醋酸丙酸丁酸纤维素涨价展望 20250427 • 中国化妆品市场增长迅速，受益于 3D 化学产能扩张和国产替代加速。3D 化学在技术和下游一体化布局方面具有优势，醋酸丙酯一体化是新的增长 点。 • 美国加征关税显著影响纤维素产品价格和原材料成本。高端精致纤维素仍 依赖进口，尤其北欧和巴西的速生木浆，占总成本约 40%。 • 受关税影响，伊斯曼 CAP 进口价格上涨至 21.3 万元/吨，本土企业如 3D 化学和北化股份报价 11-13 万元/吨，国产替代加速，但高端应用仍依赖 伊斯曼。 • 伊斯曼调整定价策略应对关税，采用市场波动公式定价，利于自身但冲击 中高端下游企业，尤其光伏薄膜、电子薄膜、汽车漆等领域。 • 国产替代集中在中低端市场，如包装材料和皮革光亮剂，高端市场如汽车 漆和光伏薄膜仍需测试验证。预计下半年高端产品进口价格将远高于中低 端。 • 全球纤维素市场规模约 6.4 亿美元，中国中低端市场需求约 2.6 万吨，国 产化替代率预计今年达 30%-40%，影响 AC 含量小于 20%的纤维素价格。 • 预计未来几个月纤维素价格将阶梯式上涨，或冲击 30 万元/吨高位，但全 年平均价格预计维持在 2 ...

风险提示：下游需求不及预期；项目建设进度不及预期；原材料价格大幅上涨；油价大幅波动；政策不 确定性风险。 毛利率水平提升，费用率有所增长。盈利能力方面，2025Q1 公司毛利率和净利率分别为20.6%和 9.2%，同比+0.8pct 和-1.1pct。期间费用方面，2025Q1 公司期间费用率11.4%，同比+0.7pct，其中销 售、管理、研发、财务费用率分别为1.0%、5.9%、4.6%、-0.1%，同比+0.03pct、+0.3pct、-0.01pct、 +0.4pct，其中财务费用率同比提升主要系本期利息收入减少所致。 布局纤维素衍生物，国产替代有望受益。公司纤维素衍生物及其配套装置改造提升项目稳步推进中，项 目拟对1000 吨/年醋酸丁酸纤维素装置实施技改升级，改造后产能将达1.5 万吨/年，包括醋酸纤维素 （5000 吨）、醋酸丙酸纤维素（3000吨）、醋酸丁酸纤维素（5000 吨）、以及交联羧甲基纤维素钠 （2000 吨）。长期以来，醋酸纤维素市场供给由美日企业垄断，生产企业包括美国伊斯曼、美国塞拉 尼斯、日本大赛璐等，我国则基本依赖进口，在当前中美关税政策和全球贸易不确定性风险加剧的背景 下， ...