机构：光大证券 研究员：付天姿/杨朋沛 Dream:MergeGames》。24 年该游戏流水同比增长超过60%，24 年5 月流水近千万美金；公司计划将该 游戏的成功经验迁移到新产品，打造长生命周期爆款。2）社交电商是公司在"社交+"场景下的重要探 索。从垂直深耕阶段收购蓝城兄弟旗下蓝城大健康，到拓圈发展阶段的荷尔先生，用户群体不断丰富。 3）赤子城科技通过自研布局AIAgent 并推出AI 内容社区Aippy，积极探索AI 驱动的下一代社交娱乐形 态；短剧业务已初见成果，初步面向东南亚与美洲市场。 盈利预测、估值与评级：赤子城科技作为中国非游戏厂商出海收入榜前10 名的公司，通过精细的本地 化运营，凭借成功的"产品+国家"复制战略，实现了对新兴社交娱乐市场（尤其是中东北非地区和泛东 南亚地区）的广泛布局；此外，公司通过创新业务实现收入来源多元化，短中期收入&利润增长确定性 较高。我们预计25-27 年公司实现营业收入69.0/84.1/97.0 亿元人民币，实现归母净利润9.5/12.4/14.9 亿 元，同比增速分别为97.0%/31.3%/19.7%。公司作为出海社交龙头企业，首次覆盖，给予目标价14 ...

报告摘要 赤子城科技是中国领先的全球化社交娱乐平台 公司以泛人群社交业务为主，为以中东北非地区为主的全球不同文化背景的用户提供多样化精细化的社交 体验。2022 年以来公司通过整合并购与内部孵化双轮驱动，在社交赛道取得显著进展，并进一步拓展游戏 等创新业务。25H1 公司实现营收 31.81 亿元，同比增长 40%，SUGO 与 TopTop 收入同比增速均超 100%；盈利能力同步提升，25H1 公司实现归母净利润 4.89 亿元，对应净利率 15.4%。 公司社交业务覆盖泛人群与多元人群两大领域 1）泛人群社交业务是公司核心主营业务，2024 年该业务收入占总收入比重超 70%。公司采用"灌木丛"产 品矩阵策略，通过布局直播社交、语音社交、游戏社交等多元化产品（MICO、YoHo、TopTop 以及 SUGO），针对本地用户需求进行有针对性的覆盖。公司顺应特定市场的文化与社会变迁，通过"产品复制 +国家复制"模式推进全球化，形成中东北非+东南亚两大核心市场。构建了多元且高效的高度本地化运营 团队体系：在全球 20 多个国家设立运营中心，本地化团队规模约 800 人，采取"中方统筹方向、本地驱动 执行"的协 ...

2025 年 12 月 17 日 公司研究 出海社交龙头，聚焦"灌木丛"产品矩阵策略 ——赤子城科技（9911.HK）首次覆盖报告 要点 赤子城科技是中国领先的全球化社交娱乐平台。公司以泛人群社交业务为主， 为以中东北非地区为主的全球不同文化背景的用户提供多样化精细化的社交体 验。2022 年以来公司通过整合并购与内部孵化双轮驱动，在社交赛道取得显著 进展，并进一步拓展游戏等创新业务。25H1 公司实现营收 31.81 亿元，同比 增长 40%，SUGO 与 TopTop 收入同比增速均超 100%；盈利能力同步提升， 25H1 公司实现归母净利润 4.89 亿元，对应净利率 15.4%。 公司社交业务覆盖泛人群与多元人群两大领域。1）泛人群社交业务是公司核心 主营业务，2024 年该业务收入占总收入比重超 70%。公司采用"灌木丛"产 品矩阵策略，通过布局直播社交、语音社交、游戏社交等多元化产品（MICO、 YoHo、TopTop 以及 SUGO），针对本地用户需求进行有针对性的覆盖。公司 顺应特定市场的文化与社会变迁，通过"产品复制+国家复制"模式推进全球 化，形成中东北非+东南亚两大核心市场。构建了多元 ...