证券研究报告|投资策略周报 [Table_Date] 2025 年 11 月 23 日 [Table_Title] 抖音电商 1-10 月 GMV 同比增速超 30%，中国澳门特区政府估算 2026 年赌收为 2360 亿澳门元 抖音本地生活服务业务在今年同样大幅增长，1-10 月 同比增速接近 60%，全年 GTV 预计将超 8000 亿元。 据《晚点 LatePost》，美团 2024 年的到店 GTV 为 1 万亿元左右，今年二、三季度受外卖大战等影响，增 速有所放缓。 在抖音电商板块，字节跳动高层在集团今年上半年的 全员会上，提出抖音电商当前阶段的新战略：耐用消 费品（包括家电、消费电子产品）实现市场份额突 破；通过优化流量分配机制，提升结算 GMV。 在本地生活板块，抖音到店业务份额不断增长，生活 服务靠用户主动搜索带来的下单率，约是刷短视频直 接下单的 10 倍；目前用户通过搜索后下单创造的 GMV 在抖音生活服务整体 GMV 中的占比已超过 50%。 ► 中国澳门特区政府发布《2026 年财政年度预算 案》法案，估算 2026 年博彩毛收入为 2360 亿元 11 月 18 日，中国澳门特区政府 ...

集团应占与十六浦有关之联营公司的溢利于截至今年6月30日止六个月约为4850万港元，而于截至2024 年12月31日止年度则约为1.12亿港元。集团于该等联营公司权益的账面值于今年6月30日约为8.14亿港 元，而于去年12月31日则约为7.66亿港元。根据董事会参照现时可得之资料作出的初步评估，董事会预 期集团应占该等联营公司业绩将由终止日期起录得大幅减少。 实德环球(00487)重挫逾40%，截至发稿，跌40.35%，报0.068港元，成交额38.21万港元。 消息面上，实德环球公布，据十六浦物业发展通知并参照澳博于2025年11月20日（交易时段后）发出的 自愿性公告，澳娱综合与十六浦娱乐相互同意及订立一份终止协议，据此，该服务协议将由2025年111 月29日起提前终止。故此，十六浦娱乐将不再于十六浦娱乐场向澳娱综合提供娱乐场管理服务，十六浦 娱乐场亦将于终止日期结束营运，而澳博建议收购十六浦娱乐场一事将不会进行。尽管十六浦娱乐场结 束营运，惟集团将继续经营旅游相关业务及物业投资业务，并继续投资于十六浦项目。 ...

Investment Rating - The report maintains a positive outlook on the overseas pharmaceutical sector, particularly focusing on innovative drugs and industry chain opportunities, with an investment rating of "Overweight" [1][6]. Core Insights - Multiple policies are supporting the development of the innovative drug industry, with domestic innovative drug transactions reaching historical highs in both value and quantity. The sector's valuation has rebounded from a low point, and leading companies are achieving profitability through increased commercial sales and licensing income [6][8]. - Companies like BeiGene are experiencing significant growth, with global sales exceeding $1 billion in Q3 2025, marking a 51% year-on-year increase. The company anticipates a positive GAAP operating profit for the full year 2025, raising its revenue guidance to $5.1-5.3 billion [1][6]. - Innovent Biologics is expanding its pipeline with a dual focus on oncology and non-oncology products, expecting to achieve positive non-IFRS net profit and EBITDA in 2024, with continued growth projected for 2025 [2][6]. - The report highlights the increasing R&D investments by leading pharmaceutical companies, which are enhancing their innovative pipelines and accelerating their transformation towards innovation [3][7]. Summary by Sections Section 1: Overseas Pharmaceuticals - The report emphasizes the focus on innovative drugs and the opportunities within the industry chain for 2026, noting the historical highs in transaction amounts and numbers for domestic innovative drugs going overseas [6][8]. - BeiGene's overseas sales are highlighted, with Q3 2025 global sales surpassing $1 billion and a significant year-on-year profit turnaround [1][6]. - Innovent Biologics is noted for its strategic partnerships and expected profitability in the coming years [2][6]. Section 2: Pharma Sector - Leading companies are rapidly increasing their R&D investments, which is expected to strengthen their innovative pipelines and global competitiveness [3][7]. - Companies like Hansoh Pharmaceutical and China Biologic Products are projected to see substantial growth in their innovative product revenues, with significant contributions expected in the coming years [3][7]. Section 3: CXO Sector - The report indicates a recovery in investment and financing for innovative drugs, which is likely to drive early-stage R&D investments and boost demand [8]. - Emerging fields such as peptides and ADCs are expected to open new growth opportunities, with a recommendation to focus on companies like WuXi AppTec and WuXi Biologics [8].

