证券研究报告 | 北交所定期报告 | | --- | hyzqdatemark 2025 年 07 月 06 日 赵昊 SAC：S1350524110004 zhaohao@huayuanstock.com 万枭 SAC：S1350524100001 wanxiao@huayuanstock.com 北证专精特新指数正式亮相，北证 50 指数上半年涨幅领跑全市场指数 证券分析师 ——北交所周观察第三十三期（20250706） 投资要点： 风险提示：宏观经济环境变动风险、市场竞争风险、资料统计误差风险 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 联系人 2025 年 6 月北证 50 指数涨幅 2.73%，上半年涨幅 39%远跑赢其他主要指数。2025 年 6 月，北证 50 指数（+2.73%），石油石化、传媒、交通运输等涨幅居前。2025 年 6 月共 有 31 家公司涨幅达到或超过 20%，其中九菱科技、同辉信息、远航精密、七丰精工、科 力股份、路桥信息和奔朗新材 7 家公司涨幅超 40%。2025 年上半年北证 50 指数涨幅 （+39%）远跑赢其他主要指数，除此之外科创 200、中证 2000 等指数 ...

电商SaaS ERP龙头聚水潭第四次冲击港交所IPO，但其资产负债率超300%、依赖亏损抵税实现账面盈利的财务困局，引发市场对其可持续性的深度质疑 12。 表面盈利的真相 2024年，聚水潭首次实现净利润1100万元，但核心源于超9000万元的所得税抵免（利用过往亏损抵税），实际经营亏损仍达6200万元。这种盈利模式不具备 可持续性，且递延所得税资产在2024年集中确认的操作缺乏合理解释，被指"粉饰报表"15。更严峻的是，公司SaaS产品平均合同价值三年下降37%，反映价 格战下收入质量恶化1。 对赌倒逼下的生死线 聚水潭背负31.44亿元优先股赎回压力，若2025年底前未能上市，将触发回购条款。而截至2024年底，其账上现金仅10.85亿元，年经营现金净流入不足3亿 元，一旦回购启动，现金流可能断裂35。这一对赌协议已扭曲公司战略——2024年研发投入占比从44.8%降至26.4%，销售费用率却维持在40%以上，牺牲长 期技术投入换取短期增长16。 夹缝中的生存困境 市场天花板过低：2024年中国电商SaaS ERP市场规模仅31亿元，到2029年预计仅83亿元，难以支撑其60亿元估值13。 技术护城河薄弱 ...

Core Viewpoint - The company, Jushuitan Group Co., Ltd., is making another attempt to list on the Hong Kong Stock Exchange after multiple failed submissions, highlighting the challenges faced in its IPO journey [1] Group 1: Company Overview - Jushuitan, established in 2014, is a leading e-commerce SaaS supplier in China, providing a comprehensive range of SaaS products and services to enhance business capabilities and reduce operational costs [1] - According to ZhiShi Consulting, Jushuitan holds a 24.4% market share in the e-commerce SaaS ERP sector and an 8.7% share in the e-commerce operation SaaS sector, making it the largest and second-largest provider in these categories, respectively [1] Group 2: Financial Performance - The company's revenue for 2022, 2023, and 2024 is projected to be 523 million, 700 million, and 910 million CNY, respectively, with gross profits of 274 million, 434 million, and 623 million CNY [1] - Jushuitan's gross margin has shown a consistent upward trend, with rates of 52.3%, 62.3%, and 68.5% for the respective years, while the net profit margin improved from -97% to 1.2% [2] Group 3: Funding and Valuation - As of December 31, 2024, Jushuitan has a net debt of 3.65 billion CNY and cash equivalents of 1.085 billion CNY, indicating a significant financial position despite challenges [3] - The company has completed multiple funding rounds since its inception, with total financing reaching 614 million CNY, and notable investors include Sequoia China, Goldman Sachs, and CICC [4][3] - The latest funding round in 2020 raised 286 million CNY, valuing the company at 6 billion CNY, which reflects its growth potential and investor confidence [4] Group 4: IPO Utilization - The funds raised from the upcoming IPO will be allocated to enhance R&D capabilities, expand the product matrix, strengthen sales and marketing efforts, and for general corporate purposes [4]

随着市场环境的变化和投资者对于风险认识的加深，资本市场对于数字零售行业的融资态度也逐渐趋于谨慎，投资者在关注数字零售行业发展 前景的同时，也更加注重风险控制和企业实力。从总体趋势来看，我国数字零售融资情况不容乐观，2022年中国数字零售共发生97起融资，较 上年下降45.8%，行业巨头们纷纷实行降本增效，更加注重实体经济。 本文节选自华经产业研究院发布的《2023年中国数字零售行业现状及展望，热门赛道仍有较大发展空间「图」》，如需获取全文内容，可进入 华经情报网搜索查看。 融资金额方面，2022年中国数字零售融资总额仅为44.9亿元，同比骤降93.65%。尽管整体融资情况有所降温，但仍有细分赛道如直播电商、二 手电商、文玩电商等领域融资动作频频；值得一提的是，2022年中国数字藏品共发生24起融资，同比增长1100%；融资总金额约1.7亿元，同 比爆增84倍。 华经产业研究院研究团队使用桌面研究与定量调查、定性分析相结合的方式，全面客观的剖析数字零售行业发展的总体市场容量、产业链、经 营特性、盈利能力和商业模式等。科学使用SCP模型、SWOT、PEST、回归分析、SPACE矩阵等研究模型与方法综合分析数字零售 ...

