每周一景： 云南兰坪澜沧江山谷河流村庄风光 点击右上角菜单，收听朗读版 【轻工】 菲莫国际海外IQOS爆款大单品复盘 投资建议： 复盘IQOS成功路径，核心逻辑在于品牌以产品力为基，营销与渠道合力营造"体验生活方式"的品牌价值主张，确立用户心智护城河。当前全球HNB产 业进入新一轮的产品生命周期，随各大品牌积极下场进行市场培育，产业规模亦有望加速扩张。推荐具备产品技术及供应链竞争力的相关标的。 日本市场：高渗透率，竞争饱和。 日本政府自八十年代末以来通过上调卷烟价格及烟草税率，以加强控烟、稳定卷烟利润水平、增加烟草税收。另一方面，监管对 HNB产品相对友好，纳入烟草体系监管，综合税率更低，同时不受2019年发布的"最强禁烟令"影响。而雾化产品计入药物监管，不批准销售。得益税收优势，HNB 产品定价灵活性更强，IQOS烟弹定价对标中端卷烟，一方面体现更低的消费税率，另一面为未来税收潜在调整以及重新定价提供空间。随卷烟市场规模收缩，HNB 市场快速扩张，2024年日本地区HNB产品渗透率已超过40%，同时在东京等多个核心城市的渗透率超过50%。 战略复盘：多位一体，确定明显领先优势。 1）产品：多技术平台布局，最 ...

证券研究报告·行业跟踪周报·商贸零售 商贸零售行业跟踪周报 Hilo 将于 9 月在日本全国发售，关注 HNB 行 业成长性机会 增持（维持） [Table_Tag] [投资要点 Table_Summary] 2025 年 06 月 30 日 证券分析师 吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师 石旖瑄 执业证书：S0600522040001 shiyx@dwzq.com.cn 证券分析师 张家璇 执业证书：S0600520120002 zhangjx@dwzq.com.cn 证券分析师 阳靖 执业证书：S0600523020005 yangjing@dwzq.com.cn 证券分析师 郗越 执业证书：S0600524080008 xiy@dwzq.com.cn 研究助理 王琳婧 执业证书：S0600123070017 wanglj@dwzq.com.cn 行业走势 -9% -1% 7% 15% 23% 31% 39% 47% 55% 63% 2024/7/1 2024/10/29 2025/2/26 2025/6/26 商贸零售 沪深300 相关研究 《6 ...

证券研究报告·行业点评报告 2025 年 6 月 11 日 江海证券研究发展部 消费行业研究组 分析师：张婧 执业证书编号：S1410525010001 行业评级：增持（维持） 近十二个月行业表现 % 1 个月 3 个月 12 个月 相对收益 4.33 4.58 5.82 绝对收益 4.83 2.59 13.97 数据来源：聚源 注：相对收益与沪深 300 相比 注：2025 年 6 月 10 日数据 -27% -16% -5% 6% 18% 29% 2024-06 2024-10 2025-02 2025-06 轻工制造 沪深300 相关研究报告 1. 江海证券-行业点评报告-轻工制造：中 美日内瓦联合声明发布，出口链有望得到 修复 – 2025.05.16 2. 江海证券-行业点评报告-轻工行业： 2025 年智能眼镜进入新品密集发布期 – 2025.02.22 英美烟草发布 2025H1 业绩前瞻，关注 新品 Glo Hilo 日本表现 事件： 投资要点： ◆投资建议：关注 6 月份日本仙台市场及后续日本全国上市之后的销售表现，HNB 产业链将会迎来机会。 HNB 由于替烟减害效果出色，在全球渗透率提升 ...

证券研究报告 2025年06月03日 电力设备 HNB行业专题：寡头垄断优质市场，新品迭代驱动持续 增长——日本HNB市场研究 评级：推荐(维持) | 李航(证券分析师) | 马川琪(证券分析师) | 张竞元(联系人) | | --- | --- | --- | | S0350521120006 | S0350523050001 | S0350124050014 | | lih11@ghzq.com.cn | macq@ghzq.com.cn | zhangjy02@ghzq.com.cn | 核心提要 u 日本HNB市场格局：寡头垄断，主打产品迭代驱动增长 u 投资建议及风险提示 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明 2 u 日本HNB市场概览：全球最大HNB市场之一，政策及消费习惯驱动 ü 日本HNB市场为全球最大市场之一，2023年已达百亿美金规模。HNB产品即为"加热不燃烧"烟草制品，通过外源加热而非点燃烟叶的方式 实现吸食，为主流新型电子烟产品之一，而日本HNB市场则为全球最大市场之一，2023年已增长至百亿美金规模，市场容量与成长性均可 观。 ü 政策环境稳定，奠定良性增长基础，消费习惯与偏好 ...