大举闭店减员，周黑鸭拉动利润先"内卷" 翻看财报，很难忽视周黑鸭上半年关闭门店的数量。 当万辰集团（300972）成为量贩零食行业新的"利润王"，老牌巨头周黑鸭尽管迎来创始人周富裕"复 出"，却没能为公司下滑的营收"挽尊"。 周黑鸭近期发布的2025年中期业绩显示，公司上半年营收约为12.226亿元，同比下滑2.9%；在经过多年 利润下跌后，公司毛利微增2.7%，提升到7.166亿元。不过，今年周黑鸭的期内归母净利润同比暴增 228%，约为1.08亿元。 对于收入下滑利润却上涨的情况，周黑鸭称是由于门店运营提效、渠道拓展、品牌建设及供应链优化等 多方面取得的进展。 如果仔细看财报会发现，周黑鸭的"开源"并不顺利，收入继续下滑。关闭门店以及人员、劳务的大幅度 减少，才是拉动利润的重要因素。 然而通过这样的方式是否能给周黑鸭带来持续的利润增长，则令市场存疑。 截至期末，周黑鸭在全国的门店数量比上年同期减少了592家，同比减少了17.13%，剩余门店数量仅剩 2864家。 虽然从去年开始周黑鸭的门店数量就出现缩减，但这是近年来周黑鸭首次出现门店低于3000家的情况。 这似乎也在表明，重新"出山"的周富裕，对前一代职 ...

股份發行人及根據《上市規則》第十九B章上市的香港預託證券發行人的證券變動月報表 截至月份: 2025年8月31日 狀態: 新提交 致：香港交易及結算所有限公司 公司名稱: 周黑鴨國際控股有限公司 呈交日期: 2025年9月2日 I. 法定/註冊股本變動 | 1. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 不適用 | | | 於香港聯交所上市 (註1) | | 是 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 證券代號 (如上市) | 01458 | 說明 | | | | | | | | | | 法定/註冊股份數目 | | 面值 | | | 法定/註冊股本 | | | 上月底結存 | | 50,000,000,000 | USD | | 0.000001 | USD | | 50,000 | | 增加 / 減少 (-) | | | 0 | | | USD | | 0 | | 本月底結存 | | 50,000,000,000 | USD | | 0.000001 | USD | | 50,000 | | 1. 股份分類 | 普通股 | 股份類 ...

机构：国泰海通证券 研究员：訾猛/颜慧菁/姚世佳 本报告导读： 盈利显著修复，门店规模收缩，平均单店提升，上调盈利预测，维持"增持"评级。 投资要点： 投资建议：上 调2025 EPS盈利预测至0.08元（原值为0.07元），维持2026/27 年0.12/0.20 元。考虑到公 司目前2025 年处于转型期，2026 年有望实现增长潜力突破，给予2026 年PE 25X，维持目标价3.4 港 元，维持"增持"评级。 1H25 盈利显著修复。公司25H1 实现营业收入12.23 亿元，同比-2.9%，归母净利润1.08 亿元，同比 +228.0%。主要得益于门店结构优化及供应链效率提升，带动盈利能力显著改善。 门店规模收缩，平均店效改善。根据公司1H25 年中报，截至1H25年底，公司店铺总数2,864 家，较同 期减少425 家，规模同比收缩-17.1%，其中直营门店规模1573 家，特许加盟门店规模1291 家。公司通 过关闭低效门店提升整体运营质量。平均单店产出明显提升，1H25 同比增长15.5%同比实现显著增 长。我们预期随着公司从追求规模转向注重质量和结构，2025-26 年平均店效有望持续改善。 ...

同店企稳下，门店业务有望逐步止跌向上。25H1 公司收入同比-2.9%，收入降幅收窄有望逐步企稳。门 店业务端，25H1 自营门店实现营收7.1亿，特许经营实现营收2.7 亿，25H1 公司门店数量较24 年底净减 少167家至2864 家，25H1 平均单店同比增长15.5%，我们预计公司上半年同店亦有所增长，主要系公司 加强了门店端的运营管理，通过激励一线店员、强化线上引流、重视会员服务、优化产品结构等多举措 精进门店的经营管理。同店企稳下，公司的门店业务有望逐步止跌企稳。线上渠道25H1 同比略微下降 4.2%至1.7 亿元，其他收入（主要系包装食品等经销商的收入）同比提升27.5%至0.7 亿元，主要系公司 通过包装产品强化了流通渠道的搭建。 提质增效，盈利能力同比大幅修复。25H1 公司毛利率同比提升3.2pct至58.6%，主要系鸭副等原材料价 格处在低位、公司积极优化供应链效率以及门店结构调整，销售费用率降低1.5pct 至48.1%，主要系公 司优化低效门店、主动降减租及人效提升，管理费用率同比略降至9.48%。 对应25H1 净利率为8.8%，同比提升6.2pct，盈利能力逐步修复，为原材料 ...