证券研究报告·公司点评报告·IT 服务Ⅱ 2024 年年报点评：优化业务结构，深耕电商 SaaS 市场 买入（维持） | [Table_EPS] 盈利预测与估值 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 114.14 | 147.50 | 158.80 | 169.60 | 181.50 | | 同比 | 0.90 | 29.23 | 7.66 | 6.80 | 7.02 | | 归母净利润（百万元） | 42.48 | 41.78 | 44.80 | 48.30 | 52.12 | | 同比 | 1.38 | (1.64) | 7.22 | 7.80 | 7.92 | | EPS-最新摊薄（元/股） | 1.09 | 1.07 | 1.15 | 1.24 | 1.34 | | P/E（现价&最新摊薄） | 58.19 | 59.16 | 55.18 | 51.19 | 47.43 | [Table_Summary] 事件：公司发布 2024 年年报，2024 年 ...

星标 ★ IPO日报 精彩文章第一时间推送 近期，杭州光云科技股份有限公司（下称"光云科技""上市公司"）（688365.SH）披露，拟以现金方式，按照收购价2亿元收购逸淘（山东）投资管 理有限公司（下称"山东逸淘"或"标的公司"）100%股权。 截至评估基准日2024年12月31日，山东逸陶所有者权益账面值170.74万元，归属于母公司的所有者权益为2018.98万元，评估值为2.03亿元，评估增值1.82 亿元，增值率903.89%。 本次交易完成后，光云科技将直接持有山东逸淘100%股权，山东逸淘将纳入上市公司合并财务报表范围。 制图：佘诗婕 上市后"业绩变脸" 官网显示，光云科技成立于2009年，是互联网SaaS模式的软件技术创新型企业。 作为中国首批电商SaaS软件运营服务商，光云科技专注于为企业提供电商运营的全链路解决方案，其于2020年4月登陆科创板，彼时被称为"A股电商SaaS 第一股"。 然而上市后，光云科技的日子似乎并不好过。 2016年，光云科技营收规模为2.62亿元。此后一路上涨，上市当年营收达到5.10亿元，在2021年继续增长至5.45亿元，相较2016年的营收规模增长率达到 10 ...

A股基金南下港股重仓股微盟集团迎来的年度财报，凸显出A股基金经理南下时，正面临"性感故事"与定价策略 照搬港股的适应性问题。 有公募港股基金经理对此认为，A股基金经理若简单照搬A股的定价逻辑和赚取策略，南下港股市场寻找相关底部区 域的"便宜公司"，尤其在参考A股较为流行的相关概念后，可能面临巨大的业绩回撤风险。 A股基金重仓股亏损超17亿元 多只A股基金和QDII基金抱团重仓的AI与电商SaaS软件公司微盟集团，于3月21日晚间披露了2024年度的财报业绩， 这可能超出A股基金经理对港股上市公司选股策略的既定预期。 3月21日晚间，A股基金抱团的微盟集团披露其2024年度营收下降近40%，归母净利润亏损扩大幅度达127.96%，全 年亏损高达17.28亿元人民币。这使得这只经常被基金用来对标美股万亿级股票shopify公司的公募重仓股，在最近五 年内累计亏损超62亿元人民币。 在港股强劲反弹的背景下，自带AI软件应用光环的微盟集团，开年股价累计下跌已达30%。 值得一提的是，有A 股基金经理重仓大牛股的背景下，因南下港股重仓微盟集团，且因持仓微盟集团的个股仓位高度接近持仓牛股的仓 位，导致第一大股票在股票大幅 ...

省时省力的美股映射逻辑，正成为许多公募基金经理"偷懒"挖掘牛股的核心手法。 这种来自对标所触发的基金经理重仓策略，频频出现在科技赛道股上。 在美股公司Palantir去年猛然实现一年上涨超3倍、市值突破1.23万亿元人民币的情况下，公募基金立即有了反 应。 Palantir公司是一家为银行、政府、军事、能源等提供决策AI技术的科技巨头，尤其是金融反欺诈、预测和识 别等。而这与港股上市公司第四范式的商业模式极为相似，且覆盖的客户所属行业赛道也大致相似，第四范式 的决策类AI用户最大的一个群体即为头部大型银行，向后者提供智能风控、反欺诈技术，同时也为能源行业 的大型央企提供故障预测等业务。 券商中国记者注意到，此前毫无基金持仓的第四范式，在2024年第四季度首次出现在公募基金的前十大重仓股 名单中，其中，招商优势企业混合基金将第四范式列为第六大重仓股。一个有趣的现象是，招商基金重仓买入 第四范式时，正是Palantir在美股最火爆的盛况之际，在2024年最后的三个月内，Palantir实现单季度股价翻 倍，并跨过万亿市值（按人民币）。 招商基金对美股映射带来的估值对标策略，似乎格外上手。许多美股科技赛道股迎来股价 ...