本报记者 昌校宇 中国证监会近期发布的《推动公募基金高质量发展行动方案》（以下简称《方案》），通过强化基金公司与投资者的利益 绑定、业绩比较基准的约束作用等举措，着力推动行业从"重规模"向"重回报"转变。 此举将如何重塑主动权益投资生态？基金经理需怎样应对这一新挑战？《证券日报》记者就此专访了中金基金权益部基金 经理丁杨，深入解读《方案》对行业的影响及投资方法论变革。 丁杨认为，《方案》强化业绩比较基准的约束作用，规范投资行为，这一举措将对公募基金产生深远影响。 首先，大幅偏离基准去博弈赛道、风格的模式将有所转变。以往，部分基金常通过押注单一行业或风格获取短期高收益， 但这种做法的风险与收益并不匹配。《方案》通过强化基金管理人与投资者之间的利益绑定，促使基金管理人和基金经理更加 注重行业和风格的均衡配置。 其次，基金经理将更加专注于个股选择能力的提升。过去，主动权益类基金的短期业绩受行业轮动和风格切换影响明显， 基金经理的长期选股能力难以被有效识别。未来，在锚定基准的背景下，投资组合将更注重与基准的匹配度，这使得基金经理 通过精选个股创造超额收益的能力会更清晰地体现在业绩中，而这一能力也将成为衡量基金经理投资 ...

点击小程序查看报告原文 本篇报告，我们参考海外文献的研究思路及方法，并结合自身实践经验， 从Alpha的纯粹度、置信度与异质性维度出发，探寻其底层逻辑原理，并依此提 出及检验选股能力Alpha的多种改进思路，力图提升其延续性及收益预测能力。 开具体讨论与分析。简单总结来看，在不同因子模型中纳入不同数目的潜在因子，绝大多数情形下能够提升截面回归的预测效果；同时，多头组合的相对 风险指标及风险调整后收益也得到同步改善，以FF3为例，纳入kl=1/2/3个潜在因子，信息比率将由截面回归的0.84增加至1.02/1.00/1.24。 图表：时序回归 vs 截面回归 vs 潜在因子Alpha的计算原理 图表：选股能力Alpha的提纯与改进思路框架 资料来源：中金公司研究部 传统时序回归Alpha有何特质？ 1） 历史数据来看，不同因子模型得到具备Alpha获取能力的权益基金数量占比并无明显差异，基本于40%-80%区间浮动， 若进而要求p值显著，比例将大幅降低； 2） 相较累积收益指标而言，具备更佳的延续性； 3） 长期来看，以其构建多头组合能够获取超于市场平均水平 的回报，但因其中杂糅其他并不能够真正刻画基金能力的成 ...

证 券 研 究 报 告 如何找到选股能力可持续性较强的基金经理？ 金融产品每周见20250424 证券分析师：蒋辛 A0230521080002 奚佳诚 A0230523070004 邓虎 A0230520070003 联系人： 蒋辛 A0230521080002 jiangxin@swsresearch.com 2025.4.24 投资要点 www.swsresearch.com 证券研究报告 2 ◼ 传统的基金选股能力评价方法存在问题：1）Brinson收益拆分容易高估右侧入场股票的选股收益，同时异常值对结果的影响可能较大，持 股结构特殊性也可能带来潜在影响，导致计算得到的选股能力被高估或低估；2）Fama-French多因子模型具有因子无法广泛代表基金的 暴露方向、不同风格的产品产生的超额收益的难易度存在区别、打新和申赎等其他收益表现影响因素无法从净值表现中剥离等问题。 ◼ 避免高估选股能力：引入股票买入的左侧投资系数——假设更早买入组合持仓股票的超额（模拟组合收益-基金实际收益）：值越大越偏 右侧。观测到左侧风格的绩优基金在近两年收益率上更高，但选股超额更低，说明高估了右侧风格基金经理的选股超额。 ◼ ...