Core Viewpoint - The leisure marinated food industry is transitioning from horizontal expansion to a focus on refined operations and quality improvement, as competition intensifies and consumer scenarios become saturated [1][2]. Group 1: Financial Performance and Strategic Transformation - In the first half of 2025, the company achieved total revenue of 1.223 billion yuan and a net profit of 108 million yuan, marking a significant year-on-year increase of 228% [3]. - The company’s operating cash flow net amount was approximately 211 million yuan, reflecting an 8.8% year-on-year growth, indicating strong profitability and cash reserves [3]. - The company is shifting focus from rapid store expansion to enhancing store quality, resulting in a 17.13% reduction in total store count to 2,864, while net profit margin increased by 6.2 percentage points to 8.8% [3]. Group 2: New Retail and Operational Efficiency - The company is actively advancing new retail upgrades by integrating online and offline channels, enhancing partnerships with content e-commerce and delivery platforms, and strengthening its membership system [4]. - In the first half of the year, the company reported approximately 380 million yuan in sales from delivery terminals and over 80 million yuan from public domain stores, showcasing its successful online-offline integration [4]. - The company has reduced sales and distribution expenses by 6.6% to 472 million yuan, demonstrating effective cost control measures [4]. Group 3: Product Innovation and Market Expansion - The company is implementing an "Marinated Food+" strategy to address low consumption frequency and expand into new product categories, such as beverages and seasoning products [7]. - Collaborations with various partners have led to the development of new products, including coconut water and flavored duck sauces, which enhance consumer engagement and broaden market reach [7]. - The company has begun expanding into overseas markets, with its vacuum-packed products entering Malaysia and Singapore, targeting regions with a significant Chinese population and high acceptance of marinated foods [8]. Group 4: Supply Chain and Strategic Advantages - The company is enhancing its supply chain through cost reduction, quality improvement, and agile responses, leading to a 3.2 percentage point increase in overall gross margin to 58.6% [9]. - The combination of product innovation, channel expansion, and global outreach is helping the company overcome traditional growth challenges in the marinated food industry [9]. Conclusion - The company is not only improving profitability but also establishing a clear transformation path through refined operations, channel expansion, and innovative strategies, positioning itself for a new growth cycle [10].

截至9月1日，"卤味三巨头"绝味食品、煌上煌、周黑鸭均已披露2025年上半年业绩。从业绩数据来看，绝味食品成为唯一一个营收、净利双下滑的品牌，而 周黑鸭和煌上煌则出现增利不增收的情况。从整体发展来看，卤制品销量下滑和门店收缩是"卤味三巨头"面临的共同烦恼。当过去跑马圈地模式行不 通，"卤味三巨头"正在想尽办法寻找新增长点，比如探索更多消费场景和销售渠道，再比如布局复合调味品、食品冻干等新领域…… 卤味真的卖不动了？ 2023年，"卤制品三巨头"增长势头迅猛。截至2023年底，绝味食品净新增门店874家，门店总数达15950家，绝味食品当年实现营收72.61亿元，同比增长 9.64%；净利润为3.44亿元，同比增长46.63%。据公开数据，2023年绝味食品占中国卤味行业总市场规模的比例约为2.28%，位居休闲卤制食品行业第一。 周黑鸭则通过"直营+特许经营"迅速扩张。截至2023年底，周黑鸭的门店总数为3816家，较上一年度实现了387家的净增长。同一年，周黑鸭实现营收27.4亿 元，同比增长17.1%；实现净利润1.16亿元，同比增长357.1%。 2020年，煌上煌便提出"千城万店"战略，计划用五年时间在 ...

