公司以"音乐社区+技术赋能"为核心深耕垂类，构建在线音乐平台差异化优势，在后版权时代积极扩张 优质音乐内容资源，聚焦年轻化群体，在AI 等创新技术驱动及会员权益的持续优化下，会员规模持续 扩张，对标行业来看ARPU 值上升空间充足，首次覆盖给予"强烈推荐"评级。 机构：招商证券 研究员：刘晓珊/顾佳/谢笑妍 另辟蹊径破局之路，以社区生态叠加用户体验锚定差异化赛道。网易云音乐在2013 年由网易推出，在 激烈的市场竞争中聚焦音乐社交与用户体验创新，通过"每日推荐"算法满足多元化用户需求，引入乐 评、UGC 歌单为年轻用户提供情感共鸣，构建独特社区生态，凭乐评、智能推荐快速实现用户破亿， 此后启动"黑胶VIP"商业化，与阿里88VIP 合作深化电商+音乐场景联动加速破圈，此后2022 年开始与 SM、YG 等海外版权方进一步推进合作，打造出了属于公司独特的差异化优势。 在线音乐业务主导增长，渠道扩张叠加会员体系完善支撑订阅收入增长。2024年网易云音乐在线音乐服 务收入同比增长23.1%至53.55 亿元，占总收入比重提升至67.35%，主要得益于会员服务优化及内容丰 富，其中会员订阅收入同比上升22.2%至44 ...

证券研究报告 | 公司深度报告 2025 年 07 月 18 日 网易云音乐（09899.HK） 社区生态护城河稳固，付费指标上升空间充足 TMT 及中小盘/传媒 公司以"音乐社区+技术赋能"为核心深耕垂类，构建在线音乐平台差异化优势， 在后版权时代积极扩张优质音乐内容资源，聚焦年轻化群体，在 AI 等创新技术 驱动及会员权益的持续优化下，会员规模持续扩张，对标行业来看 ARPU 值上 升空间充足，首次覆盖给予"强烈推荐"评级。 强烈推荐（首次） 目标估值：NA 当前股价：286.0 港元 基础数据 | 总股本（百万股） | 217 | | --- | --- | | 香港股（百万股） | 217 | | 总市值（十亿港元） | 62.2 | | 香港股市值（十亿港元） | 62.2 | | 每股净资产（港元） | 46.8 | | ROE（TTM） | 15.3 | | 资产负债率 | 25.0% | | 主要股东 | 丁磊 | | 主要股东持股比例 | 59.7834% | 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 16 153 198 相对表现 13 126 161 资料来源：公司数据、招商证券 -5 ...