证券研究报告 | 公司点评 | 专业连锁Ⅱ 国内同店改善，利润短期承压 ——名创优品 25Q1 点评报告 投资要点 名创优品发布 25 年一季度业绩： 1）25 年一季度收入 44.27 亿元（同比+18.9%），略超彭博一致预期，主要是国 内同店改善、海外延续较快增长带动。 伴随国内同店改善、海外保持较快开店，我们预计 2025-2027 年公司收入分别 205.65、244.25、289.15 亿元，同比+21.0%/+18.8%/+18.4%。综合考虑海外直营 门店仍在模型优化阶段、25 年二季度起并表永辉超市以及财务费用增加，预计 2025-2027 年归母净利润分别 27.37、33.32、41.52 亿元，同比 +4.6%/+21.8%/+24.6%，对应 PE 分别为 14.7x/12.0x/9.7x；经调整净利润分别 28.40、34.35、42.55 亿元，同比+4.4%/+21.0%/+23.9%，对应 PE 为 14.1x/11.7x/9.4x。 2）25 年一季度经调整净利润 5.87 亿元（同比-4.8%），低于彭博一致预期 6.61 亿 元，主要是因为海外直营店扩张仍在跑模型阶段、 ...

得益于大店策略及存量店升级，Q1 同店环比改善明显，同比降幅收窄至中个位数，Q2 以来持续收窄； 2）Miniso 海外营收同增30.3%，季内新增95家门店，北美快速拓店的驱动明显，同店GMV 降幅在高基 数上收窄至低单；3）TopToy 营收同增58.9%至3.4 亿元，自研产品占比超40%。 毛利率稳步提升，直营店投入带来费用端阵痛 机构：华泰证券 研究员：樊俊豪/石狄/刘思奇 公司发布2025Q1 业绩，营收同增18.9%至44.3 亿元，高于此前指引范围（15-18%），主因国内渠道升 级及货盘优化带动同店表现修复；经调整净利同降4.8%至5.9 亿元，主因直营门店快速拓展，短期内投 入较大，对整体利润率的结构性影响，以及财务费用增加等。公司国内策略由"跑马圈地"迈向精细化运 营，在海外市场加强多样化供应链建设及本地化运营，有望逐步推动盈利能力企稳向好，赋能全球业务 的持续扩张。维持"买入"评级。 国内同店提振成效显现，海外、TOP TOY 延续较快增长Q1 分业务看：1）Miniso 中国营收同增9.1%， 其中线下、线上分别同增7.3%/32.7%。公司梳理尾部渠道，Q1 净关店111 家（以2 ...