报告导读： 特朗普上台后对美国药价及医药产业多次发出威胁，要求实施最惠国价格、以 医药关税等政策。我们认为，考虑到美国药品短缺、产业外流等，短期内影响有限。 重要背景：美国药价高企 + 产业链外流 。 美国医药支出高位增长，创新药价格上涨成核心驱动力。美国 卫生总费用与人均药品支出均居全球首位， 2022 年人均药品支出达 1564 美元，远高于其他发达国家； 2018 – 2022 年 CAGR 达 6.2% 。我们认为，药价上涨主要由创新药带动，其定价长期高于通胀，而 仿制药则持续降价。复杂的定价体系在一定程度上支撑了创新药高价体系的稳定性。与此同时，美国医药 逆差亦持续扩大， 2024 年进口 2130 亿美元、逆差 1186 亿美元，欧洲尤其是是爱尔兰，因税收优势 成为主要逆差来源与核心制造基地。整体看，美国医药产业仍面临高价支撑与海外产能依赖的双重结构性 矛盾。 政策一：特朗普再提最惠国定价，或面临法律挑战，改革重心仍在 Medicare 体系内。 特朗普政府提出 实施"最惠国价格"政策（ MFN ），以发达国家最低价锚定美国药品支付水平，目标直指药价下调 30%-80% 。我们认为，政策如强行落地 ...

特朗普宣称美国的处方药价格将会下降 30%—80% ，他要求美国患者必须有权获得 " 最惠国价格 " ，推 动药企建立直销渠道 Key takeaways: 美东时间5月12日，美国总统特朗普签署了旨在使药价下降的行政令。这项激进的政策如同一颗投入全球医 药市场的深水炸弹，引发资本市场震荡。尽管美股医药板块在政策细则公布后出现短暂反弹，但中国创新 药企的股价仍普遍承压，反映市场对于中国出海药企的盈利前景存在担忧。 根据行政令的核心内容，特朗普要求美国患者必须有权获得"最惠国价格"（Most-Favored-Nation Price，简 称"MFN"），即将美国药价限制在经合组织（OECD）国家中的最低水平，由美国卫生与公众服务部 以美国市场贡献一半以上收入的百济神州为例，其王牌产品BTK抑制剂泽布替尼在美国的定价为120粒 12,935美元（93,255元），这款产品在中国经医保谈判后的定价仅有64粒5,440元，算下来平均每粒药的价格 仅约为美国定价的一成。这种差异化的全球定价体系，意味着百济神州可能会直面MFN政策的冲击，一旦 药价大幅下调，很可能会影响其营收。 （HHS）推动药企建立直销渠道，绕过"中间 ...

美国卫生与公众服务部：美国卫生当局设定了最惠国价格目标。 ...

Core Viewpoint - The executive order signed by Trump aims to lower prescription drug prices in the U.S. by implementing a "most-favored-nation" pricing policy, requiring pharmaceutical companies to align U.S. drug prices with the lowest prices in comparable developed countries [2][4]. Group 1: Executive Order Details - The executive order titled "Most-Favored-Nation Pricing for Prescription Drugs" was signed on May 12, 2025, to address the long-standing issue of high drug prices in the U.S. [2][4]. - The order proposes that the Department of Health and Human Services (HHS) establish a system allowing patients to purchase drugs directly from manufacturers at the most-favored-nation price, bypassing middlemen [2][3]. - If the most-favored-nation pricing is not implemented within 30 days, HHS will consider mandatory policies, including importing lower-priced drugs from other developed countries [2][3]. Group 2: Challenges and Industry Impact - The implementation of the executive order is expected to face significant challenges, as there is a large buffer between the net and list prices of drugs in the U.S. [4]. - In 2023, U.S. drug spending reached $910 billion based on Wholesale Acquisition Cost (WAC), but the net spending was around $650 billion, indicating a substantial gap [4]. - The executive order lacks specific execution details, making its implementation difficult [4]. - A similar executive order issued by Trump in September 2020 was suspended due to strong opposition from the industry, and subsequently revoked by the Biden administration [4]. Group 3: Market Outlook - The overall impact of the executive order on the pharmaceutical industry is expected to be limited in the short term due to the aforementioned challenges [4][6]. - The company maintains a "stronger than market" rating for the innovative drug sector despite the potential changes in pricing policies [6].

