电子 ——股权激励计划目标积极，换弹式修复，HNB 弹性可 期！ 证券的投资评级： 以报告日后的 6 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 买入（Buy） ：相对强于市场表现 20％以上； 增持（Outperform） ：相对强于市场表现 5％～20％； 中性（Neutral） ：相对市场表现在－5％～＋5％之间波动； 减持（Underperform） ：相对弱于市场表现 5％以下。 行业的投资评级： 以报告日后的 6 个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 看好（Overweight） ：行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） ：行业与整体市场表现基本持平； 看淡 (Underweight） ：行业弱于整体市场表现。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议； 投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报 告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。申银万国使用自己的行业分类体系，如果您对我们的 行业分类有兴 ...

第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |------------------------------------------------------|------------------------|------------------------------------|------------------------|------------------------|------------------------|-------------------------------------------------|-------------------------|-----------------------------|---------------------------|-------------------------|----------------------| | 附录 \n损益表 \n毛 利 财务年度截至<12月31日>千 ...

港股公司报告 | 公司点评 | --- | --- | --- | |--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

（06969.HK） ⚫ 近日售出购股权，高市值目标彰显管理层信心：公司 12 月 27 日公告， 拟向董事长陈志平先生授出 6100 万购股权，行权价 11.26 港元，目标 为 25 年初-30 年底公司市值触达 3000/4000/5000 亿港元，购股权分 别归属 30%/60%/100%。同时拟向核心员工授予购股权或股票奖励。 ⚫ 盈利预测与投资建议。公司业务底部回暖，未来成长空间大，授予购股 权，高市值目标彰显管理层信心，港股基本没有可对标上市公司，参考 公司历史估值，高景气阶段 30x 以上（20-21 年），因而给予公司 25 年 35XPE 估值，对应合理价值 12.03 港元/股，给予"增持"评级。 ⚫ 风险提示。执法力度不及预期、新品推广失败风险、竞争加剧风险。 总股本/流通股本（百万股） 6179.67/6179.67 总市值/流通市值（百万港元） 69583/69583 一年内最高/最低（港元） 15.18/4.73 30 日日均成交量/成交额（百万） 11.66/128.81 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） -12.71/27.51 SAC 执证号：S0260520110002 ...

本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并 应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下， 信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 5 | --- | --- | --- | |-------------------------------|--------------------------------------|--------------------------------| | 投资建议的比较标准 | 股票投资评级 | 行业投资评级 | | 本报告采用的基准指数 ：沪深 | 买入：股价相对强于基准 15 ％以上； | 看好：行业指数超越基准； | | 300 指数（以下简称基准）； | 增持：股价相对强于基准 5％～15％； | 中性：行业指数与基准基本持平； | | 时间段：报告发布之日起 6 个 | 持有：股价相对基准波动在 ...

港股研究丨公司点评 公司基础数据 [Table_Report] •《思摩尔国际 2024Q3 点评：预计封闭式产品趋 势向好，APV 延续较优增长》2024-10-09 •《思摩尔国际 2024H1 点评：自主品牌高增，换 弹产品趋势向好，研发驱动长期成长》2024-08-21 •《思摩尔国际 2023A 点评：自主品牌延续亮眼增 长，多元发展和降本增效并进》2024-03-20 港股研究 | 公司点评 1、竞争对手技术实现重大突破：目前思摩尔在研发能力和技术储备上业内领先，若竞 争对手在技术上实现重大突破，或将对行业竞争格局造成影响。 投资评级说明 我们无法给出明确的投资评级。 港股研究 | 公司点评 法律主体声明 其他声明 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收 入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告； 本报告所反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表本公司或其他附属机构的立场；本公司不保证本报告所含信息保持 在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可 ...

