证券研究报告 思摩尔国际 (6969 HK) 港股通 雾化主业驱动营收+18%，HNB 反馈积极 2025 年 7 月 16 日│中国香港 消费轻工 我们维持盈利预测，预计 25-27 年归母净利润分别为 13.23/21.40/27.62 亿 元，对应 EPS 分别为 0.21/0.35/0.45 元，参考可比公司 26 年 Wind 一致预 期 PE 均值 23 倍，考虑到：1）HNB 新业务竞争壁垒高，成长空间广阔， 有望打开公司第二增长曲线，且塞尔维亚/日本试销表现积极提振市场信心， 基于长期成长潜力&高技术护城河可给予一定估值溢价；2）雾化主业稳步 恢复，各国监管政策改善利好合规龙头，长期价值属性凸显；3）医疗等雾 化新领域成长潜力突出，给予公司 26 年 65 倍 PE，目标价 25.00 港币（前 值 16.25 港币，基于 26 年 43 倍目标 PE），维持"买入"评级。 风险提示：行业政策收紧，需求不及预期，新业务不及预期，关税加征风险。 | 华泰研究 | | 公告点评 | 投资评级(维持): | 买入 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 2025 年 ...

业绩简评 7 月 15 日，公司发布 2025 年半年度业绩预告，2025H1 公司实现 营业收入 60.13 亿元，同比增长 18%，25H1 预计净利润为 4.43- 5.41 亿元，同比-35%至-21%，增速中枢为-28%，其中 Q2 净利润为 2.5-3.5 亿元，同比-27.1%至+1.6%。25H1 股权激励费用同比增加 1.8 亿元，调整后净利润为 6.88-7.87 亿元，同比-9%至+4%，增速 中枢为-2.5%。整体收入表现优异，利润环比呈现改善态势。 经营分析 海外加大非法打击力度推动雾化电子烟业务呈现改善，H1 收入表 现优异。雾化电子烟方面，美国市场上 FDA 新局长上任百日以来， 严厉打击非法产品，联手海关查处近 3400 万美元非法电子烟，并 借助 AI 工具提高执法效率。且近日，参议院批准将向 FDA 拨款 2 亿美元以打击非法电子烟和尼古丁袋，美国雾化电子烟监管趋势 持续向好，合规市场扩容趋势明显。欧洲市场上，英国于 6 月初全 面禁售一次性烟，其余各国收紧监管也已在日程中。参考英国禁售 后一次性烟 SKU 归零而换弹式大幅增加，公司在欧洲市场的换弹 式销售有望持续回暖。整 ...

思摩尔国际(06969) 报告日期：2025 年 07 月 14 日 证券研究报告 | 公司点评 | 家居用品 HNB 加速渗透、英美大力投入，雾化&医疗向好 ——思摩尔国际点评报告 投资要点 ❑ 近期催化与核心观点 近期 Glo Hilo 在日本仙台的试销反馈较好，我们认为 HNB 产品体验提升、转化 烟民提速会带动行业加速增长，思摩尔国际绑定英美烟草充分受益，同时雾化& 医疗业务向好。 ❑ Glo Hilo 烟弹涨价彰显产品力信心，英美烟草预期投入较大 此前市场担心思摩尔国际在单支 HNB 烟支上获取的利润不会太高，依据是英美 烟草报表呈现的 HNB 烟支单价较低、毛利空间可能有限。我们认为从两个维度 看，思摩尔有望在烟弹环节获得丰厚回报： 1）Hilo 涨价：本次 Glo Hilo 在日本发售，配套的烟弹 Virto 定价 580 日元/盒 （约 4 美元），而此前 Hyper 配套的烟弹 Lucky Strike 定价仅为 430 日元/盒（约 3 美元），涨幅超过 30%，涨价背后是英美烟草对产品力的信心，同样也给产业 链带来了较大的价值分配空间。根据我们此前外发的 HNB 深度报告，英美烟草 加热 ...

