证 券 研 究 报 告 【宏观专题】 美联储降息后，新兴市场股市何去何从？ ——基于四大情景的复盘 我们尝试对 2008-2025 年新兴市场的每一轮上涨/下跌行情分别进行复盘，可 以看到，新兴市场股市的强弱存在四种情景： ① 全球货币政策切换期（如加息/降息尾声或初期），市场对美联储货币政策 的鹰/鸽预期会成为影响新兴市场股市的关键因素；这一时期新兴市场经济强 弱影响不大。 2010 年 5-6 月：美联储 QE1 结束、QE2 未启动，货币政策有收紧预期，MSCI 新兴市场指数与港股快速下跌。 核心结论：美联储货币政策会如何影响新兴市场股市？通过复盘我们将新兴市 场股市的外部宏观环境划分为 4 种情景： 1、全球货币政策切换期（如加息/降息尾声或初期），市场对美联储货币政策的 鹰/鸽预期会成为影响新兴市场股市的关键因素；这一时期新兴市场经济强弱 影响不大。 2、美联储稳定加息/降息时期，市场对货币政策的敏感度降低，新兴市场的经 济预期以及新兴市场相比美国的经济预期强弱，是影响新兴市场股市的关键因 素。 3、全球经济衰退/存在衰退预期时，新兴市场均表现偏弱。 4、全球处于流动性泛滥时期，新兴市场股市通常不差 ...

基本面： 周五（10月10日）亚盘时段，现货黄金小幅反弹收复隔夜部分跌幅，目前暂交投于3980美元附近。金价在触及4059.05美元的历史新高后急转直下，周四 （10月9日）下跌近2%，最终失守4000美元关口，收于3976美元附近。驱动此轮下跌的直接诱因，是美元指数的持续走强以及中东地区紧张局势的暂时缓 和。与此同时，白银也从51.22美元的历史高位应声回落，收报于49.23美元。美元指数连续四个交易日上涨，创下近两个月新高，使得以美元计价的黄金对 于海外买家而言变得更加昂贵。而以色列与哈马斯达成停火协议，则削弱了黄金作为地缘政治避险资产的光芒，促使部分投机者选择"落袋为安"。 美国债市的波动进一步放大了黄金市场的调整压力。周四，美国国债收益率小幅走高，30年期国债标售结果显示需求一般，在联邦政府持续停摆导致官方经 济指标发布受阻的背景下，市场信号的意义被削弱。美国10年期国债收益率上涨1.7个基点至4.148%，30年期收益率上升0.8个基点至4.732%。两年期国债收 益率升至3.597%，而五年期和十年期TIPS损益平衡收益率分别报2.423%和2.355%，表明市场预期未来十年年均通胀率约为2.4% ...

It's no secret at this point that the price of gold has undergone tremendous performance as of late. In September, the price of the precious metal rose almost 12% to $3,859, an all-time high. This represents an astounding year-to-date uptick of 47.04%. That fact alone should make advisors and investors alike keep a close eye on how the metal is doing. However, it remains just as important to understand exactly what is driving this rally in the first place. Recently, Paul Wong, CFA, Market Strategist at Sp ...

特朗普的关税政策正在让美国经济付出沉重代价，而普通家庭最先感受到压力。 根据国际货币基金组织2025年4月发布的报告，美国个人消费价格指数可能 加速到3.5%至4%，是美联储通胀目标的两倍。 墨西哥成为受冲击最严重的国家。 IMF预测墨西哥经济2025年将萎缩0.3%，而此前预计增长1.4%，下调幅度达1.7个百分点。 中国经济也将受到更高关税的 影响，2025年和2026年的增长预测分别从4.6%和4.5%下调至4.0%。 欧元区2025年增长预测从1.0%降至0.8%。 德国经济前景尤其暗淡，2025年增长预测被下调至零增长。 全球贸易增长预计将在2025年下降1.5个百分点，反映出全球经济加速碎片化趋势。 特朗普政府自2025年1月上任以来宣布的一系列进口关税，使美国关税水平已超过大萧条时期的高点，打破了二战后逐步形成的低贸易壁垒时期。 4月2日，特朗普政府实施了几乎全面的关税措施。 除了对几乎所有美国进口的商品征收10%的基准关税外，还对与美国贸易逆差大的数十个国家或地区征 收更高的"对等关税"。 柬埔寨和越南分别面临49%和46%的关税税率，欧盟、日本、马来西亚、韩国、印度、瑞士、印尼、中国、泰国等 ...

