机构：中金公司 毛利率环比继续提升，关注后续盈利稳步释放。2Q25 毛利率环比提升0.2ppt 至36.5%，主要因效果广告 收入增速亮眼和经营杠杆。2Q25 销售/管理费用绝对值环比略有下滑，研发费用略有环比增长，但相对 节制。我们判断，中长期，公司成本与费用相对平稳，营收增长与结构改善或释放经营杠杆，我们预计 后续季度毛利率或逐步提升至4Q25 达到37%，长期有望达到40%~45%；叠加公司费用相对节制，我们 预计4Q25 Non-GAAP 经营利润率有望达10%。 用户经营数据良性增长，坚持优质内容和社区氛围。公司2Q25 MAU、DAU 和人均单日使用时长均取 得同比增长，其中DAU 2Q25 达1.09 亿人。我们认为，公司社区属性明显且用户粘性维持较高水平。公 司业绩会提到当前广告预算在从多平台向核心平台汇聚，而具备差异化定位平台可能更受偏好；展望未 来，商业化层面，随着公司不断打磨商业化基建能力和年轻用户社区属性，建议持续关注广告、游戏及 充电计划的发展潜力。 盈利预测与估值 维持25/26 年Non-GAAP 净利润预测不变。当前港/美股均交易于33/25 倍25/26 年Non-GAAP ...

文｜财华社 8月21日（美东时间），哔哩哔哩（BILI.US）跳空大跌6.11%，成交量也有所放大；而到了8月22日（北京时间），哔哩哔哩-W（09626.HK）同样遭遇跳空 下跌，其股价一度大挫近8%，成交量也有所放大。 值得注意的是，就在8月21日港股盘后，哔哩哔哩（以下简称"B站"）披露了2025年第二季度及中期业绩，表现不俗。 第二季度及中期业绩不俗 公告显示，2025年上半年，B站的日均活跃用户（日活用户）为1.08亿，同比增加6%；月活用户则为3.65亿，同比增长8%。上半年，每位活跃用户的日均使 用时长达106分钟，高于去年同期的102分钟。 另外，上半年，月均付费用户达3180万，同比增长10%；上半年，约有200万名内容创作者透过多种变现工具在平台上获得了收入，内容创作者人均收入同 比增长20%。 在此基础之上，上半年，B站的营收同比增长21.6%至143.4亿元（人民币，下同）；期内净利润为2.1亿元，去年同期则是亏损13.7亿元；非公认会计准则 下，经调整净利润为9.2亿元，去年同期录得经调整净亏损7.3亿元。 | | 截至6月30日止六個月 | | | | --- | --- | -- ...