Core Viewpoint - The executive order signed by Trump aims to lower prescription drug prices in the U.S. by requiring pharmaceutical companies to match the lowest prices in comparable developed countries, but the short-term impact on the industry is expected to be limited [1] Group 1: Executive Order Details - The executive order titled "Most Favored Nation Pricing for Prescription Drugs" was signed on May 12, 2025 [1] - It mandates that drug prices in the U.S. should align with the lowest prices in comparable developed nations [1] - The order also proposes to increase price transparency in the U.S. drug market and reduce the profit margins of middlemen, such as Pharmacy Benefit Managers (PBMs) [1] Group 2: Industry Impact - The implementation of the executive order is anticipated to face significant challenges, leading to a limited short-term impact on the pharmaceutical industry [1]

美国总统特朗普发布的"为美国患者提供'最惠国待遇'处方药 定价"的行政令，能在多大程度上撼动美国的医疗市场？ 作者：瞿依贤 封图：图虫创意 5月12日晚，美国总统特朗普发布了一项名为"为美国患者提供'最惠国待遇'处方药定价"的行政 令。 这项行政令明确，要在美国实行"最惠国价格"制度，即美国患者享受与其他发达国家相同或更低 的药品价格；鼓励药企绕过中间商，直接以"最惠国价格"向美国消费者销售药物，并视情况考虑 从他国进口低价药品；打击全球搭便车现象，遏制他国压低药价、转嫁研发成本至美国的做法；如 果药企不配合，将采取立法、监管、进口等手段，全方位推动价格改革。 "一个可以规避的方法就是分散市场权益——药企只持有某一产品某一市场的权益，其他市场的权 益转让给别人。"陈东认为，以往中国创新药企在做BD交易的时候，往往选择保留中国市场的权 益，出售把海外市场的权益，但在新的行政令下，可能BD交易的收购方会更想要全球权益而非海 外权益，"把全球权益买过来，可以控制药物的全球开发和上市顺序，全球定价也可以全盘统一， 主攻美国市场，其他市场可以视情况做还是不做"。 "最惠国价格" 前述行政令称，美国人口不到世界总人口的5 ...

5月12日晚，美国总统特朗普发布了一项名为"为美国患者提供'最惠国待遇'处方药定价"的行政令。 这项行政令明确，要在美国实行"最惠国价格"制度，即美国患者享受与其他发达国家相同或更低的药品价格；鼓励药企绕过中间商，直接以"最惠国价格"向 美国消费者销售药物，并视情况考虑从他国进口低价药品；打击全球搭便车现象，遏制他国压低药价、转嫁研发成本至美国的做法；如果药企不配合，将采 取立法、监管、进口等手段，全方位推动价格改革。 "最惠国价格"是指经合组织（OECD）国家内的最优惠价格。 陈东在美国制药行业工作超过20年，目前负责某中国创新药企在美业务，该药企有产品在美销售。他告诉经济观察报，美国的医保分为Medicare（联邦医疗 保险）、 Medicaid（医疗救助）和Commercial Insurance（商业保险）。Medicare为65岁以上的老年人、符合条件的残疾人提供保障，约占美国医疗支付的 30%；Medicaid占医疗支付的10%；Commercial Insurance占医疗支付比例超过40%。前述行政令只对Medicare和Medicaid产生直接影响。 陈东周围有不少同事、同行都在讨论"最惠国 ...

美国总统特朗普：我们将大幅降低处方药的成本，并为美国带来公平。药品价格将会下降——我们将取 消中间环节，促进药品以最惠国价格直接销售给美国公民。 ...