中证鹏元研发部资深研究员张琦对上海证券报记者表示，城投债已从过去的债市扩张主力转向净偿还常 态化，"传统净融资大省明显转向成为净偿还主力，弱资质主体则加速退出债市，主体评级结构向中高 等级集中"。 二级市场方面，收益率震荡下行，信用利差仍处低位。张琦表示：尽管整体利差处于低位，但结构分化 明显，强资质地区与强平台信用持续强化，利差压缩至极低水平；弱资质地区虽受政策支持修复较快， 但仍高于全国平均，且对外部环境更敏感。 城投债依旧是信用债的主流。随着债务化解、信用重塑与市场化转型同步推进，业内人士认为，城投债 的风险与机会将在2026年前后交织显现，城投平台也正迎来从融资载体向经营实体的深度重塑期。 步入"化债＋转型"新阶段 2025年，城投债市场在延续化债主线的同时，呈现出供给缩量、利差收窄与结构分化并存的特征，平台 转型步伐也明显加快。 ◎记者 张欣然 在化债进入常态化、城投债供给持续收缩的2025年，城投债市场正从风险缓释阶段迈向经营能力与转型 考验的新周期。 一级市场方面，收缩态势延续。中信证券首席经济学家明明对上海证券报记者表示，2025年城投债一级 市场继续贯彻"控增化存"思路，发行节奏偏紧，总量同 ...

一级发行如何？整体来看，2025 年以来城投债发行政策仍处于严监管态势 之下，未有大幅放松，仍以借新还旧为主。2025 年以来发行及偿还端较 2024 年同期均减少，净融资继续下滑，但下滑幅度不算大。 分省来看，截至 2025 年 6 月 20 日，与历年同期相比：（1）12 省中 10 省 净融资回正；（2）山东、河南、江西、福建、上海等区域净融资较去年同 期下滑较多；（3）湖南区域仍有较大的净融资缺口。 固定收益 | 固定收益专题 固定收益 证券研究报告 低票息时代下的城投资产选择 上半年城投债市场表现如何？ 二级市场表现如何？2025 年以来城投债走势可大致分为 3 个阶段： （1）年初-3 月中旬：年初受春节前影响，资金面呈现紧平衡状态。春节 后，资金面紧张格局未扭转，短端利率受影响调整幅度较大，后传导至长 端，城投债收益率随之被动抬升，信用利差因利率上行被动走阔。（2）3 月中旬-4 月：3 月下旬，MLF 操作方式调整叠加央行净投放资金，资金 面边际宽松。4 月美国对中国加征"超预期关税"及中国反制措施引发市 场避险需求，推动利率下行，带动城投债收益率同步下行，信用利差也被 动收窄。（3）5 月以 ...