根据美国财政部数据，8月28日收盘，2年期国债到期收益率降至3.59%，创下自2024年9月27日以来的 最低水平，甚至低于2025年4月市场动荡期间的最低点。 收益率曲线是理解当前动态的关键。2023年，曲线深度倒挂，2年-10年利差达纪录负值，反映市场预期 短期利率因美联储加息而上升，但长期利率因经济前景黯淡而保持低位。这与2021年曲线开始扁平化一 致，当时市场已预见疫情后遗症和供给冲击的负面影响。 2024年8月底，曲线开始解除倒挂，2年-10年利差从负值转为正值1个基点，随后在美联储9月首次降息 50基点后扩大至25基点。这一过程并非异常，而是典型"牛市陡峭化"。在牛市陡峭化中，短期收益率下 降更快，导致曲线从前端陡峭，而长端收益率相对稳定或微升。这与"熊市陡峭化"（长端收益率大幅上 升）形成对比。 为什么会出现牛市陡峭化？首先，美联储降息信号翻转了风险回报参数。倒挂期，投资者偏好长端国债 避险；降息启动后，短期国债潜力更大，因为美联储一旦开始降息，往往难以停止。历史周期显示，每 次美联储首降后，短期收益率加速下行，长端则因经济不确定性而持稳。2024年9月后，长端收益率短 暂回升，但这并非"拒绝" ...

收益率曲线重塑预示利率将进一步下行，并维持低位。 根据美国财政部数据，8月28日收盘，2年期国债到期收益率降至3.59%，创下自2024年9月27日以来的 最低水平，甚至低于2025年4月市场动荡期间的最低点。 收益率曲线的调整并非孤立现象，而是整个曲线在短期端（特别是2年至5年期）出现明显下沉，显示出 市场对未来利率路径的重新定价。 过去一年，舆论充斥着两种论调，认为利率应维持高位或进一步上升。 第一种是通胀压力，尤其是所谓"关税通胀"。过去三年美联储反复强调通胀风险，声称经济强劲，仅需 有限降息，然而这种担忧缺乏实证支持。2021年至2022年上半年消费者价格的阶段性上涨更多缘于供给 冲击（如疫情和地缘因素），而非持续性通胀。2025年数据显示，美国核心通胀率已稳定在2%目标附 近，劳动力市场冷却进一步抑制了价格上涨动力。 美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上的发言，大幅淡化了关税通胀威胁，转而承认劳动力市 场弱势，这并非突发转变，而是市场早已预期的结果。短期收益率下行反映了市场对美联储不得不降息 的共识，而非通胀"鬼魂"的驱逐。经济学家往往将通胀归因于货币政策过度宽松，但忽略了全球供给链 恢复和需 ...