2025年7月8日 ， 瑞士医疗科技公司 Aktiia 宣布，其 G0无袖带血压监测系统 获得美国食品药品监督管理局（FDA）510(k)批准。 这是全球首款被批准可作为非处方 （OTC）产品上市的无袖带血压监测可穿戴设备，标志着血压管理从传统袖带向无创、连续、可穿戴技术的转折点。 G0系统计划于 2026年 在美国上市，初期将通过零售药店、电商和医疗渠道销售，预计售价在300美元左右。此前，该系统已 获得CE认证，并 在欧洲多个国家以 Hilo品牌销售。 # 无袖带血压监 测的 核心突破 Aktiia G0系统（美国市场称为Hilo Band），核心技术基于 光体积描记法（PPG） ，通过佩戴在手腕上的光学传感器，捕捉血管随心跳产生的微小体积变化，结合自 研的 CALFREE算法 ，实时估算收缩压（SBP）与舒张压（DBP）。 传统的血压监测依赖充气袖带，虽然精准，但存在几个痛点：测量过程需要主动操作，患者往往难以坚持；袖带反复充气造成不适，特别是夜间监测干扰睡眠；测 量频率低，可能漏掉血压波动。 G0系统针对这些问题，做出了以下技术突破： 虽然精度略低于传统袖带设备，但在连续性和用户体验方面，G0系统实现 ...

电子烟：Glo Hilo 烟弹各环节利润试拆解 20250706 思摩尔新款 Hilo 电子烟在日本试销反馈良好，在肌喉感、烟雾浓度和抽 吸时间上均有改进，并计划 9 月 1 日全境推广，有望提升市场占有率。 产品风味针对日本市场进行了调整，包含烟草、薄荷和果味等多种选择。 思摩尔与英美烟草在雾化领域的合作中，初期思摩尔毛利率较高，但受 美国 FDA 政策影响，非法电子烟市场份额提升，导致思摩尔毛利率下降， 而英美烟草毛利率稳步上升，反映了产业链话语权的变化。 日本政府对 HNB 电子烟税收政策复杂，采用从量税和从价税复合计征， 税收占终端售价约 57%，对品牌端利润产生显著影响。 黑豆烟弹在日本市场零售价 580 日元，政府税收占比最高（57%），其 次是英美烟草毛利率（16%），零售端（日本便利店）占 10%，思摩 尔毛利率占比 7%-8%。 预测 2026 年英美烟草在日本市场销售 100 亿支黑豆烟弹，思摩尔可实 现 10 亿元毛利润，对应 300 亿元估值。若推广至其他市场，HNB 业务 整体估值可能达到 500-600 亿元，公司未来估值有望持续提升。 亿纬锂能因境外资金需求增加集中竞价减持口径， ...

投资建议 风险因素 地产竣工恢复速度低于预期；原材料价格大幅上涨；新品推广不及预期；汇率大幅波动。 敬请参阅最后一页特别声明 1 家居板块： 内销维度，国补延续有望助力家居需求进一步企稳回升。国家发改委、财政部将在 7 月、10 月分别 下达第三季度和第四季度支持以旧换新的中央资金，共计 1380 亿元，也要求各地持续做好配套资金支持，国补 政策延续后续有望进一步催化 25H2 家居需求释放。地产端来看，本周（6.28-7.4）47 城新房销售 514 万方，环 比-3.3%，同比-8.1%，22 城二手房成交 240 万方，环比-10.0%，房地产销售冲量结束后季节性回落，二手成交环 比下滑，整体销售仍待企稳。整体来看，内销板块重点关注 25 年业绩增长确定性高并且具备相对高股息支撑的 内销龙头企业。外销维度，近期多国将陆续与美国达成相关关税协定，关税影响边际有所缓解，重点仍关注后续 具备自身较强成长逻辑或者具备海外产能优势，盈利有望底部反转的企业。 新型烟草：HNB 方面，BAT 正式宣布 Glo hilo 将于 9 月 1 日在日本全境上市，且英美烟草 CEO 表明该产品是公司 迄今为止最具突破性的 H ...

行业报告 | 行业研究周报 新兴产业 证券研究报告 英美烟草与日烟国际积极抢占日韩加热烟草市场;25 年 5 月电子烟出口额受中美贸易摩擦影响！ 本周关注：英美烟草与日烟国际积极抢占日韩加热烟草市场;25 年 5 月电子烟出口额受中美贸易摩 擦影响！ 英美烟草加热烟草新品 Glo Hilo 完成试销，定档 9 月日本全国上市 英美烟草推出的加热烟草新品 Glo Hilo，采用红外线石英加热技术，能在 5 秒内极速升温至 370 度。6 月该产品在宫城县试销告捷后，定档 9 月 1 日全面登陆日本市场，建议零售价为 3980 日元 （约 25 美元）。 在市场策略方面，6 月 9 日开启宫城县试销，9 月 1 日进行全国推广，并在东京举行战略发布会造 势。英美烟草首席执行官塔德乌・马罗科亲赴东京站台，强调日本作为无烟产品领先市场的重要 性，称要 "重振市场增长"，视日本为重要战略市场。 目前日本无烟产品销量已超传统卷烟。据英国研究公司欧睿国际预测，到 2024 年，IQOS 的销售 商菲利普莫里斯国际公司将占据日本加热烟草市场 69.8% 的最大份额，英美烟草公司将以 16.3% 的份额保持第二的位置。 日烟国 ...

