映恩生物 20250710 摘要 应恩生物拥有国际竞争力的核心管线，包括 HER2 ADC、B7S3 ADC、HER3 ADC 和 TROP2 ADC 四个在研 ADC 产品，临床设计差异 化，预计全球销售峰值约 50 亿美元，海外数据读出将催化股价。 公司与 BioNTech 深度合作，探索 PDL1 VEGF 双抗和多种 ADC 联合 疗法，该组合方案进入后期阶段，具备竞争优势。同时，BCHS4 ADC 全球权益授予百济，预计 2025 年 ASMO 展现初步潜力，百济认为该款 ADC 具有 20 亿美元潜力。 应恩生物在非肿瘤领域布局自免 ADC 平台，具备稀缺性，海外患者入组 数量处于国内 Biotech 和 Biopharma 第一梯队，展现强大的体系化创 新能力。管理层国际化程度高、执行力强，善于利用 BD 资源及合作伙 伴高效落地项目。 预计公司将在 2025 年 9 月 8 日进入港股通。估值方面，后期产品国内 销售峰值可达 50 亿至 60 亿元，对应国内市值 150 亿元以上；海外部 分市值三款 ADC 加起来估计为 50 至 60 亿美元峰值水平，对应 300 至 400 亿港币。因此， ...

研究报告 Research Report 9 Jun 2025 [Table_Info] 首次覆盖优于大市 Initiate with OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 HK$214.40 目标价 HK$269.70 HTI ESG 4.8-4.8-4.5 E-S-G: 0-5, (Please refer to the Appendix for ESG comments) 市值 HK$18.87bn / US$2.41bn 日交易额 (3 个月均值) US$21.04mn 发行股票数目 88.04mn 自由流通股 (%) 74% 1 年股价最高最低值 HK$225.00-HK$176.50 注：现价 HK$209.00 为 2025 年 06 月 05 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 0.8% 绝对值（美元） -0.4% 相对 MSCI China -0.4% [Table_Profit] Rmb mn Dec-23A Dec-24E Dec-25E Dec-26E Revenue 1,787 1,949 975 1,170 Re ...

研究报告 Research Report 9 Jun 2025 映恩生物 Duality Biologics (9606 HK) 首次覆盖：ADC 行业领军龙头，有望持续成长为中国"第一三共" A leading player in the ADC industry, poised to continue its growth and potentially become China's "Daiichi Sankyo": [Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_Info] 首次覆盖优于大市 Initiate with OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 HK$214.40 目标价 HK$269.70 HTI ESG 4.8-4.8-4.5 E-S-G: 0-5, (Please refer to the Appendix for ESG comments) 市值 HK$18.87bn / US$2.41bn 日交易额 (3 个月均值) US$21.04mn 发行股票数目 88.04mn 自由流通股 (%) 74% 1 年股价最高最 ...

Core Insights - DualityBio has a strong pipeline of antibody-drug conjugate (ADC) candidates, showcasing its innovation capabilities in the ADC space [1][2] - The company has established multiple strategic partnerships with global biopharmaceutical firms, enhancing its development efforts and validating its platform [3] - Revenue projections indicate significant growth, with expectations of reaching RMB2.0 billion by FY25E, primarily from licensing and collaborations [4] Group 1: ADC Product Pipeline - DB-1303/BNT323 (HER2 ADC) is expected to file for FDA accelerated approval by 2025 for HER2-expressing endometrial cancer [1] - DB-1311/BNT324 (B7-H3 ADC) shows promising early results with a 70.4% response rate in 3L+ SCLC patients [1][2] - DB-1310 (HER3 ADC) has demonstrated a median progression-free survival (mPFS) of 8.3 months in heavily pre-treated 4L+ EGFR-TKI resistant NSCLC [2] Group 2: Strategic Partnerships - DualityBio has formed partnerships with major companies like BioNTech, BeiGene, and GSK, resulting in a total deal value exceeding US$6.0 billion [3] - The partnerships focus on various ADC programs, including B7-H3, HER2, and TROP2 ADCs, which enhances the company's market position [3] - The replicable partnership model is seen as a sustainable path for future innovation and growth in the ADC sector [3] Group 3: Financial Projections - Total revenue is projected to reach RMB2.0 billion in FY25E, with expectations of product sales revenue starting in 2027E [4] - The target price for DualityBio is set at HK$270.34 based on a discounted cash flow (DCF) valuation [4]

公司报告 | 季报点评 恒瑞医药（600276） 证券研究报告 业绩符合预期，国际化加速发展 事件 公司发布 2024 年年度报告及 2025 年一季报：2024 年，收入为 279.8 亿元， 同比增长 22.6%；归母净利润 63.4 亿元，同比增长 47.3%。2025 年第一季 度，收入为 72.1 亿元，同比增长 20.14%；归母净利润 18.7 亿元，同比增 长 36.9% 经营稳健，销售费用率略微下降，研发费用率提升 2024 年销售费用为 83.36 亿元，销售费用率为 29.79%，同比下降 3.4pct； 研发费用为 65.83 亿元，研发费用率为 23.52%，同比上升 1.8pct；管理费 用为 25.56 亿元，管理费用率为 9.13%，同比下降 1.5pct。2024 年公司加 大研发投入，年度投入 82.28 亿元，相较 2023 年同比增长 33.8%。 2025Q1 销售费用为 19.67 亿元，销售费用率为 27.30%，同比减少 2.12 pct； 研发费用为 15.33 亿元，研发费用率为 21.28%，同比增加 0.94 pct；管理 费用为 5.86 亿元，管理费 ...

公司报告 | 季报点评 恒瑞医药（600276） 证券研究报告 业绩符合预期，国际化加速发展 事件 公司发布 2024 年年度报告及 2025 年一季报：2024 年，收入为 279.8 亿元， 同比增长 22.6%；归母净利润 63.4 亿元，同比增长 47.3%。2025 年第一季 度，收入为 72.1 亿元，同比增长 20.14%；归母净利润 18.7 亿元，同比增 长 36.9% 经营稳健，销售费用率略微下降，研发费用率提升 2024 年销售费用为 83.36 亿元，销售费用率为 29.79%，同比下降 3.4pct； 研发费用为 65.83 亿元，研发费用率为 23.52%，同比上升 1.8pct；管理费 用为 25.56 亿元，管理费用率为 9.13%，同比下降 1.5pct。2024 年公司加 大研发投入，年度投入 82.28 亿元，相较 2023 年同比增长 33.8%。 2025Q1 销售费用为 19.67 亿元，销售费用率为 27.30%，同比减少 2.12 pct； 研发费用为 15.33 亿元，研发费用率为 21.28%，同比增加 0.94 pct；管理 费用为 5.86 亿元，管理费 ...