花旗认为，澳博控股以17.5亿元收购凯旋门酒店，作价较预期更为合理。管理层决定不继续收购十六浦 49%权益的决策亦令人鼓舞。不过，该行仍忧虑集团短期内或面临的市场份额流失。完成收购凯旋门酒 店以及其他物业后，集团的净负债与EBITDA比率将轻易突破7倍，而截至第三季为6.5倍。该行亦预计 全年减值亏损将增加，因集团决定停止十六浦赌场营运，并将继续持有其51%权益。因应负债比率上 升，该行将目标价由2.85港元下调至2.65港元，维持"沽售"评级。 ...

· 国都港股操作导航 | 海外市场重要指数 | 收市 | 幅度 | | --- | --- | --- | | 道琼斯工业指数 | 45,752.26 | -0.84% | | 标普 500 指数 | 6,538.97 | -1.55% | | 纳斯达克综合指数 | 22,078.05 | -2.15% | | 英国富时 100 指数 | 9,527.65 | 0.21% | | 德国 DAX 指数 | 23,278.85 | 0.50% | | 日经 225 指数 | 49,823.94 | 2.65% | | 台湾加权指数 | 26,580.12 | -0.66% | | 内地股市 | | | | 上证指数 | 3,931.05 | -0.40% | | 深证成指 | 12,980.82 | -0.76% | | 香港股市 | | | | 恒生指数 | 25,835.57 | 0.02% | | 国企指数 | 9,143.34 | -0.08% | | 红筹指数 | 4,226.73 | 0.52% | | 恒生科技指数 | 5,574.59 | -0.58% | | AH 股溢价指数 | 120.62 ...

摩根大通此前发布研报称，澳门10月博彩总收入为240亿澳门元，同比增长16%，环比增长32%，是六 年以来最强劲的博彩表现。展望近期，该行认为11月面临的基数较10月更严峻，增长幅度可能放缓至 8%至10%。不过，12月起基数将转趋宽松，预期博彩收入增长将加速至15%至17%，而明年首季亦至少 有低十位数增长。 智通财经APP获悉，博彩股早盘普跌，截至发稿，金沙中国(01928)跌5.33%，报19.2港元；永利澳门 (01128)跌5.12%，报6.3港元；美高梅中国(02282)跌3.67%，报15.47港元；银河娱乐(00027)跌3.15%，报 38.76港元。 消息面上，澳门特区政府预期2026年度在各项利好因素下，澳门旅游业可望延续发展。因应须考虑外部 环境及经济形势的不确定性，并综合考量各项因素，以及建基于审慎理财的原则，估算明年全年博彩毛 收入为2,360亿澳门元。数据显示，今年首10个月赌收累计达2054.27亿澳门元，同比增长8%。 ...

智通财经APP获悉，实德环球(00487)重挫逾40%，截至发稿，跌40.35%，报0.068港元，成交额38.21万 港元。 消息面上，实德环球公布，据十六浦物业发展通知并参照澳博于2025年11月20日（交易时段后）发出的 自愿性公告，澳娱综合与十六浦娱乐相互同意及订立一份终止协议，据此，该服务协议将由2025年111 月29日起提前终止。故此，十六浦娱乐将不再于十六浦娱乐场向澳娱综合提供娱乐场管理服务，十六浦 娱乐场亦将于终止日期结束营运，而澳博建议收购十六浦娱乐场一事将不会进行。尽管十六浦娱乐场结 束营运，惟集团将继续经营旅游相关业务及物业投资业务，并继续投资于十六浦项目。 集团应占与十六浦有关之联营公司的溢利于截至今年6月30日止六个月约为4850万港元，而于截至2024 年12月31日止年度则约为1.12亿港元。集团于该等联营公司权益的账面值于今年6月30日约为8.14亿港 元，而于去年12月31日则约为7.66亿港元。根据董事会参照现时可得之资料作出的初步评估，董事会预 期集团应占该等联营公司业绩将由终止日期起录得大幅减少。 ...