1）根据我们6 月19 日发布的新型烟草深度报告，伴随HNB 产品推新（6 月9日Glo Hilo 上市日本、日本 烟草5 月底推出Ploom Aura）、用户体验提升，其对传统卷烟消费群体的转化率和粘性会变得更强， HNB 产业渗透率有望加速提升（目前全球不到6%）；而HNB 对青少年吸引力较弱，同时具备不容易 拉新、税收体系完善、减害性容易论证等特点，其渗透率提升天花板较高。 2）复盘IQOS 历史产品沿革，10 余年时间进行了大小7 次迭代，最新的Iluma i系列在24 年3 月发布（电 磁感应加热技术在21 年8 月发布），根据过往迭代周期推算，我们认为26 年的新品或有较大技术迭代 与改进，看好其销售表现。 PMI 欧洲投资者发布会再次强化HNB 长足发展信心 6 月24 日，菲莫国际（PMI）在欧洲举行投资者交流活动，以欧洲为样本分享了一些重要的数据： 1）IQOS 在欧洲的获客渠道中，雾化电子烟的比重上升、达到了20%。（完整结构：60%来自可燃卷 烟、20%来自雾化烟、15%来自其他HNB 用户、5%来自口含烟），表明HNB 对欧洲的雾化烟消费群体 吸引力正在提升。 2）在欧洲，Poly-U ...

证券研究报告·行业跟踪周报·商贸零售 商贸零售行业跟踪周报 Hilo 将于 9 月在日本全国发售，关注 HNB 行 业成长性机会 增持（维持） [Table_Tag] [投资要点 Table_Summary] 2025 年 06 月 30 日 证券分析师 吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师 石旖瑄 执业证书：S0600522040001 shiyx@dwzq.com.cn 证券分析师 张家璇 执业证书：S0600520120002 zhangjx@dwzq.com.cn 证券分析师 阳靖 执业证书：S0600523020005 yangjing@dwzq.com.cn 证券分析师 郗越 执业证书：S0600524080008 xiy@dwzq.com.cn 研究助理 王琳婧 执业证书：S0600123070017 wanglj@dwzq.com.cn 行业走势 -9% -1% 7% 15% 23% 31% 39% 47% 55% 63% 2024/7/1 2024/10/29 2025/2/26 2025/6/26 商贸零售 沪深300 相关研究 《6 ...

消费策略&组合配置：新消费创造成长主线，结构性牛市曙 光已现 20260629 摘要 中国经济增长引擎缺失，但出口复苏有望改善国内经济活动。企业偿债 现金流增速下降，资产负债表修复过半，出口正向冲击或带动高周转消 费修复，个人所得税反弹预示居民收入缓慢修复。 7 月投资策略应规避流动性驱动资产，关注基本面改善的服务消费和高 周转商品消费。新消费核心驱动力在于创造新场景和业态，关注高周转、 低杠杆的服务性消费及耐用消费品出口。 内需方面，消费板块投资偏向"红利加"品种，关注情绪价值消费（潮 玩、宠物）、功能价值消费（AI+）、消费出海和渠道变革（海澜之家 等）。 商贸零售面临供给过剩和需求不足挑战，关注新需求带来的边际机会， 包括传统渠道变革和即时零售崛起。新需求集中于服务性消费，跨境出 海企业需关注供应链、品牌溢价和渠道溢价能力。 2025 年 618 电商大促符合预期，抖音增速超预期，呈现全域协同趋势， 国补品类是增长动力，即时零售表现突出。线下零售渠道调整加速，永 辉超市调改店规模化，胖东来模式门店数量预计快速增长。 Q&A 当前宏观经济背景下，消费板块面临哪些挑战与机遇，尤其是在流动性与基本 面层面？ ...