绿色动力 20250512 • 绿色动力 2025 年一季度业绩显著提升，收入端增长 2,300 万元，主要得 益于供热量同比翻倍（达 22.5 万吨）和上网电量提升 3 个百分点，同时 污泥协同处置项目恢复盈利能力，推动内生增长。 • 垃圾焚烧板块进入成熟期，资本开支下降，分红能力提升，经营效率提高 是主要趋势。2024 年至 2025 年 ROE 持续上升，自由现金流大幅改善， 但各公司间存在差异，绿色动力通过提质增效提升经营能力，分红比例达 A 股最高 70%以上。 • 2025 年一季度，绿色动力营业成本同比减少约 3,000 万元，期间费用同 比减少 2000 万元，主要受益于集采降本、大修季度波动以及财务费用下 降，其中财务费用同比减少 2,400 万元至 0.97 亿元。 • 绿色动力通过债务置换降低综合融资利率，未来仍有下降空间。2025 年 一季度净利润提升 33%，经营性现金流净额达 2.7 亿元，同比提升 21%，简易自由现金流为 1.57 亿元，同比增长 94%。 • 绿色动力盈利改善来源于危废减值项目盈利修复、发电效率提升、供热拓 展及 IDC 合作带来的增收，以及供应链整合、维护节 ...

25Q1 电量略有下滑，成本或仍有下探空间。根据公司发布的2025 年一季度销售量完成情况，2025 年 Q1 公司完成上网电量120.73 亿千瓦时，同比减少7.22%，完成供热量4040.41 万吉焦，同比降低 2.94%，其中居民供热量同比下滑3.93%，工业供热量同比增长30.16%。与从同时，2025 年公司火电机 组主要所在的河北、内蒙古等地公布的长协电价略有下滑，可能对Q1营收造成压力。但考虑到今年Q1 煤价仍维持下滑，我们认为公司主业成本仍有下探空间，盈利能力或继续修复。 盈利预测与估值：我们预计公司2025-2027 年分别实现归母净利润10.31/12.27/12.77 亿元，同比分别变 化+94.02%/+19.10%/+4.04%， 2025年4 月25 日股价对应PE 为11.92/10.01/9.62 倍。维持"强烈推荐"评 级。 风险提示：煤价大幅下滑风险；下游需求不及预期风险；新业务拓展不及预期风险。 事件：公司发布2024 年年度报告，2024 年公司实现营业收入235.17 亿元，同比+20.09%；实现归母净 利润5.31 亿元，同比+181.59%；实现扣非归母净利润3 ...