证 券 研 究 报 告 【资产配置快评】 西荡东稳——总量"创"辩第 104 期 以增长解决困境：科技突破带动生产力提升。 ❖ 宏观 张瑜：黄金的新视角 当下黄金价格的异常表现颠覆了传统认知，实际利率、通胀预期、美元指数等 经典因子无法充分解释黄金的上涨动力，我们认为黄金价格的异常涨幅隐含了 投资者对全球金融和政治秩序重构的强烈预期。央行购金热潮、地缘政治风险 升温、美元体系的潜在压力共同构成了这一秩序重构的复杂图景。为了度量全 球秩序重构交易的水平，我们提出黄金隐含"秩序重构"指数（Gold Implied Order Reconstruction Index，GIORI），旨在量化黄金价格中显性变量无法解 释的波动，揭示全球金融和政治秩序重构的市场预期。当前 GIORI 指数已经 达到 20 世纪 70 年代以来的最高水平，或说明市场对全球秩序重构的预期已经 超越了传统的周期性视角。此外，我们将 GIORI 指数与 GPR 指数、EPU 指数 进行对比，发现 GIORI 指数在 1979~1980 年和 2021~2025 年与衡量地缘风险 的 GPR 指数相关性较高，而与衡量美国经济政策不确定性的 EP ...

文 ： 华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001） 联系人： 李星宇（18810112501） 【十年战略看多黄金系列报告】 黄金系列一：20231218-金：百年，十年，明年 黄金系列二：20240531-黄金的"非寻常"定价 黄金系列三：20250331-黄金"狂想曲"——五种极端情形下的金价推演 核心观点 2023年12月，我们发布《 金：百年，十年，明年 》从定性层面十年维度战略看多黄金，强调当前黄金所处的时代背景更类似于百年一遇的全球秩序重构 期。2024年5月，我们进一步发布《 黄金的"非寻常"定价 》从定量层面发现过去20年间世界黄金协会对黄金价格解释度极高的三大模型近两年对黄金价格的 解释力下降。2025年3月，我们发布了《 黄金"狂想曲"——五种极端情形下的金价推演 》，分别假设五种极端情形对黄金的价格弹性进行了极致推演，发现 思维打开后，真正的"动荡"下黄金上涨空间大概率是超出想象的。当下黄金价格的异常表现颠覆了传统认知，实际利率、通胀预期、美元指数等经典因子无 法充分解释黄金的上涨动力，我们认为黄金价格的异常涨幅隐含了投资者对全球金融和政治秩序 ...