各娱乐场的表现：澳门威尼斯人、伦敦人、巴黎人、澳门四季酒店及百利宫娱乐场、澳门金沙的收入分 别为663 百万美元、642 百万美元、194 百万美元、194 百万美元及71 百万美元; 其经调整EBITDA 分别 为236 百万美元、205 百万美元、44 百万美元、66 百万美元、9 百万美元 （分别恢复到2019 年同期的 70%、124%、32%、80%、21%）。 机构：第一上海 研究员：王柏俊 25 年第二季度业绩概况：净收益同比增长2.3%, 环比增长5.3%, 到17.9亿美元（恢复到2019 年的 84%）。 贵宾业务同比减少13.3%，环比减少4.9% （此业务恢复到19 年同期的28%），中场业务业务 同比增长0.8%，环比增长7.5% （高端中场同比减少0.3%，环比增长5.2%；大众中场同比增长1.9%， 环 比增长9.5%)。零售业务方面：毛收入和经营利润分别同比增长7.8%/4.8%，环比增长0.8%/持平；奢侈 品的表现还是偏弱。 酒店入住率为96.2%, 平均价格为226 美元。 经调整EBITDA 同比增长0.9%，环比 增长5.8%到5.66 亿美元（恢复到19 年同期的7 ...

机构：华泰证券 研究员：何翩翩 出行和支付政策引客流和现金流，演唱会和潮玩经济拉动暑期GGR我们认为2H25 澳门博彩板块有望延 续上行趋势。年初珠澳"一签多行"与6 月香港推出"跨境支付通"，持续优化出入境与支付便利性；叠 加"金股币"齐涨的财富效应，显著提振客流与现金流，增强游客消费意愿。5 月郑秀文演唱会，6 月张 学友、权志龙接力登场，7-9 月陈奕迅、林忆莲、邓丽欣等或持续吸引高净值中老年客群。同时 Labubu 等大型IP 强势登陆澳门，亦扩大亲子与年轻客群覆盖。25 年5 月内地与香港访澳人次均超疫前，6月更 是淡季不淡，GGR 恢复至19 年同期88%，恢复水平创疫后新高。博企面向客群布局多元非博彩活动， 与其主业良性互动，有效带动GGR 回升。 金沙中国母公司LVS 于美国时间7/23 盘后发布25Q2 财报，当中澳门业务（金沙中国）博彩毛收入 （GGR）17.2 亿美元，同比+0.3%，环比+6.5%，恢复至19Q2 的81%（行业83%）。LVS 盘后涨约5%， 主因新加坡业务超预期，但澳门业务恢复不及预期。尽管2Q 整体访澳客流强劲、高端需求回升，但金 沙中国恢复节奏滞后。管理层坦言过 ...

生及立北 海外消费服务 相关研究 证券分析师 黄哲 A0230513030001 huangzhe@swsresearch.com 周文远 A0230518110003 zhouwy@swsresearch.com 贾梦迪 A0230520010002 jiamd@swsresearch.com 胡梦婷 A0230524060004 humt@swsresearch.com 研究支持 胡梦婷 A0230524060004 humt@swsresearch.com 联系人 胡梦婷 (8621)23297818× humt@swsresearch.com 金沙中国 2Q25 业绩点评- 新改造的酒店房 间和更激进的再投资促进业绩提升 2025 年 07 月 25 日 版 发行业 -海外消费周报（20250718-20250724） 本期投资提示： 海外社服： 金沙中国 2Q25 业绩点评 -- 新改造的酒店房间和更激进的再投资促进 业绩提升 二季度，中国澳门的博彩毛收入同比增长 8%，恢复到 2019 年的 83%。按照业务 板块拆分，贵宾博彩毛收入同比增长 23%，恢复到 2019 年的 47%，中场博彩毛 收 ...

中金发布研报称，维持金沙中国(01928)2025年和2026年经调整EBITDA预测。当前股价对应10倍2025年 EV/EBITDA。该行维持跑赢行业评级，并将目标价格上调19%至港币23.80元，对应11倍2H25+1H26 EV/EBITDA，以更好地反映伦敦人物业爬坡，较当前股价存在29%的上行空间。 中金主要观点如下： 3) 新的返点策略将侧重于增加返点支出驱动巴黎人和澳门金沙的客流量，而在有限的返点支出条件 下，强劲的自然客流量仍然可以推动威尼斯人和伦敦人业绩表现; 4) 管理层认为中国澳门已成为区域性娱乐中心(举办大量全球及区域性演出及活动)，管理层相信中国澳 门的娱乐活动安排将持续驱动客流量; 5) 管理层指出，2Q25当日往返旅客持续推动高访客量，普通中场(恢复至2Q19的93%，环比增长10%)， 持续落后于高端中场(恢复至2Q19的106%，环比增长5%)。 风险提示：复苏速度可能慢于预期;工程进度可能落后预期;行业竞争加剧，市场份额可能流失。 金沙中国公布2Q25业绩：净收入为17.97亿美元，恢复到2Q19的84%(同比增长2%，环比增长5%);经调 整物业EBITDA为5.66亿 ...