【宏观 】美国通胀：延续温和 美国12月通胀：反弹幅度不及预期。 数据公布前，市场普遍认为由于政府关门导致11月通胀数据被低估，12月通胀数据会出现补偿性反弹。但12月美国CPI 同比增速维持2.7%，与11月持平；环比增速维持0.3%，与9月持平，并未出现明显回升。此外，核心CPI增速反而低于预期。其中核心CPI同比2.6%（市场 预期2.7%，前值2.6%），核心CPI环比0.2%（市场预期0.3%）。总体来看，12月通胀数据显示美国当前通胀压力仍较温和。 结构：商品偏弱，服务偏强。12月核心商品环比增速为0%，其中，二手车是主要拖累。 不过即便剔除二手车，核心商品环比增速也并不高。其中，视频音 频设备、信息技术商品（如电脑、电话等）环比均较9月回落明显。相比之下，核心服务分项环比回升相对普遍。其中居住分项环比由9月的0.2%反弹至 0.4%，医疗服务、交通运输服务、休闲娱乐服务分项环比增速均高于9月，仅教育和通信服务、个人杂项服务分项环比回落。 短期内通胀重要性或下降。 即便通胀数据低于预期，市场并未明显交易美联储提前降息，CME数据显示市场预期2026年美联储初次降息时点仍维持在6月。 未来来看，食品 ...

报告导读： 资金平稳偏松或可延续，存单下行还需利多催化。 风险提示： 流动性超预期收紧；经济修复大幅加速；债券供给放量。 报告来源 对于 2026 年一季度，由于政府债供给节奏进一步靠前，且市场对长债供需不平衡的担忧进一步升温， 由此部分投资者也担心银行间资金会不会像 2025 年 一季度一般有明显收敛。 我们的观点是，资金延续宽松与长债供给担忧并不矛盾，央行呵护下，一季度银行间资金的波动反而可能明显弱于季节性，资金利 率中枢大概率维持低位。 其一、资金延续宽松与长债供给担忧并不矛盾。 我们理解，长债供需和银行间资金供需在当下或接近两个平行的维度，资金延续宽松与长债供给担忧并不矛 盾，当前缺久期指标，但不缺流动性。首先，需要明晰的是，当下供给压力的核心并非是政府债净融资大幅放量带来的"抽水效应"，而是机构对长债的承接力 不足。前一逻辑的核心是银行间可能会缺流动性（准备金），对应的是银行体系超储率走低的约束，反映为资金利率中枢大幅上行，波动明显提升；后一逻辑 的核心则是大行缺久期指标，对应的是△ EVE 指标 15% 红线的约束，反映为超长债一级发飞带动二级收益率上行。结合 2026 年初冲高的资金净融出和大 ...