香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內容概不負責， 對其準確性或完整性亦不發表任何聲明，並明確表示，概不對因本公告全部或任何 部分內容而產生或因倚賴該等內容而引致的任何損失承擔任何責任。 （於百慕達註冊成立之有限公司） 儘管十六浦娛樂場結束營運，惟本集團將繼續經營旅遊相關業務及物業投資業務， 並繼續投資於十六浦項目。 本集團應佔與十六浦有關之聯營公司（「該等聯營公司」）之溢利於截至二零二五年 六月三十日止六個月約為港幣48,500,000元，而於截至二零二四年十二月三十一日 止年度則約為港幣112,000,000元。本集團於該等聯營公司權益之賬面值於二零二五 年六月三十日約為港幣814,000,000元，而於二零二四年十二月三十一日則約為港幣 765,600,000元。根據董事會參照現時可得之資料作出之初步評估，董事會預期本集 團應佔該等聯營公司業績將由終止日期起錄得大幅減少。 本公告所載資料僅根據本公司對本集團之管理賬目及本公司現時可得之資料作出 之初步審閱，而並非根據任何經本公司核數師審閱之數字或資料。 本公司將會根據聯交所證券上市規則之規定在適當時候另行發出公告，讓市場獲悉 本集團 ...

根据收购协议及待获澳门经济财政司司长授权后，贷款协议将于完成前订立，据此，澳娱综合拟向梁安 琪女士提供三年期限本金金额177,525,000港元(即贷款差额)的贷款，以拨付彼就工商银行贷款的还款部 分。 澳博控股(00880)公布，于2025年11月20日，公司附属SJM–投资有限公司和澳娱综合度假股份有限公司 拟向梁安琪女士间接全资拥有的Goldarch Holdings Limited及Solar King Investments Limited收购凯旋门发 展有限公司全部已发行股本。订约方已同意：(i)收购协议项下目标公司全部已发行股份的购买价将为其 面值，即18万澳门元;及(ii)买方须于完成时安排偿还工商银行贷款，金额上限为1,749,825,243港元，该 金额相当于17.5亿港元(即凯旋门酒店物业的估值)减去股份购买价。买方于完成时应付的总金额为17.5 亿港元。 公告称，该收购事项符合澳娱综合整合资源并将其用于提供长期价值及协同效应的位置的战略目标。凯 旋门酒店位于澳门半岛，与市中心紧密相连，距离澳门外港码头五分鐘车程，交通便利。通过该收购事 项，该集团将受益于运营涵盖酒店住宿及餐饮业务的整个 ...

格隆汇11月20日丨澳博控股(00880.HK)宣布，于2025年11月20日，(i)买方(各自均为公司附属公司)；(ii) 梁安琪(作为担保人)；及(iii)卖方(各自均由梁安琪间接全资拥有)订立收购协议，据此，卖方已同意出售 且买方已同意收购目标公司凯旋门发展的全部已发行股本。 订约方已同意：(i)收购协议项下目标公司全部已发行股份之购买价将为其面值，即18万澳门元(或约 174,757港元)；及(ii)买方须于完成时安排偿还工商银行贷款，金额上限为1,749,825,243港元，该金额相 当于17.50亿港元(即凯旋门酒店物业之估值)减去股份购买价。买方于完成时应付的总金额为17.50亿港 元。 根据收购协议，于完成后至取得博监局批准期间，凯旋门娱乐不得收取任何服务费。订约方协定，凯旋 门娱乐将有权就有关服务费的到期应付金额向澳娱综合开具发票或以其他方式收取费用，惟有关权利仅 具效力至完成日期晚上23时59分止。 澳门旅游娱乐股份有限公司与其间接全资附属公司Konrad Investments Limited均已作出承诺，将就于成 员特别大会提呈有关本公告所载建议交易的决议案投赞成票。根据公司于公告日期 ...