证券研究报告 能源 伊以冲突或带动煤价反弹 华泰研究 油煤存在价格联动，如伊以冲突持续煤价有望出现反弹 伊以冲突加剧引发原油供应不确定性催化油价上行，6 月 13 日 BRENT 和 WTI 原油期货结算价涨幅达 7.0%/7.3%；而油煤历史上存在价格联动，地缘 冲突持续下煤价往往跟涨油价，而 2000 年至今油煤价比（换算为 5500 卡 对应价格）平均为 3.37，关联系数为 0.71，主要系世界能源需求具备趋同 性、作为化工原料具备相互替代性。我们认为地缘冲突走向存在不确定性， 如果冲突持续不可低估其对能源供需结构的蝴蝶效应，而当前煤炭煤价已经 具反弹基础，或在伊以冲突催化下迎来拐点。 化工产品价格通常受原油价格主导，若油价走阔、煤炭成本端不涨反跌时， 煤化工利润将显著改善。盈利端，以乙二醇为例，煤制路线 2024 年 5 月/2025 年 5 月平均利润分别为-903/+57 元/吨实现扭亏，而石脑油制路线同期利润 为-182/-92 元/吨，在煤价中枢下行带动下煤制经济性反超油制。今年 1-5 月煤化工需求增速达到 16.4%，为煤炭下游需求增速之首，较我们此前预测 4%快 12.4 pct（20 ...

作者： 证券研究报告 2025年05月11日 煤炭 全球能源视角看煤炭 分析师 张樨樨 SAC执业证书编号：S1110517120003 分析师 姜美丹 SAC执业证书编号：S1110524090002 分析师 朱韬宇 SAC执业证书编号：S1110524080002 分析师 黄凯 SAC执业证书编号：S1110524090001 联系人 纪有容 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 行业评级： 上次评级： 强于大市 强于大市 首次 （ 评级） 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 一、全球煤炭平衡表vs中国平衡表的互动 二、油vs煤：历史油煤联动研究 三、气vs.煤：欧洲煤电气电联动 四、化vs煤：新疆煤化工历史机遇 五、煤炭市场近期更新 总结：全球能源视角，看煤价历史和未来定价边际 一、全球煤炭平衡表vs中国平衡表的互动 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 行业报告： 行业深度研究 摘要 风险提示：1）中国进口煤炭政策变化风险；2）印尼出口政策变化风险；3）俄乌局势变化风险；4）长 期去碳和煤电淘汰进程变化风险；5）测算存在一定主观性，存在假设和实际不符的风险。 1.2 全球能源结构和煤炭 ...