值和刺激实体 经济两条路径，推动商品价格上涨，实体经济影响通常在 1-2 个季度后 显现。 历史商品轮动呈现"贵金属→工业金属→能源化工→农产品"的结构。 贵金属金融属性强，工业金属和能源偏中上游，化工和农产品更贴近下 游消费，需求传导链更长。 当前美国经济处于货币宽松、经济弱复苏、通胀温和上行阶段（复苏 期），股票和商品表现占优。该阶段贵金属向工业金属切换，CPI 陡峭 化，天然气、能源、化工易大幅上行。 化工股票价格通常领先于期货和现货价格启动，但需结构化看待"化工 股价强跑基本面"的担忧，部分化工品种的涨幅并非普遍缺乏基本面支 撑。 PPI 同比受基数影响大，判断涨价方向需拆解 PPI 内部结构，识别具备涨 价基础的品种。2026 年 PPI 可能呈现-2~0 左右的负增长收敛过程。 如何构建商品牛市的轮动框架，历史上常见的轮动顺序与触发条件是什么？本 轮商品行情与上一轮相比有何关键差异？ 过去 20~30 年多轮商品行情反复出现相对稳定的轮动规律：贵金属启动最早， 其后依次扩散至工业金属，再 ...