低利率环境下，海外债市的调整往往快速且迅猛，有三大特征 ： 1）调整幅度较大，美、德、法、日的 平均调整幅度分别为81、53、59、74bp；2）调整速度较快，这些调整通常发生在1-2个月内；3）调整往 往伴随期限溢价走高，美法日的10Y国债利率回调幅度明显大于2Y国债。 此外，债券"凸性"会放大低利率下的市场波动 。 利率下行会导致久期非线性拉长，价格敏感度显著上 升。这种"不对称"机制使低利率区间内，同样利率反弹带来的资本损失远超高利率区间。测算显示，低 利率下30Y国债反转时的价格跌幅约为高利率下的1.7倍，回撤压力剧增。 （二）"高波动"的陷阱背后？一致预期演绎到极致，宏观环境变化下出现反噬 海外经验显示，低利率环境下债市依然保持较高波动、且调整中易出现1-2月内调整50-100bp的现象，我 们将其称为低利率下的"高波动"陷阱。这或是当下市场普遍忽视的另一个"盲点"。 （一）海外经验"镜鉴"？"低利率"环境下，存在"高波动"陷阱 海外经验显示，低利率并非债市低波动的"避风港"。 1）以美债为例，10Y美债利率与波动率的关系存在 结构性断裂，1990年后美债"利率走低则波动收窄"的规律失效。2）美国以 ...

海外经验显示，低利率环境下债市依然保持较高波动、且调整中易出现1-2月内调整50-100bp的现象，我 们将其称为低利率下的"高波动"陷阱。这或是当下市场普遍忽视的另一个"盲点"。 （一）海外经验"镜鉴"？"低利率"环境下，存在"高波动"陷阱 （二）"高波动"的陷阱背后？一致预期演绎到极致，宏观环境变化下出现反噬 低利率环境下，机构的"同质化策略"与拥挤的交易行为，是债市脆弱性的微观基础。 1）配置型机构为 应对负债端压力会拉长久期，以美国为例，2008-2015年，美国寿险10年以上债券配置占比上升6.3%。 2）交易型机构基差收益薄、融资成本低，倾向于加杠杆，交易也较拥挤。 宏观基本面预期的逆转，通常是打破市场一致预期、导致债市步入高波动的直接诱因。 历史回溯来看， 低利率时代债市出现高波动并不以货币政策趋紧为前提，降息不及预期即可能触发债市回调。政策预期 的变化往往由基本面改善驱动，经验显示，名义GDP修复是高波动的重要诱因。 宏观环境变化下的资金"再平衡"，是加剧债券市场波动的重要催化剂。 历史回溯来看，低利率阶段9次 美债利率50bp以上的反弹期间，标普500悉数上涨；7次日债利率反弹期间，日经22 ...