摘要 大类资产&海外事件&数据：特朗普关税合法性遭遇司法挑战 海外市场集体上涨，美债利率快速回落。 当周，纳指上涨2.0%，日经225上涨2.2%；10Y美债收 益率下行10bp至4.41%；美元指数上涨0.3%至99.44，离岸人民币升至7.2065；WTI原油下跌 1.2%至60.8美元/桶，COMEX黄金下跌1.8%至3289.4美元/盎司。 特朗普关税合法性遭遇司法挑战。 5月28日，美国国际贸易法院判决特朗普IEEPA关税违法，特朗 普当日向联邦上诉法院提起上诉，上诉法院5 月 29 日发出行政中止命令，暂时冻结国际贸法院的关 税违法判决，当前关税在行政中止令有效期间继续征收。 鲍威尔会见特朗普，美国4月PCE通胀符合市场预期。 鲍威尔在白宫会见特朗普，讨论包括增长、 就业、通胀等问题，美联储声明强调鲍威尔没有与特朗普讨论降息问题，以及美联储降息决策不受总 统影响。4月美国PCE通胀同比2.1%，环比0.1%，基本符合市场预期。 风险提示 地缘政治冲突升级；美国经济放缓超预期；美联储超预期转"鹰" 报告正文 二、海外大类资产&基本面&重要事件：特朗普关税合法性遭遇司法挑战 （一）大类资产：海外市场集 ...

文 | 赵伟、陈达飞、王茂宇 联系人 | 王茂宇 摘要 2025年初以来，美国大幅"抢进口"，但"累库存"现象相对滞后。展望未来，美国"抢进口"能否持续，"安 全"库存水平会否提升？ 热点思考： 美国经济："消失的"库存？ 一、2025年初以来，美国累库幅度大幅落后于"超额进口" 年初以来，美国"抢进口"现象极为显著。 特朗普胜选以来，随着加征关税预期升温，美国"抢进口"现象 极为显著。中国出口、美国进口、港口数据对"抢进口"现象均有所反映。5月12日中美日内瓦谈判以来， 中国-美国集装箱预订量大幅提升，新一轮"抢进口"已拉开序幕。 但是，一季度美国补库幅度远弱于商品进口，库存"去哪儿了"？ 美国一季度GDP中，商品进口拖累经济 增速5个百分点（环比年化），但库存仅拉动GDP增速2.6个百分点，幅度仅为商品进口的一半。从月度 数据角度来看，美国商品进口增速也远超库存增速。 二、如何理解美国库存与进口的分歧？一季度内需稳健+库存统计滞后 一、美国经济："消失的"库存？ 内需韧性和统计的滞后性可解释"消失"的库存。 1）一季度，美国多数行业库存增速提升，但由于美国 内需保持韧性，尤其是投资需求，导致库销比相对稳定 ...

根据Tr e n dFo r c e集邦咨询最新调查，近期国际形势变化已切实改变了存储器供需方操作策略。 Tr e n dFo r c e资深研究副总吴雅婷表示，由于买卖双方急于完成交易、推动生产出货，以应对未来市 场不确定性，预期第二季存储器市场的交易动能将随之增强。 Apr. 17, 2025 基于对未来国际形势走向不明的担忧，采购端普遍秉持"降低不确定因素、建立安全库存"的策略， 积极提高DRAM和NAND Fl a s h的库存水位。 Tr e n dFo r c e集邦咨询表示，受到积极备货潮带动，第二季的DRAM和NAND Fl a s h合约价调涨幅度 皆较原本预期扩大。然而，这波涨势的动能可能仅限于第二季，主要来自美系品牌和有出口需求的 厂商，而后续国际形势的走向，将成为下半年存储器市场供需与价格变化的最重要观察指标。 | | 1025 | 2Q25E | | --- | --- | --- | | Blended | Conventional DRAM: down 8~13% | Conventional DRAM: up 3~8% | | DRAM | HBM Blended: | HBM ...

摘要 行业近况 据亚洲金属网，1-5月钨精矿价格从12.2万元/吨持续上行至15.7万元/吨；6-7月，因下游需求负反馈，钨价回调至12.9万元/吨并 企稳；7月起钨价再次震荡上行。截至11月11日，中国钨精矿价格达14.15万元/吨，年初以来累计上涨16%，接近2011年15.9万 元/吨的历史高位。 供给侧，中国钨精矿产量持续收紧，钨精矿库存去化至历史低位。 当前钨供给呈现以下边际变化： 一是中国供给增速明显放缓。 据 钨钼云商，受品位变化、环保要求等影响，1-10月中国钨精矿生产量8.7万吨，累计同比-9.6%，其中10月中国钨精矿产量9435吨，同/ 环比-2.1%/-2.5%。 二是中国钨精矿进口明显增加。 据海关总署，2024年前三季度中国钨精矿进口量8136吨，累计同比+95%，其中9 月中国钨精矿进口同/环比+96%/+27%。 三是中国钨精矿库存去化至历史低位。 据亚洲金属网，截至9月底中国钨精矿生产商库存仅 为100吨，处于历史2%分位数。 四是海外仅哈萨克斯坦有望形成明显供给增量， 我们预计2025-2027年或达到全球钨供给的 4.4%/5.4%/6.6%。 需求侧，静待稳增长发力带动 ...