| 项目类别 | 数据指标 最新 | 最新 | 环比 数据指标 | | 环比 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 沪铝主力合约收盘价(日,元/吨) 主力-连二合约价差:沪铝(日,元/吨) | 21,090.00 15.00 | +410.00↑ 氧化铝期货主力合约收盘价(日,元/吨) -5.00↓ 主力-连二合约价差:氧化铝(日,元/吨) | 2,875.00 -36.00 | +7.00↑ +7.00↑ | | | 主力合约持仓量:沪铝(日,手) | 203,279.00 | +12748.00↑ 主力合约持仓量:氧化铝(日,手) | 294,498.00 | +9203.00↑ | | | LME铝注销仓单(日,吨) | 107,625.00 | 0.00 库存:氧化铝:合计(周,万吨) | 188,223.00 | +9023.00↑ | | | LME电解铝三个月报价（日，美元/吨） | 2,750.50 | +8.50↑ LME铝库存（日，吨） | 506,400.00 | +1075.00↑ | | 期货市场 | 沪铝前20名净持仓（日，手） | ...

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就关税对通胀的影响，与会官员意见存在分歧。一些官员认为，如果不考虑今年关税上调的影响，通胀 将接近目标；另一些官员则表示，即使排除今年关税上调的影响，通胀朝着2%目标的进展也已停滞。 在9月货币政策会议上，美联储公开市场委员会12名具有投票权的成员几乎全部投票支持降息25个基 点，仅一名成员投票反对该决定，并倾向于降息50个基点。此外，绝大多数美联储官员预计到年底至少 还有两次降息，每次25个基点，约一半官员预计到年底将降息三次。 （文章来源：新华财经） 新华财经纽约10月8日电（记者徐静）美国联邦储备委员会8日公布的9月货币政策会议纪要显示，由于 就业数据弱于预期，且就业下行风险明显上升，美联储官员总体上近期政策利率预期已走低。 美联储9月17日结束货币政策会议后宣布，将联邦基金利率目标区间下调25个基点至4.00%至4.25%之 间。会议纪要显示，与会官员注意到上半年实际国内生产总值（GDP）增长放缓，劳动力市场状况有所 疲软，消费者价格通胀率仍然略有上升，通胀自年初以来持续上升，并略高于美联储2%的长期目标。 ...

Meanwhile, the Fed minutes out today reflecting division little bit over the direction of rates. A slim majority of Fed governors expecting two more cuts this year, but the central bank overall currently dealing with a darth of data. Darth >> Darth Darth >> Darth Vader.>> Darth thanks to the government shutdown. >> I mean, seriously, >> the September jobs report. >> Darth of I mean >> don't give me Don't give me the daggers.>> It's Darth. Yes, it is. >> That's it.Darth is from the movie. >> Is he Lwig or wh ...

I do want to get the government shutdown into this conversation because markets so far don't look that concerned. We're not getting the economic data that we love to dig into. But I am curious what this means for the Federal Reserve.We have a policy meeting coming up on the 29th. It looks like we're not going to get the CPI release that we were or the inflation release we're expecting next week. We know the jobs market has been delayed when it comes to that official NFP release.When it comes to making polic ...

第三，统计数据可信度危机动摇美联储货币政策决策根基。就业数据作为美联储货币政策的核心依据，其准确性 正面临前所未有的挑战。劳工部将2024年4月至2025年3月美国新增就业人数大幅下修91.1万，意味着此前统计的 就业岗位中有51%实际并不存在，这一数据偏差已超出技术误差范畴。 深层次问题包括：调查回复率持续下降已成为全社会现象，政府统计机构缺乏充足资源提升数据质量；新冠疫情 后经济结构深刻变化，使传统的企业"出生—死亡模型"预测失准；当月数据可靠性显著下降，政策制定被迫依赖 滞后2月-3个月的修正数据。这种数据不确定性正在成为政策制定的新常态，如果统计偏差频繁出现，将严重影响 美联储决策的科学性和公众信任度。 第四，政治任命冲击美联储独立性，制度根基面临重大考验。美国总统特朗普任命米兰出任美联储理事，开创了 在任白宫职员同时担任美联储理事的先河，这一举措的象征意义远超其实际影响，标志着1951年《财政部-美联储 协议》确立的央行人事独立于行政体系的传统面临历史性冲击。更值得关注的是，米兰在议息会议中明确反对降 息25个基点、主张降息50个基点的表态，明显迎合了特朗普的政策偏好。 展望未来，诸多因素相互交织， ...