机构：中金公司 毛利率环比继续提升，关注后续盈利稳步释放。2Q25 毛利率环比提升0.2ppt 至36.5%，主要因效果广告 收入增速亮眼和经营杠杆。2Q25 销售/管理费用绝对值环比略有下滑，研发费用略有环比增长，但相对 节制。我们判断，中长期，公司成本与费用相对平稳，营收增长与结构改善或释放经营杠杆，我们预计 后续季度毛利率或逐步提升至4Q25 达到37%，长期有望达到40%~45%；叠加公司费用相对节制，我们 预计4Q25 Non-GAAP 经营利润率有望达10%。 用户经营数据良性增长，坚持优质内容和社区氛围。公司2Q25 MAU、DAU 和人均单日使用时长均取 得同比增长，其中DAU 2Q25 达1.09 亿人。我们认为，公司社区属性明显且用户粘性维持较高水平。公 司业绩会提到当前广告预算在从多平台向核心平台汇聚，而具备差异化定位平台可能更受偏好；展望未 来，商业化层面，随着公司不断打磨商业化基建能力和年轻用户社区属性，建议持续关注广告、游戏及 充电计划的发展潜力。 盈利预测与估值 维持25/26 年Non-GAAP 净利润预测不变。当前港/美股均交易于33/25 倍25/26 年Non-GAAP ...