文：国金宏观宋雪涛/ 联系人孙永乐 预计三、四季度CPI同比为-0.1%、0%；PPI同比为-2.5%、-2.1%；GDP平减指数 为-0.9%、-0.6%。 一、 CPI的下半年展望 相比于食品和原油价格对CPI的拖累，年初以来核心CPI震荡上行，6月核心CPI同比0.7%，创下2024年5月以来新高，核心商品取代服务成为核心CPI 的主要支撑。 一方面，随着服务消费完成初步修复，服务消费增速小幅回落，2025年1-5月服务零售同比5.2%，低于2023、2024年的20%、6.2%。需求端增速回 落叠加供给端的修复，2025年1-6月服务CPI同比均值为0.4%，仅拉动CPI同比增长0.17个百分点（服务占CPI权重的45%左右），显著低于2024年同 期0.9%的增速，也低于核心CPI增速。 另一方面，受益于以旧换新政策以及居民内生动力修复，今年以来商品消费增速明显上行，1-5月商品零售同比增长5.1%，带动核心商品CPI同比震荡 上行至6月的1%左右，拉动CPI同比增长0.33个百分点（核心商品占比在34%左右），显著高于补贴之前的商品价格走势。 旅游价格明显走弱，一方面是国内文旅消费修复进入瓶颈期。 ...