机构：国联民生证券 研究员：孔蓉/曹睿/徐皓亮 站在2026年的新起点，市场对泡泡玛特的认知正在发生质的跃迁，从"盲盒公司"到"潮玩公司"，再到如 今的"全球化IP全产业链集团"。本篇报告旨在回答市场关于IP生命周期延展、北美市场"深水区"突围、 以及估值体系切换的核心关切。 Q1：Labubu的强劲增长是否具备持续性？什么是健康的增长？ Q6：我们怎么看26年的业绩增长？ 2026年业绩预计稳健增长，总收入达510亿元，经调整净利润180亿元，增长动力来自海外市场扩张及国 内门店焕新与大店策略带来的坪效提升。 Q3：北美市场成长性如何看？ 北美市场成长空间广阔，核心在于战略化门店扩张和本土化运营。通过对标Apple Store和Pandora，泡 泡玛特在北美开店空间约270-550家，当前已形成"旗舰店+核心店+渠道店"立体网络，并通过集群化布 局（如伊利诺伊、德州密集开店）提升区域渗透。本土化团队与运营优化将进一步推动2026年门店数量 翻倍，驱动收入增长。 Q4：欧洲市场渗透如何？ 欧洲市场以英、法为核心快速渗透，2025年H1欧洲收入达4.78亿元，同比增长729%，策略侧重"文化输 出"，如绑定卢 ...

核心观点 当泡泡玛特挤掉"泡 泡"——从"超级IP确 立"走向"全球长青" 泡泡玛特（9992.HK）跟踪系列（三） 研究团队：海外团队、轻工及中小盘团队 报告日期：2026年2月10日 证券研究报告 *请务必阅读最后一页免责声明 站在2026年的新起点，市场对泡泡玛特的认知正在发生质的跃迁，从"盲盒公司"到"潮玩公司"，再到如今的"全球化IP全产业链集团"。本篇报告旨 在回答市场关于IP生命周期延展、北美市场"深水区"突围、以及估值体系切换的核心关切。 Q1：Labubu的强劲增长是否具备持续性？什么是健康的增长？ • Labubu的强劲增长具备可持续性，核心在于公司通过主动调控新品节奏、优化供应链及推进IP家族化策略，推动其从现象级热门产品向常态化核心IP过渡。健康增长体 现在二手价格回落是良性出清而非崩盘，公司通过精细化分层供给挤掉泡沫，为长期增长奠定基础。 Q2：公司是否具备批量制造"中型IP"的能力？新IP梯队如何接力？ • 公司已建立工业化、可复制的IP孵化体系，具备批量制造中型IP的能力。以星星人为代表的新IP通过强渠道推力（如门店C位陈列）与情感共鸣（治愈系定位），2025年 上半年营收达3. ...

当泡泡玛特挤掉"泡 泡"——从"超级IP确 立"走向"全球长青" 泡泡玛特（9992.HK）跟踪系列（三） 研究团队：海外团队、轻工及中小盘团队 报告日期：2026年2月10日 证券研究报告 *请务必阅读最后一页免责声明 站在2026年的新起点，市场对泡泡玛特的认知正在发生质的跃迁，从"盲盒公司"到"潮玩公司"，再到如今的"全球化IP全产业链集团"。本篇报告旨 在回答市场关于IP生命周期延展、北美市场"深水区"突围、以及估值体系切换的核心关切。 Q1：Labubu的强劲增长是否具备持续性？什么是健康的增长？ • Labubu的强劲增长具备可持续性，核心在于公司通过主动调控新品节奏、优化供应链及推进IP家族化策略，推动其从现象级热门产品向常态化核心IP过渡。健康增长体 现在二手价格回落是良性出清而非崩盘，公司通过精细化分层供给挤掉泡沫，为长期增长奠定基础。 Q2：公司是否具备批量制造"中型IP"的能力？新IP梯队如何接力？ • 公司已建立工业化、可复制的IP孵化体系，具备批量制造中型IP的能力。以星星人为代表的新IP通过强渠道推力（如门店C位陈列）与情感共鸣（治愈系定位），2025年 上半年营收达3.9亿元，形 ...

Investment Rating - The investment rating for the company is "Buy" [1] Core Insights - The company held its annual meeting on February 6, outlining strategic directions for 2026 and highlighting significant achievements from 2025. The company expects strong performance in the new year, driven by new product launches and the long-term commercial value of its IP operation platform [2][3] - The company anticipates substantial revenue growth, with LABUBU's annual sales expected to exceed 100 million units and total product sales across all categories projected to surpass 400 million units in 2025. The average price of products is over 100 yuan [3] - The company is expanding its business to over 100 countries and regions, with more than 700 global stores, and has solidified its supply chain capabilities with six major supply chain bases [3] - New products have performed well, with significant growth in GMV on domestic platforms like Douyin. The company has launched several new series, which are expected to support strong performance in the new year [4] - The company is diversifying its IP portfolio, establishing a "Pop Mart brand universe" that includes amusement parks, desserts, jewelry, and entertainment [5] Financial Projections - Revenue projections for 2025-2027 are 38.38 billion, 52.77 billion, and 65.70 billion yuan, respectively. Net profit estimates for the same period are 13.29 billion, 18.60 billion, and 23.91 billion yuan, with EPS expected to be 9.91, 13.86, and 17.82 yuan [6][8] - The company maintains a gross margin of approximately 71% in the forecast period, with a projected PE ratio decreasing from 22 to 12 over the same period [8]