周黑鸭创始人、董事长周富裕表示，公司将持续努力，以更开放的姿态融入Z世代的生活图景。不仅做 年轻人舌尖上的选择，更要做他们青春路上的陪伴者。让周黑鸭的烟火气，与Z世代的朝气同频共振， 以不变的匠心与求变的热情，与年轻人一起，为"中国味道"注入蓬勃的青春活力，共同书写属于这个时 代的"甜辣青春"故事。 （文章来源：证券时报网） 继7月面向全国大学生送出30万份免费卤味、引爆高校圈社交热潮后，周黑鸭于9月1日开学季之际，重 磅升级 "请全国大学生免费吃鸭"活动，豪掷400万元，以"每周3万份、周周送不停"的力度，为返校学 子送上专属开学礼。 据了解，本次升级活动自9月1日起正式启动，截止到9月30日，搜索周黑鸭Hi小程序进入活动页面，进 行大学生认证，认证成功后即可获得产品。加入专属福利社群，每周五下午5点，准时开抢鸭脖/鸭翅/ 鸭锁骨兑换券，每期免费狂送3万张，整整4期。 今年夏天，周黑鸭以30万份真空口袋酱板鸭、麻辣鸡丝、卤香菇等产品，点燃高校热情，线下门店前的 排队等候、社交平台上刷屏的晒单、同学间分享美味的笑语……让品牌与Z世代实现深度情感联结。 ...

基本盘稳固，并打造新增长曲线，降本增效全面提升盈利质量，休闲卤味龙头周黑鸭（01458）再一次跑在了行业前面。 智通财经APP了解到，8月28日，周黑鸭发布2025年上半年财报，实现总营收12.23亿元，在预告区间上限，盈利能力全面提升，股东净利润1.08亿元，同比 增长高达228%，净利率8.8%，同比提升6.2个百分点。期间该公司现金流保持强劲，实现经营现金流净额2.11亿元，同比增长8.8%。 实际上，上半年休闲卤味行业竞争激烈，行业三巨头周黑鸭、绝味食品（603517）以及煌上煌（002695）都在经历业绩调整期。然而周黑鸭在周富裕的带领 下，聚焦门店经营质量提升与多元化渠道拓展，加快出海战略打造新增长曲线，有效推动公司业绩韧性及盈利质量的大幅提升，并在三巨头中脱颖而出。 周黑鸭具备抗周期能力，从供应链、产品端、渠道端以及全球化，构建了一条同行无法复制的护城河，驱动业绩可持续性增长。 业绩引领同行，盈利大幅提升 图片来源：公司财报 与此同时，周黑鸭通过降本增效及精细化管理策略不断优化各项费用，上半年公司财务费用率下降0.1个百分点至0.4%，销售费用率下降1.5个百分点至 38.6%，管理费用率维持不 ...

基本盘稳固，并打造新增长曲线，降本增效全面提升盈利质量，休闲卤味龙头周黑鸭（01458）再一次跑在了行业前面。 智通财经APP了解到，8月28日，周黑鸭发布2025年上半年财报，实现总营收12.23亿元，在预告区间上限，盈利能力全面提升，股东净利润1.08亿元，同比 增长高达228%，净利率8.8%，同比提升6.2个百分点。期间该公司现金流保持强劲，实现经营现金流净额2.11亿元，同比增长8.8%。 实际上，上半年休闲卤味行业竞争激烈，行业三巨头周黑鸭、绝味食品以及煌上煌都在经历业绩调整期。然而周黑鸭在周富裕的带领下，聚焦门店经营质量 提升与多元化渠道拓展，加快出海战略打造新增长曲线，有效推动公司业绩韧性及盈利质量的大幅提升，并在三巨头中脱颖而出。 周黑鸭具备抗周期能力，从供应链、产品端、渠道端以及全球化，构建了一条同行无法复制的护城河，驱动业绩可持续性增长。 业绩引领同行，盈利大幅提升 通览周黑鸭2025年上半年业绩，有两个非常重要的特征：一是收入韧性，在门店经营质量战略下，单店收入显著提升；二是盈利能力持续改善，并领先于同 行水平，且盈利高质量，经营现金流非常健康。 在收入端，对比同行看，上半年绝味和煌上 ...

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 周黑鸭(1458.HK) | | | CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦 B座 邮编：100031 [Table_Title] 门店有望企稳，盈利快速修复 [Table_ReportDate] 2025 年 9 月 1 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 2025 半年报，公司 25H1 实现收入 12.2 亿元，同比-2.9%。 实现净利润 1.08 亿元，同比+228%。收入落在预告中枢位置，盈利落在预告 偏上线。 点评： 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 ➢ 同店企稳下，门店业务有望逐步止跌向上。25H1 公司收入同比-2.9%， 收入降幅收窄有望逐步企稳。门店业务端，25H1 自营门店实现营收 7.1 亿，特许经营实现营收 2.7 亿，25H1 公司门店数量较 24 年底净减少 167 家至 2864 家，25H1 平均单店同比增长 15.5%，我们预计公司上半年 ...