Investment Rating - Buy (Maintained) [5] Core Views - The new generation Glo Hilo product shows significant improvements in performance and user experience compared to both the market-leading IQOS iluma i and its previous generation, with expectations of market expansion and volume growth by 2025-2026 [3] - The company has actively responded to regulatory changes in the European market by launching compliant solutions such as TANKER and QUAD SHOT Pro, which are expected to capture elastic demand post-regulatory tightening [7] - The report forecasts revenue growth of 8%, 11%, and 21% for 2024-2026, with net profit attributable to the parent company expected to grow by 36% in both 2025 and 2026 [24] Product Comparison - Glo Hilo Plus is more compact and lightweight (92g) compared to IQOS iluma i (146g), offering better portability and grip [17] - Glo Hilo charges faster, reaching 80% in 40 minutes, while IQOS iluma takes 90-135 minutes for a full charge [17] - The new Glo Hilo features improved heating technology, shorter preheating time, and extended session duration, supporting 5 minutes 10 seconds in standard mode and 3 minutes 40 seconds in boost mode [21] Market and Regulatory Trends - The HNB market is growing steadily, with IQOS maintaining a 71% market share in 2023, while Glo holds 15.6%, indicating significant room for growth [36] - Regulatory changes in Europe and Australia are tightening restrictions on disposable e-cigarettes, while the FDA in the US is increasing enforcement against illegal e-cigarette products [19] Financial Performance - Revenue is projected to reach RMB 120.67 billion, RMB 134.46 billion, and RMB 162.63 billion in 2024-2026, with year-on-year growth of 8%, 11%, and 21% respectively [24] - Net profit attributable to the parent company is expected to be RMB 13.28 billion, RMB 18.13 billion, and RMB 24.62 billion in 2024-2026, with growth rates of -19%, 36%, and 36% respectively [24] - The company's P/E ratio for 2024-2026 is projected at 47.88X, 35.08X, and 25.83X [24] Product Innovation - The company has introduced new solutions like FEELM PRO, which uses ultra-thin high-performance technology for better vaporization performance [22] - Glo Hilo's new heating technology enhances flavor intensity and consistency, addressing consumer preferences [7]

思摩尔国际 (06969.HK) 证券研究报告 全球政策逆风期结束，雾化科技平台 迎接新成长 投资逻辑 复盘为何思摩尔此前经历戴维斯双杀：2021 年以来公司 EPS 持续 下降主因中国相关监管政策密集出台以及海外非法产品冲击，收入 端增长承压，并且产品结构变动拖累毛利率，与此同时公司加大研 发投入培育新业务，进一步影响盈利能力。在此背景下，市场对于 公司后续成长存在担忧，也使得此前 PE 中枢下行。而公司目前核 心优势依然明显，为后续业绩反转奠定基础，一方面依托于持续研 发投入，保持核心产品技术领先优势，与大客户深度绑定，另一方 面公司多款代工产品已通过美国 PMTA 审核，客户粘性进一步提升。 欧美政策逆风期或将结束，公司雾化换弹+开放式电子烟业务有望 显著受益。美国方面，根据欧睿统计，目前非法产品市场份额超70%， 今年以来，美国一方面明显加大对于非法产品的打击力度，另一方 面放宽口味限制的预期正在提升。根据测算，美国合法换弹式产品 的中期市场规模有望较 23 年增长 63%-299%。欧洲方面，通过梳理 可发现各国逐步明确一次性烟禁令时间点，后续换弹及开放式产品 份额有望回升。根据测算，欧洲换弹式产品 ...

来源：公司年报、国金证券研究所 (06969.HK) 买入（维持评级） 事件 10 月 16 日，思摩尔国际的大客户英美烟草召开资本市场交流日活 动，会上英美烟草不仅再次明确提出 2035 年成为无烟企业（即全 面成为新型烟草企业）的目标，而且重点分享了新型烟草相关产品 的最新情况，对于后续发展传递积极信号。 经营分析 雾化电子烟合规市场扩容趋势明显，封闭式产品有望重回增长： 对于雾化电子烟品类，英美烟草交流会传递出三大重点情况，1） 英美烟草预计雾化电子烟用户仍将持续增加，2030年有望达到1.1 亿个用户；2）虽然一次性品类过去几年快速增长，但目前趋势有 所改变，可充电的封闭式产品重回增长态势；3）美国市场中非法 调味产品约占整体雾化电子烟市场规模的 70%，目前美国部分州已 经开始采取行动对部分非法产品作出限制措施，其中路易斯安那 州在加强监管后，合法雾化市场规模增长 28%，而非法一次性产品 的渠道减少 91%。 英美烟草 HNB 新产品即将推出，将重点发力高端市场：对于加热 不燃烧品类，英美烟草交流会传递出三大重点情况，1）英美烟草 认为自身在该品类仍有显著提升市场地位的机会，将继续在该品 类持续发 ...

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